公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制冷配件供應(yīng)商，“鋁代銅”市場(chǎng)進(jìn)入爆發(fā)前夜。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制冷配件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括制冷管材、微通道換熱器、冰箱/柜和空調(diào)用冷凝器、蒸發(fā)器以及其它制冷配件等。公司制冷鋼管的市占率30%以上，冰箱冷凝管的市占率60%以上。未來國(guó)內(nèi)家電需求仍有增長(zhǎng)空間，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口規(guī)模擴(kuò)大，以及全球產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移，均有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)冰箱、空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)，為上游制冷配件企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境。

 

　　材料替代是家電行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，例如，在冰箱和冷柜領(lǐng)域，鋼材料已逐漸完成對(duì)銅材料的替代，在汽車空調(diào)領(lǐng)域，鋁材料也基本完成了對(duì)銅材料替代。此前因“化霜”技術(shù)問題限制，“鋁代銅”尚未能在冷暖空調(diào)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，但目前鋁代銅的化霜問題已被三星等國(guó)際廠商攻克，國(guó)內(nèi)配件廠商和終端廠商亦在積極進(jìn)行技術(shù)攻關(guān)，加快技術(shù)解決，行業(yè)已進(jìn)入爆發(fā)前夜?？紤]到“鋁代銅”顯著的成本優(yōu)勢(shì)，空調(diào)廠商和配件廠商均有極強(qiáng)的動(dòng)力推動(dòng)鋁代銅的市場(chǎng)應(yīng)用，開啟鋁代銅的巨大市場(chǎng)。2013年我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量約1.1億臺(tái)，汽車空調(diào)產(chǎn)量2300多萬臺(tái)，兩者合計(jì)產(chǎn)量1.3-1.4億臺(tái)。一般而言，每臺(tái)空調(diào)的熱交換器和管路等使用銅質(zhì)配件的成本預(yù)計(jì)約400-500多元，若采用“鋁代銅”，預(yù)計(jì)使用鋁制配件成本約200-300元，則估算空調(diào)“鋁代銅”的市場(chǎng)容量約300-400億元。

 

　　公司鋁代銅產(chǎn)品銷售放量，促進(jìn)主營(yíng)業(yè)績(jī)顯著改善。公司在鋁代銅領(lǐng)域具備技術(shù)、規(guī)模、客戶資源等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)完成家用空調(diào)、商用空調(diào)、汽車空調(diào)完整生產(chǎn)線布局，實(shí)現(xiàn)平行流管、鋁圓管至微通道換熱器等產(chǎn)品全覆蓋。2013年公司鋁代銅產(chǎn)品的銷售收入超過2億元，14H1收入已經(jīng)超過2億元，預(yù)計(jì)全年將超過4億元，預(yù)計(jì)2015年公司鋁代銅產(chǎn)品的銷售額有望達(dá)約8億元。其中作為空調(diào)鋁代銅核心產(chǎn)品的熱交換項(xiàng)目亦增長(zhǎng)迅速，2014上半年微通道換熱器的銷售額9169萬元，已達(dá)到2013全年銷售規(guī)模，預(yù)計(jì)2014全年銷售額將達(dá)到1.6億元，預(yù)計(jì)2015年仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，且實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)率水平。隨著國(guó)內(nèi)外廠商逐漸攻克冷暖空調(diào)鋁代銅的技術(shù)障礙，冷暖空調(diào)領(lǐng)域的“鋁代銅”將迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

 

　　定增引入浙江潤(rùn)成及中植資本，新產(chǎn)業(yè)布局值得期待。2014年12月20日公司公告非公開發(fā)行A股股票獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過。本次擬發(fā)行股票1.5億股，擬募集資金不超過9.975億元，浙江潤(rùn)成、星河資本、拓洋投資分別認(rèn)購(gòu)4500萬股，富鵬投資認(rèn)購(gòu)1500萬股。本次非公開發(fā)行完成后，陳漢康及其妻周珍將直接或通過浙江潤(rùn)成合計(jì)持有公司28.61%股權(quán)，仍為控股股東，中植資本通過星河資本和拓洋投資合計(jì)持有公司23.76%股權(quán)，成為公司第二大股東。本次非公開發(fā)行使得公司資本實(shí)力明顯提升，一方面有助于鞏固主業(yè)發(fā)展，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，另一方面也為公司新業(yè)務(wù)布局提供資金基礎(chǔ)。

 

　　定增對(duì)象之一的浙江潤(rùn)成下屬有5個(gè)產(chǎn)業(yè)基地：1)柳州易舟汽車空調(diào)有限公司；2)荊州新動(dòng)力電機(jī)有限公司；3)成都聯(lián)騰動(dòng)力控制技術(shù)有限公司；4)合肥卡諾汽車空調(diào)有限公司；5)浙江云達(dá)航空設(shè)備科技有限公司。

 

　　浙江潤(rùn)成的產(chǎn)業(yè)布局涵蓋了新能源汽車和無人直升機(jī)等，新能源汽車產(chǎn)品包括新能源汽車電機(jī)、電控和空調(diào)三大核心部件，產(chǎn)品適用于新能源客車、乘用車等多種新能源車型，已進(jìn)入主流汽車品牌供應(yīng)系統(tǒng)，未來浙江潤(rùn)成將充分受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。此外，浙江潤(rùn)成還成立了浙江云達(dá)航空設(shè)備科技有限公司，從事無人直升機(jī)的研發(fā)與生產(chǎn)。

 

　　浙江潤(rùn)成的子公司成都聯(lián)騰動(dòng)力的新能源汽車電機(jī)等技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，其電機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展至第三代，第二代產(chǎn)品已成功應(yīng)用于深圳五洲龍、奇瑞、海馬、眾泰、中航工業(yè)南京中航特種裝備等企業(yè)。公司最新研發(fā)成功的第三代電機(jī)在性能、重量、體積等方面國(guó)際領(lǐng)先，較目前市場(chǎng)主流電機(jī)領(lǐng)先一代，第三代電機(jī)將率先用于支撐自主新能源客車發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)在新能源客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

 

　　公司已經(jīng)生產(chǎn)出應(yīng)用第三代電機(jī)的新能源公交車，車長(zhǎng)12m，電機(jī)最大功率60kw*4，城市工況續(xù)駛里程≥150km，50km/h續(xù)駛里程≥240km，百公里耗電小于70kwh，該車整體性能指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，此外，公司研發(fā)的車載快速充電系統(tǒng)可識(shí)別直流充電站、交流380V，最快可實(shí)現(xiàn)30分鐘90%充電，10分鐘即可增加續(xù)駛里程50KM。

 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：綜合而言，未來公司將受益于由我國(guó)白電產(chǎn)能增長(zhǎng)帶來的對(duì)上游配件需求增長(zhǎng)，空調(diào)領(lǐng)域“鋁代銅”進(jìn)入爆發(fā)前夜，公司鋁代銅產(chǎn)品有望放量增長(zhǎng)，促進(jìn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)改善。定向增發(fā)募集資金近10億元，不僅有助于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，更為進(jìn)行新業(yè)務(wù)拓展和新產(chǎn)業(yè)布局提供強(qiáng)有力資金支持。我們預(yù)計(jì)公司2014-16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.96億、20.97億、24.02億元，分別同比增長(zhǎng)21.93%、16.80%、14.51%；凈利潤(rùn)分別為-2293.49萬、6298.18萬、8149.08萬元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.10元、0.28元和0.36元?？紤]到公司未來在新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)業(yè)布局，給予其15年4倍PB估值(預(yù)計(jì)2015年每股凈資產(chǎn)5.25元)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。