權(quán)威渠道獲悉，新電改方案即將出爐倒計(jì)時(shí)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婀捎型媾R巨大的發(fā)展機(jī)遇，值得市場密切關(guān)注。
新電改方案有望3月份后推出
備受各界關(guān)注的電力體制改革有加速推進(jìn)的趨勢。日前，深圳市作為電網(wǎng)輸配電價(jià)改革的試點(diǎn)，首個(gè)監(jiān)管周期電網(wǎng)輸配電價(jià)得到了批復(fù)。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，新電改方案有望3月份后推出。此次電改的一個(gè)核心內(nèi)容是，管住中間放開兩頭，這也意味著發(fā)電、售電主體將日趨多元化以及市場化。
在業(yè)內(nèi)人士看來，能源互聯(lián)網(wǎng)將是其中最主要的一個(gè)焦點(diǎn)。就能源互聯(lián)網(wǎng)而言，包括光伏發(fā)電在內(nèi)的新能源將成為其獲得推進(jìn)的試驗(yàn)田和突破口。
暉保智能科技(上海)有限公司(以下簡稱“暉保智能”)副總經(jīng)理許瀚丹介紹說，從現(xiàn)有的幾種能源互聯(lián)網(wǎng)模式來看，既包括將互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)能源交易平臺(tái)構(gòu)想的，也從軟件的角度強(qiáng)調(diào)應(yīng)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等對(duì)發(fā)電、用電主體進(jìn)行相應(yīng)的優(yōu)化管理以及以國家電網(wǎng)為代表提出的跨區(qū)域電網(wǎng)的互聯(lián)。
川投能源(600674)：業(yè)績爆發(fā)可期目標(biāo)價(jià)19元
短期業(yè)績?cè)鲩L來自田灣河三級(jí)一庫全部投產(chǎn)以及二灘的參股收益：仁宗海水庫具有多年調(diào)節(jié)能力，可以在枯水期多發(fā)，而實(shí)行豐枯電價(jià)的情況下，枯水期上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)高于豐水期，綜合電價(jià)水平高，發(fā)電效益優(yōu)良;二灘電站于去年年底完成資產(chǎn)過戶等手續(xù)，10 年將全年貢獻(xiàn)參股業(yè)績。
12 年后公司規(guī)模爆發(fā)性增長可期，業(yè)績有望翻番：負(fù)責(zé)雅礱江流域開發(fā)的二灘水電為公司提供持續(xù)規(guī)模增長動(dòng)力，依賴3000 萬千瓦裝機(jī)目標(biāo)的二灘，公司將從多晶硅公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入一線水電商行列，隨著錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)和官地18 臺(tái)60 萬千瓦的水電機(jī)組不斷投產(chǎn)，公司盈利將較10年翻一番。
新光硅業(yè)處于蟄伏期，但拖累主業(yè)有限：新光硅業(yè)由于投產(chǎn)時(shí)間較早，08 年為公司帶來3 個(gè)多億的豐厚收益，但因?yàn)榻鼉赡晔袌鰞r(jià)格大幅下滑，多晶硅黃金時(shí)代結(jié)束。我們預(yù)期未來多晶硅價(jià)格短期將企穩(wěn)并不會(huì)出現(xiàn)大幅回升態(tài)勢，新光硅業(yè)未來盈利關(guān)鍵就看成本控制及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
華能國際(600011)：業(yè)績高彈性定增助發(fā)展
2季度單位燃料成本有所回落,業(yè)績?cè)俣冗M(jìn)入高彈性區(qū)域。受市場煤價(jià)回落影響,2季度公司標(biāo)煤單價(jià)環(huán)比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當(dāng)前毛利率處于低水平,公司業(yè)績?cè)俣冗M(jìn)入高彈性區(qū)域,我們測算電價(jià)、煤價(jià)及利用小時(shí)均變動(dòng)1%的情況下,EPS將分別變動(dòng)0.05、0.03和0.016元(對(duì)應(yīng)2010年業(yè)績預(yù)測幅度分別為15%、9%和5%)。
方案修訂有助定增實(shí)施,發(fā)行成功將有效改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。修訂后的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發(fā)行規(guī)模(較公司總股本增加約3%),其對(duì)公司業(yè)績預(yù)測基本沒有影響,但鑒于新的增發(fā)價(jià)格較目前市價(jià)折讓約11.7%,若公司此次發(fā)行獲得足額認(rèn)購,測算將降低公司負(fù)僨率約4個(gè)百分點(diǎn),從而有助于改善其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(1季度末負(fù)債率為75.1%)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:公司業(yè)績對(duì)煤價(jià)和利用小時(shí)敏感度過高;高達(dá)75%的資產(chǎn)負(fù)債率下,加息將對(duì)業(yè)績構(gòu)成負(fù)面。
