對于目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資，雖是一片叫好聲，但大多數(shù)投資人依然迷茫，目前這個位置的環(huán)保股，說老實話挺難受的，因此用一句話來說明俺們的看法就是不破不立，勢的機(jī)會全年存在，時的把握跟蹤估值波動。

勢的機(jī)會感覺市場都是趨于表面去理解，沒有抓住事物的本質(zhì)，我們對于環(huán)保勢的理解是中央政府收權(quán)背景下，地方政府的環(huán)境壓力空前巨大，尋租空間也急劇縮窄，使得環(huán)保產(chǎn)業(yè)中最關(guān)鍵的政府職能發(fā)生重大變革，從而驅(qū)動政府、排污企業(yè)、環(huán)保企業(yè)和民眾這四大關(guān)系的變革。而投資機(jī)會就應(yīng)該從這個變革中去找，這是趨勢性的，而政策預(yù)期等只能是主題性的。

時的選擇我們建議密切跟蹤估值預(yù)期的波動，很多人說，13年大氣十條出來后，大氣板塊展開了波瀾壯闊的漲幅，那么15年水十條出來后是否也會復(fù)制，我們的看法是難，因為13年大幅上漲有個先決的前提，12年經(jīng)過估值消化后，在業(yè)績預(yù)期沒有發(fā)生明顯變化的情況下，估值預(yù)期都落到了歷史的低位，估值彈性非常大，而目前來看，通過對環(huán)保所有品種估值預(yù)期的分析，除了大白馬和水務(wù)運營商之外，大多數(shù)估值預(yù)期都不算低了，彈性自然不會有那么大。但是機(jī)會還是有的，今年的環(huán)保金年趨勢不會變，但是擇時方面要密切關(guān)注估值預(yù)期的變化，不排除不破不立的可能性。

一、2015年將是環(huán)保產(chǎn)業(yè)特殊的一年

1)十二五的尾巴、十三五的頭，決定了訂單和政策迎來小高峰

2015年是規(guī)劃的大限年，同樣也是“十三五”規(guī)劃的預(yù)熱年。展望2015年，對于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，由于是“十二五”規(guī)劃的最后一年，會出現(xiàn)集中上項目的情況，同時再疊合“水十條”、“土十條”以及“十三五”規(guī)劃的準(zhǔn)備，未來近1年的時間將出現(xiàn)項目投資和政策出臺的小高峰。

2)參與者痛點的變化決定了各方關(guān)系的變革，推動產(chǎn)業(yè)加速進(jìn)入變革期

環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，主要參與者政府、排污企業(yè)、治理企業(yè)、民眾這四大主要參與者痛點伴隨政府戰(zhàn)略變革以及環(huán)境持續(xù)惡化等原因也在發(fā)生著劇烈變化，而這些變革直接推動了這四大關(guān)系的變革，推動著環(huán)保產(chǎn)業(yè)在2015年加速進(jìn)入變革期。如果根究這四大關(guān)系變革的原因，我們認(rèn)為是核心的驅(qū)動因素是中央政府收權(quán)背景下，地方政府的環(huán)境壓力空間巨大，尋租空間急速縮窄，使得環(huán)保產(chǎn)業(yè)中最關(guān)鍵的政府職能發(fā)生重大變革，從而驅(qū)動其他幾大關(guān)系的變革。

【政府之痛】

中國環(huán)境壓力，不能承受之痛：改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)取得了高速發(fā)展，但經(jīng)濟(jì)增長方式主要依靠三高一低(高污染、高能耗、高排放、低效率)的重投資產(chǎn)業(yè)，這種發(fā)展模式已經(jīng)造成了中國環(huán)境的重污染，并且積累下的惡果在進(jìn)入“十二五”之后逐漸顯現(xiàn)，嚴(yán)重制約了中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前中國的環(huán)境問題已經(jīng)不是治不治的問題，而是不得不治的問題，幾乎處于環(huán)境庫茲涅茨曲線的壓力最大階段。

環(huán)境問題已成為政府決策的頭疼問題：考慮到中國經(jīng)濟(jì)之前的增長模式，環(huán)保和經(jīng)濟(jì)增長是對立的，環(huán)保長時間處于被動需求狀態(tài)，這就導(dǎo)致了政府對于環(huán)保的不作為以及利用環(huán)保尋租的情況也屢見不鮮。但在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式無以為繼以及本屆政府定下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向后，環(huán)保對于政府政績的考核已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)增長同等重要。但是由于欠賬過多以及經(jīng)驗不足，如何治理環(huán)境成為政府頭疼的問題，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)錢花了、但沒啥用。

環(huán)保投資哪里來：目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要模式仍處于工程和投融資類型，投資規(guī)模不算小，考慮到中國大多數(shù)地方政府本身缺錢的現(xiàn)狀，因此目前政府思考并且頭疼的問題在于環(huán)保不得不做但是投資從哪里來。

