首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健,汽車面料主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),2015年起將加快向光伏電站運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,預(yù)計(jì)2014-2016年EPS0.72、1.01和1.59元,CAGR49%,參照同行可比公司估值水平,給予25元目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)2014-2016年P(guān)E35、25和16倍,PB3.3倍,增持評(píng)級(jí)。

轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營(yíng),規(guī)模快速擴(kuò)張。公司以自建加收購(gòu)模式布局光伏電站,錢凱明團(tuán)隊(duì)為公司跨界進(jìn)入光伏領(lǐng)域提供有力支撐,預(yù)計(jì)2014-2016年新增100MW、400MW和500MW光伏電站,運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)將從2015年起爆發(fā),預(yù)計(jì)2014-2016年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)0.34億、1.13億和2.70億。目前已有80MW小路條和1.42GW儲(chǔ)備,項(xiàng)目資源無憂。融資方面,負(fù)債率僅43%,參照同行60%以上負(fù)債率,如結(jié)合定增等手段,融資空間大。公司已與建行等建立合作關(guān)系,并獲工行30億元授信,預(yù)計(jì)未來將爭(zhēng)取國(guó)開行貸款,并嘗試產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新融資方式。面向管理層和核心人員股權(quán)激勵(lì),解決了市場(chǎng)擔(dān)憂的錢凱明團(tuán)隊(duì)激勵(lì)問題,扣非凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)32%的解鎖條件提升了未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。

汽車面料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),盈利受益油價(jià)下跌。作為國(guó)內(nèi)汽車內(nèi)飾面料的龍頭,形成紡絲-織造-染色-后整理-復(fù)合-座套的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈,未來增長(zhǎng)來自二次市場(chǎng)開拓、內(nèi)部效率提升和拓展火車、飛機(jī)等高檔面料市場(chǎng),以及向日韓等國(guó)際市場(chǎng)滲透。未來幾年有望維持10-15%增速,提供業(yè)績(jī)安全墊,并為電站拓展提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電站建設(shè)和并網(wǎng)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,發(fā)電能力不達(dá)預(yù)期。