華銀電力(600744)：上升通道清晰延續(xù)升勢
公司主要從事電力生產(chǎn)、銷售，兼營電力工程施工、房地產(chǎn)開發(fā)及高科技項(xiàng)目開發(fā)等業(yè)務(wù)。今年初，公司公告獲得2.7億元淘汰落后產(chǎn)能中央財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)獲得電價(jià)清算收入7000萬元，經(jīng)初步測算，2009年度公司凈利潤將扭虧為盈，從而提升了公司的投資價(jià)值。該股上升通道清晰，昨日收盤價(jià)創(chuàng)出近期的新高，有進(jìn)一步走強(qiáng)的潛力，可關(guān)注。(金證顧問張超)
內(nèi)蒙華電(600863)：等待第三次成長高峰期
投資要點(diǎn)：
日前，我們參加了內(nèi)蒙華電的2009年度股東大會(huì)，并與公司管理層就其發(fā)展現(xiàn)狀、及未來規(guī)劃做了溝通。
具體如下：
公司發(fā)展歷史1994年內(nèi)蒙華電上市，主體資產(chǎn)為包頭第二熱電廠，發(fā)行5千萬股，募集資金1.95億元，主要用于收購渤海灣電廠30.54%的股權(quán)，此后幾年業(yè)績?cè)鲩L主要依賴于增持渤海灣電廠股權(quán)。
直到1999年配股，內(nèi)蒙華電進(jìn)入第一個(gè)高速成長期，其配股募集資金19.5億元，全資收購豐鎮(zhèn)電廠和烏拉山電廠(1998年曾托管上述電廠)。
到2002-2003年，公司再次步入第二個(gè)高速成長期，先后收購了蒙華渤海灣電廠、國華準(zhǔn)格爾電廠、京達(dá)發(fā)電廠、包頭第一熱電、蒙達(dá)發(fā)電廠、上都電廠、岱海電廠、包頭東華熱電、京隆發(fā)電廠等多項(xiàng)資產(chǎn)。
2009年公司與大股東北方聯(lián)合公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，將原先盈利能力較弱的包頭第一熱電和包頭第二熱電置出，同時(shí)將大股東下屬的烏海電廠置入。
天富熱電(600509)：SiC進(jìn)入量產(chǎn)臨界點(diǎn)LED需求爆發(fā)提升估值
基本結(jié)論、價(jià)值評(píng)估與投資建議
公司業(yè)務(wù)可分為穩(wěn)定增長、扎根新疆的主營業(yè)務(wù)和技術(shù)含量高、發(fā)展空間大的投資業(yè)務(wù)。
我們認(rèn)為市場目前僅考慮了公司主營業(yè)務(wù)的增長，但卻低估了碳化硅業(yè)務(wù)的估值潛力，未充分認(rèn)識(shí)到碳化硅晶片一旦量產(chǎn)對(duì)行業(yè)競爭態(tài)勢的影響。
主營業(yè)務(wù)中石河子地區(qū)的熱力、電力和燃?xì)獾纳a(chǎn)與供應(yīng)未來繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來3 年將結(jié)算的幾個(gè)樓盤因?yàn)橐源ǜ咧谐欠绞侥玫?，地價(jià)成本低、毛利率高，將成為主業(yè)業(yè)績釋放重要的助推力;當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映這一點(diǎn)。
SiC 業(yè)務(wù)目前處于大批量工業(yè)化量產(chǎn)的臨界點(diǎn)，2010-2011 年間隨時(shí)有可能形成萬片以上的生產(chǎn)銷售規(guī)模。
經(jīng)過對(duì)SiC 晶片下游需求的分析，我們發(fā)現(xiàn)一旦公司量產(chǎn)，將有力改變目前Cree 公司一家獨(dú)大的局面，同時(shí)啟動(dòng)SiC 基LED 襯底的需求以滿足LED 終端需求的爆發(fā)式增長;當(dāng)前股價(jià)完全沒有反映這一點(diǎn)。
寶新能源(000690)：09業(yè)績稍低于預(yù)期長期增長仍可期待
公司積極進(jìn)行資本運(yùn)營，投資金融產(chǎn)業(yè)，提高資金使用效率，提升股東價(jià)值。2009 年公司以6 億元獲得梅州95 萬平方米土地，另外公司以5.61 億元獲得湛江商行15.92%的股權(quán)，公司戰(zhàn)略初顯成效。
煤價(jià)上漲影響2010 年，2011 年業(yè)績將再現(xiàn)爆發(fā)式增長：
由于煤炭價(jià)格的上漲，我們預(yù)計(jì)公司2010 年的業(yè)績將下滑12%。但隨著荷樹園三期的投產(chǎn)，以及梅州地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)，我們預(yù)計(jì)2011 年公司的業(yè)績將大幅增長79%。