【排污企業(yè)之痛】

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的壓力：中國目前的排污企業(yè)，大多數(shù)是傳統(tǒng)粗放型經(jīng)濟(jì)模式下的產(chǎn)物，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)無以為繼的背景下，需求下滑和產(chǎn)能過剩帶來的共振使得這些行業(yè)困難重重，再加上國家對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向的進(jìn)一步明確，更是對排污企業(yè)本身的經(jīng)營雪上加霜。

環(huán)保壓力給排污企業(yè)又增加一道枷鎖：在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式下，部分地區(qū)政府在經(jīng)濟(jì)優(yōu)先的驅(qū)使下，對于排污企業(yè)的違規(guī)超額排放熟視無睹。但是目前伴隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)地位的提升，環(huán)保成為排污企業(yè)不得不做的事情，而且隨著標(biāo)準(zhǔn)的越加嚴(yán)厲，排污企業(yè)面臨的環(huán)保成本也會逐漸提升，在經(jīng)濟(jì)不景氣的當(dāng)下，對于排污企業(yè)又增加了一道枷鎖。

【環(huán)保企業(yè)之痛】

關(guān)系之痛：目前環(huán)保的買家主要是政府和污染企業(yè)，而作為環(huán)保企業(yè)這一賣家，目前看核心競爭力和獨特的商業(yè)模式并不多，同質(zhì)性競爭嚴(yán)重，這使得在環(huán)保競爭圈中，比拼的更多是關(guān)系，即使有企業(yè)具備核心的技術(shù)能力，也難以實現(xiàn)一招鮮。

錢之痛：在中國現(xiàn)階段，環(huán)保仍屬于被動需求，買單人以政府和排污企業(yè)為主，但目前中國經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，地方政府債務(wù)壓力大，污染企業(yè)也都普遍存在產(chǎn)能過剩導(dǎo)致效益差的現(xiàn)狀。因此地方?jīng)]錢+企業(yè)沒錢+被動需求成為環(huán)保企業(yè)收款難的主要原因，雖然政策給力推動訂單的釋放，但是錢的問題導(dǎo)致企業(yè)在拿單以及執(zhí)行訂單方面舉步維艱(尤其是中小企業(yè))。

技術(shù)之痛：中國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)前幾年都在走“資本+關(guān)系”的路子，技術(shù)并不是產(chǎn)業(yè)的核心要素，專注技術(shù)的企業(yè)并不多，多數(shù)企業(yè)認(rèn)為只要有錢有關(guān)系，技術(shù)不重要。但是目前階段，往后看，在環(huán)保需求的快速變革下，技術(shù)在產(chǎn)業(yè)核心要素中的層級會逐漸提升，“資本+技術(shù)”可能將成為下一階段企業(yè)發(fā)展的趨勢，因此技術(shù)之痛在中國的環(huán)保企業(yè)中會逐漸的體現(xiàn)并且放大。

【民眾之痛】

辛酸之痛：這個不用多談，中國的環(huán)境問題這幾年集中爆發(fā)，霧霾、垃圾圍城、水污染、土壤重金屬超標(biāo)等已經(jīng)不再是新鮮事，在環(huán)境問題上，民眾對于政府的公信力也已經(jīng)降至低點，說起來只能是一把辛酸淚。

健康之痛：環(huán)境問題日益嚴(yán)峻將直接影響民眾的健康，因此對于民眾來講，生活成本也將持續(xù)提升，花在購買家用凈化設(shè)施、看病、體檢等方面的花費會持續(xù)提升。為什么著重提出這點，主要是我們在思考，為什么民眾愿意為環(huán)境導(dǎo)致自身的損害付費，而不愿意直接為環(huán)境付費，這一點如果能夠解決，將會創(chuàng)造出環(huán)保的B2C模式，是巨大的市場。

二、投資機(jī)會：勢和時的選擇

1)勢的選擇：沿著變革方向

變革的核心的驅(qū)動因素是中央政府收權(quán)背景下，地方政府的環(huán)境壓力空間巨大，尋租空間急速縮窄，使得環(huán)保產(chǎn)業(yè)中最關(guān)鍵的政府職能發(fā)生重大變革，從而驅(qū)動其他參與者關(guān)系的變革。因此延伸出以下的變革方向。

地方政府職能的變化，導(dǎo)出第三方治理、PPP以及國企改革的機(jī)會。在環(huán)保各參與方的關(guān)系中，政府的層級在逐漸削弱，如公開購買服務(wù)、PPP模式的試點、甚至通過反腐提升政府的透明度和效率等。這些變化我們認(rèn)為從根本上講都是為了逐漸改變作為環(huán)保大買家政府的權(quán)責(zé)，逐漸從老爺向服務(wù)轉(zhuǎn)變，這個轉(zhuǎn)變直接導(dǎo)致的就是企業(yè)-政府關(guān)系的改變。因此對于環(huán)保企業(yè)，完全可以抓住政府對環(huán)境需求變化推動的產(chǎn)業(yè)變革進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和布局，傳統(tǒng)的老思路可以變一變。這層機(jī)會導(dǎo)出的布局領(lǐng)域為第三方治理、PPP以及國企改革的機(jī)會。

