核心觀點(diǎn):公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，具備轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營(yíng)的條件，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)成熟，公司轉(zhuǎn)型的進(jìn)度會(huì)加快，而將公司存量資產(chǎn)優(yōu)化配置可以明顯提升公司價(jià)值。

1、公路運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健:控股股東為招商局，核心資產(chǎn)為京津塘高速公路收費(fèi)權(quán)，在華北地區(qū)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

2、具備轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營(yíng)的條件:公司目前賬面現(xiàn)金13.5 億元，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于10%?？紤]自有資金、債務(wù)融資、股權(quán)融資，公司能夠比較輕松獲取45 億的資本金，可輕松完成1GW 光伏電站裝機(jī)目標(biāo)，能夠再造1.5 個(gè)“華北高速(5.87, 0.15, 2.62%)”;3、轉(zhuǎn)型進(jìn)度加快:招商局對(duì)光伏態(tài)度由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)樂(lè)觀，兄弟公司招商銀行(10.52, -0.03, -0.28%)放松對(duì)光伏電站貸款，聯(lián)合光伏近期股價(jià)的上漲也反映了招商局對(duì)其支持力度的變大的預(yù)期。公司一年之內(nèi)運(yùn)作了三次電站收購(gòu)，近期的收購(gòu)體量明顯變大，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊穹浅Ｃ黠@，在確認(rèn)了光伏的高盈利能力之后，我們判斷公司也會(huì)加快收購(gòu)進(jìn)度。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。根據(jù)已經(jīng)完成的光伏電站收購(gòu)，考慮公司未來(lái)的戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.27、0.43、0.62 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為21、13、9 倍。鑒于公司公路運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，具備光伏電站運(yùn)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型提速，資產(chǎn)優(yōu)化配置后，升值空間巨大，預(yù)計(jì)到2015 年光伏電站可貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)2.5 億元，參考同行業(yè)平均估值，按照2015 年光伏電站25 倍PE，高速公路13 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.34 元，尚有40%以上空間，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。超市場(chǎng)預(yù)期的地方在于，1、由于公司全部采用自有資金收購(gòu)，沒(méi)有財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累，已收購(gòu)的光伏電站、尤其是最近剛收購(gòu)的電站對(duì)15年的業(yè)績(jī)影響巨大，能增厚30%左右，盈利遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期;2、公司財(cái)務(wù)狀況極其優(yōu)良，具備兩次債權(quán)、股權(quán)融資的能力，參照行業(yè)平均水平，公司能夠輕松完成1GW 以上的光伏電站裝機(jī)。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)光伏政策調(diào)整;(2)收購(gòu)進(jìn)度延遲