2009 年公司的利潤分配方案為10 送3 股轉(zhuǎn)增2 股派現(xiàn)金1 元，體現(xiàn)了公司對(duì)未來繼續(xù)成長的信心。
短期調(diào)整不改長期趨勢，維持“增持”評(píng)級(jí)。
我們預(yù)計(jì)公司2010 年、2011 年的每股收益分別為0.42 元、0.75 元。
我們認(rèn)為公司2010 年業(yè)績的下降是暫時(shí)，2011 年將重回增長。公司獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制(管理層持股)和管理體制(民營企業(yè))是公司長期增長的保障。公司豐富的儲(chǔ)備項(xiàng)目為未來長期成長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，因此我們看好公司未來的成長趨勢，維持“增持”評(píng)級(jí)。(光大證券崔玉芹)
國電電力(600795)：資源布局日趨完善目標(biāo)價(jià)4.36元
業(yè)績簡評(píng)
國電電力公布中報(bào)，2010 年中期攤薄每股收益0.069 元，同比下降8%;基本符合我們之前的預(yù)期。
經(jīng)營分析
上半年公司確立了通過資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化布局的方向：公司通過資產(chǎn)注入和資產(chǎn)購買兌現(xiàn)了集團(tuán)承諾，并得以進(jìn)入資源豐富、電力需求增速快的新疆市場，實(shí)現(xiàn)了地區(qū)和裝機(jī)布局優(yōu)化。
資源分布合理，裝機(jī)增長按規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)：公司火電、風(fēng)電、光伏發(fā)電和水電裝機(jī)增長正按照規(guī)劃有條不紊的進(jìn)行，同時(shí)對(duì)煤炭資源、化工資產(chǎn)和多晶硅項(xiàng)目也在逐步推進(jìn)。
毛利率下降非持續(xù)性因素：中期主營業(yè)務(wù)毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分機(jī)組投入運(yùn)營發(fā)生相關(guān)費(fèi)用較大、宣威電廠發(fā)電量減少、國電江蘇電力有限公司燃料費(fèi)增加、國電電力朝陽發(fā)電廠機(jī)組關(guān)停所致;大部分為一次性因素或季節(jié)性因素，不具備持續(xù)性。
盈利調(diào)整
國投電力(600886)：融資方式合理未來成長確定
公司的長期價(jià)值非常明顯，當(dāng)前價(jià)格明顯低估。錦屏一級(jí)和二級(jí)投產(chǎn)后，公司增加裝機(jī)840 萬千瓦，按照平均5000 小時(shí)計(jì)算，全年增加發(fā)電量420 億千瓦時(shí)，如果每度電凈利潤5 分，全年可增加二灘公司凈利潤21億元，歸屬于國投電力的凈利潤為11 億元，按照目前股本20 億股計(jì)算，折合每股收益0.55 元。
錦屏一級(jí)和二級(jí)最晚在2015 年全部建成投產(chǎn)，按照每年10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)在，貢獻(xiàn)每股收益0.34 元。
按照我們之前對(duì)2010 年的業(yè)績預(yù)測，保守預(yù)計(jì)每股收益為0.28 元，如果加上錦屏一級(jí)和二級(jí)折現(xiàn)到當(dāng)前貢獻(xiàn)的收益，2010 年的每股收益可達(dá)到0.62元。如果給予15～20 倍市盈率，公司合理價(jià)值為9.3～12.6 元。
建議看重長期價(jià)值的投資者買入并持有，未來將有較好收益。公司股價(jià)前一段時(shí)間走勢較弱，我們分析主要是對(duì)短期業(yè)績的擔(dān)心。但是，對(duì)于公司價(jià)值的判斷并不僅僅取決于短期的EPS 和PE，公司PB 低于2 倍，而且長期價(jià)值明顯。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，國投電力應(yīng)該具有較好的防御性，并且未來的收益非常確定。
桂東電力(600310)：電力主業(yè)穩(wěn)定增長期待上調(diào)電價(jià)
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計(jì)公司2009-2011 年凈利潤0.69 億元、3.83 億元和2.87 億元，EPS 分別為0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年電力主業(yè)1.22億元、國海證券投資收益1.11 億元、國海證券2008-2009 年累計(jì)未分配利潤1.5 億元;2011 年電力主業(yè)1.49 億元，國海證券投資收益1.38 億元。2009-2011 年相應(yīng)PE 分別為52、12 和16 倍。
我們?cè)u(píng)估公司除國海證券外市值在28.5 億元，折合股價(jià)18.15 元。