傳統(tǒng)環(huán)保制造業(yè)的升級，導(dǎo)出智慧環(huán)保的機(jī)會。目前環(huán)保企業(yè)仍然多屬于傳統(tǒng)制造業(yè)和工程范疇，在中國制造業(yè)升級的大背景下，如何規(guī)避和改正這樣的怪現(xiàn)象，我們認(rèn)為也必須將環(huán)保產(chǎn)業(yè)逐漸融入產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢下，至于如何升級，我們構(gòu)想大數(shù)據(jù)+云計算+環(huán)保構(gòu)建的智慧環(huán)保體系在未來將逐漸鋪開，成為產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢，目前已經(jīng)有不少環(huán)保企業(yè)在著手做準(zhǔn)備。因此，在環(huán)保企業(yè)商業(yè)模式重構(gòu)這條主線，我們看好環(huán)保制造業(yè)升級這一大趨勢和方向，導(dǎo)出了智慧環(huán)保的機(jī)會，這同樣也是估值重構(gòu)的機(jī)會。

門口的野蠻人蓄勢待發(fā)，導(dǎo)出平臺型企業(yè)的機(jī)會。今年以來，資本市場的投資行為也在多元化，背靠上市公司的資本合作以及一二級市場的聯(lián)動行為日趨增多，門口的野蠻人已經(jīng)蓄勢待發(fā)，一級市場投資者逐漸下沉以定增、并購基金以及市值管理等方式間接進(jìn)入二級市場的行為已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。在這個背景下，考慮到環(huán)保產(chǎn)業(yè)在國家戰(zhàn)略中的特殊定位，未來長時間都將具備良好的投資價值，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)也就成為野蠻人們蓄勢待發(fā)的對象，而從一二級市場聯(lián)動的角度看，規(guī)避單純的股價訴求，我們更為看好資本方以上市公司作為環(huán)保整合平臺的資本運作，憑借資本方的資金和資源優(yōu)勢，加上上市企業(yè)的平臺優(yōu)勢，具備市值持續(xù)提升的潛力。2)時的選擇：估值預(yù)期的變化要密切跟蹤

從這幾年的環(huán)保板塊表現(xiàn)看，市值波動除了少數(shù)企業(yè)之外，還是比較大的，并沒有出現(xiàn)市場一廂情愿的持續(xù)成長模式。波動的原因一方面是業(yè)績，但是更為明顯的是估值波動。因此我們通過分析環(huán)保企業(yè)10-14年估值預(yù)期的波動情況，發(fā)現(xiàn)凡是環(huán)保大市，其未來1-2年的估值預(yù)期均處于較低水平，而環(huán)保熊市，其未來1-2年的估值預(yù)期均處于較高水平。

目前經(jīng)過梳理，15年的環(huán)保個股的估值區(qū)間，除了碧水源、桑德環(huán)境以及水務(wù)運營商之外，基本都處于30倍以上的高估值區(qū)間;16年的環(huán)保個股的估值區(qū)間，很多都已經(jīng)處于25-30倍之間，水務(wù)股在15-20倍之間，從歷史估值波動看，并不具備絕對的估值優(yōu)勢。

三、目前環(huán)保股的策略：不破不立，勢決定品種，擇時緊盯估值

目前環(huán)保股的策略，我們歸結(jié)于兩點，勢和時的選擇。

勢的選擇：核心的驅(qū)動因素是中央政府收權(quán)背景下，地方政府的環(huán)境壓力空間巨大，尋租空間急速縮窄，使得環(huán)保產(chǎn)業(yè)中最關(guān)鍵的政府職能發(fā)生重大變革，從而驅(qū)動其他幾大關(guān)系的變革。因此首先選擇政府職能變革推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)變革帶來的機(jī)遇，PPP、第三方治理、國企改革這三大方向;其次選擇政府職能變革對于環(huán)保需求變化帶來的產(chǎn)業(yè)升級機(jī)會，智慧環(huán)保這一大趨勢。

時的選擇：從環(huán)保2010年以來的歷史行情看，玩估值是主要的方式，凡環(huán)保大年，啟動點對應(yīng)的未來2年的預(yù)期估值均處于較低水平，而環(huán)保小年則相反。因此我們對于時的選擇認(rèn)為重要應(yīng)在確定勢的前提下去進(jìn)行估值預(yù)期的分析和研究，優(yōu)選15和16年低估值品種。

注：標(biāo)的選擇的任務(wù)就略掉了，不在其位不謀其職了，但梳理了一遍還是有不少，大家可關(guān)注，部分品種目前仍是配置的好窗口。