13年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤35.3億元,同比下降11.0%。
       扣除12.3億元一次性費(fèi)用后(主要為資產(chǎn)減值損失),2013年經(jīng)常性凈利潤為47.6億元,同比增加74.3%,對(duì)應(yīng)EPS0.36元。電力業(yè)務(wù)的經(jīng)常性稅前利潤同比增長135%至102億元,主要來自煤價(jià)走低,但被經(jīng)營不佳的非電業(yè)務(wù)所抵銷(化工業(yè)務(wù)22億元的經(jīng)常性稅前虧損,煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)常性稅前利潤同比下降41%至10.1億元)。公司計(jì)劃每股分紅0.12元(低于此前我們預(yù)測0.15元/股),同比增加20%,對(duì)應(yīng)2013年股息收益率為3.1%。
       煤化工業(yè)務(wù)高額虧損的原因未知。
       公司2013年經(jīng)常性凈利潤比瑞銀預(yù)測和市場一致預(yù)期分別高14%和17%,主要是由于公司電力板塊經(jīng)常性稅前利潤超出我們預(yù)期25億元,但部分被煤化工低于預(yù)期13.8億元所抵消。我們尚不知曉煤化工業(yè)務(wù)發(fā)生高額虧損的原因。公司將于明日舉行業(yè)績發(fā)布會(huì)。
       公司當(dāng)前股價(jià)應(yīng)未體現(xiàn)煤化工和煤制氣業(yè)務(wù)價(jià)值。
       我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已充分體現(xiàn)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),但未反映已經(jīng)走低的煤價(jià)帶來的利好。我們認(rèn)為煤制氣事故對(duì)A股股價(jià)存在短期影響,A股投資者比較看好煤制氣項(xiàng)目,需等待克旗項(xiàng)目恢復(fù)正常運(yùn)行。
       估值:維持目標(biāo)價(jià)5.80元和“買入”評(píng)級(jí)。
       我們維持2014/15年盈利預(yù)測0.43/0.47元,目標(biāo)價(jià)基于DCF估值方法計(jì)算得到(假設(shè)WACC為6.6%)。