其中，電力市值22.5 億元，非電資產(chǎn)市值6 億元。加上國海證券市值，公司合理市值在38 億元，合理每股價(jià)值37 元，2010 年動(dòng)態(tài)PE19 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。(廣發(fā)證券謝軍)
桂冠電力(600236)：龍灘貢獻(xiàn)增長重置體現(xiàn)價(jià)值
投資要點(diǎn)：
公司核準(zhǔn)在建項(xiàng)目主要為火電和風(fēng)電，水電項(xiàng)目均處于前期開發(fā)階段，儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模有限，我們認(rèn)為公司發(fā)展將依靠并購，而并購目標(biāo)我們認(rèn)為主要來自于大唐集團(tuán)已投產(chǎn)裝機(jī)。龍灘水電站一期建成投產(chǎn)后正常蓄水位為375 米，具備年調(diào)節(jié)能力，下游各梯級(jí)電站年總發(fā)電量由213.58 億千瓦時(shí)提高至237.92 億千瓦時(shí)，增幅為11.4%。
受廣西區(qū)社會(huì)用電需求增長、區(qū)內(nèi)水電企業(yè)上網(wǎng)電量減少的影響，09年下半年大唐合山的火電機(jī)組利用小時(shí)大幅增加，而且2008 年7、8月份兩次調(diào)整的火電價(jià)格使大唐合山減輕了部分成本壓力。目前該公司標(biāo)煤價(jià)格保持在800 元/噸左右，1 季度實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營形勢穩(wěn)定。
在合山2010 年40 億千瓦時(shí)電量、標(biāo)煤單價(jià)800 元/噸基礎(chǔ)上測算，我們預(yù)計(jì)合山電廠實(shí)現(xiàn)利潤總額將達(dá)到1 億元，從而擺脫雞肋地位。
文山電力(600995)：業(yè)績恢復(fù)大概率價(jià)值合理
2010 年業(yè)績恢復(fù)是大概率事件我們認(rèn)為2010 年公司業(yè)績恢復(fù)是大概率事件，有利因素在于：(1)特殊電價(jià)扶持政策將不再繼續(xù)，公司銷售電價(jià)有望恢復(fù)正常;(2)2010 年云南省經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢明顯，帶動(dòng)電力需求快速增長。
折舊政策調(diào)整影響2010 年利潤公司決定自2010年1月1日起調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限，由于部分發(fā)電設(shè)備剛到使用年限需一次提足折舊，預(yù)計(jì)將影響2010年公司利潤5557萬元，折合每股收益為0.10元。
目前公司基本合理，調(diào)整評(píng)級(jí)為“中性”：我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的每股收益分別為0.25元、0.35元和0.38元，雖然公司長期的成長性良好，但目前基本合理，調(diào)整公司評(píng)級(jí)為“中性”。(光大證券崔玉芹)
申能股份(600642)：盈利穩(wěn)定的區(qū)域公用事業(yè)龍頭目標(biāo)價(jià)11元
多產(chǎn)業(yè)并舉，盈利穩(wěn)定的區(qū)域龍頭：公司是以電力、石油天然氣和金融投資為主的上海公用事業(yè)龍頭。由于擁有油、氣等上游資源和參股金融企業(yè)獲得投資收益，與傳統(tǒng)火電公司相比盈利能力較高，且更為平穩(wěn)。
集團(tuán)資產(chǎn)注入空間不大：申能集團(tuán)擁有電力、石油天然氣、金融和其他四大板塊。其中除金融外，集團(tuán)大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已在上市公司，剩余實(shí)業(yè)資產(chǎn)盈利能力不強(qiáng)。另外，集團(tuán)現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)負(fù)債率較低，資產(chǎn)注入上市公司的動(dòng)力不強(qiáng)。
電力業(yè)務(wù)笑傲寒冬：2010年煤價(jià)大漲已成定局，但公司依靠裝機(jī)容量增長和極強(qiáng)的資產(chǎn)盈利能力，有望平穩(wěn)度過寒冬。(1)燃煤機(jī)組：公司現(xiàn)有燃煤機(jī)組都是上海市最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，通過低煤耗、高利用小時(shí)、進(jìn)口煤炭降低成本等，綜合盈利能力水平仍將高于行業(yè)平均。(2)非燃煤機(jī)組：包括抽水蓄能、燃?xì)夂秃穗姡谡叩膬A斜性支持下，盈利能力極強(qiáng)。(3)新增機(jī)組：2010年是公司新機(jī)投產(chǎn)集中投產(chǎn)期，并成為2010-2012年主要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)之一。
