雙方合同總金額為5.33億元。
公司亮點:公司未來亮點:
1)前三季度傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)健,符合市場預(yù)期;2)作為河南地區(qū)光伏電站BT龍頭,預(yù)計14-15年可實現(xiàn)200MW(建成400MW)和400MW(建成600MW)交割,實現(xiàn)利潤約1.6億元和3億元;3)成功解決約束中原地區(qū)光伏電站發(fā)展的土地瓶頸,電站主要分布在黃泛區(qū),為傳統(tǒng)鹽堿地,為地方政府青睞;4)公司光伏電站BT業(yè)務(wù)下游客戶主要是集團(tuán)和五大發(fā)電集團(tuán)等,未來交割有保障;5)光伏電站成本較低,控制在7.5元/瓦左右,年發(fā)電量在1.1-1.3度,收益較高。預(yù)計2014-2015年隨著光伏電站交割確認(rèn),公司業(yè)績進(jìn)入高增長階段,可分別實現(xiàn)每股盈利1.10元、1.64元,對應(yīng)PE31和21倍,給予2015年30倍PE,目標(biāo)價為48元,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
點評:
1.三季度業(yè)績持平,毛利率維持穩(wěn)定.
2014年1-9月公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元、營業(yè)利潤約1.99億元、歸屬母公司所有者凈利潤為1.79億元,分別同比增長4.03%、-4.48%和1.99%。公司綜合毛利率同比提升2.47個百分點,至40.10%;同時,隨著公司新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的發(fā)展,報告期內(nèi)公司加大了研發(fā)費用的投入,導(dǎo)致公司管理費用率大幅增加3.06個百分點至8.34%,從而帶動公司期間費用率從去年同期11.49%上升至15.73%。綜合來看,公司凈利潤維持穩(wěn)定主要依靠營業(yè)外收入的大幅增加,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)外收入1,700萬元,去年同期僅為100萬元。
從單季度數(shù)據(jù)來看,僅三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬母公司所有者凈利潤分別為2.77億元、0.49億元,同比增幅分別為-12.53%和-26.00%,環(huán)比增幅分別為-11.75%和-38.71%。
公司預(yù)計2014年全年歸屬母公司所有者凈利潤同比增長區(qū)間為2.12-3.01億元,同比增幅為20%-70%,按最新股份計算,對應(yīng)每股收益為0.53-0.76元.
2.光伏電站項目啟動,助公司未來業(yè)績快速增長.
公司擬以控股91.6%的子公司森源新能源科技有限公司為主體,在蘭考縣灘區(qū)投資建設(shè)總裝機(jī)容量為200MW的光伏電站,項目總投資約為18.81億元,其中投資總額的30%為公司自有資金,70%通過貸款或其他方式解決。同時,公司與中科恒源、江蘇愛康分別簽訂39.864MW和36.355MW的電站建設(shè)工程合同,兩份可同金額分別2.79億元、2.54億元。同時,兩家公司將按照市場公允價格采購森源自產(chǎn)的電氣設(shè)備,采購規(guī)模與工程合同金額比例為1:2。森源電氣在輸配電及電能質(zhì)量治理方面均具備較強(qiáng)的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢,采用自產(chǎn)產(chǎn)品,不僅能夠促進(jìn)公司光伏電站項目的建設(shè),對公司業(yè)績帶來積極影響,還將進(jìn)一步促進(jìn)公司在輸配電及電能質(zhì)量治理業(yè)務(wù)的發(fā)展,對公司未來帶來積極的影響。從公司光伏電站建設(shè)成本方面來看,此次與兩家公司簽訂的工程合同均為7元/瓦,同時,可為公司帶來2.67億元的電氣設(shè)備訂單。如按此方式完成全部200MW電站建設(shè),后續(xù)公司仍有123.781MW電站需要建設(shè),工程合同金額預(yù)計為8.66億元,仍可為公司帶來4.33億元的電氣設(shè)備訂單。總體來看,200MW電站建設(shè)完成后,僅電器設(shè)備訂單規(guī)模就有近7億元,為公司2013年營業(yè)收入的53.07%,保守估計可為公司貢獻(xiàn)凈利潤1.48億元。
除電氣設(shè)備合同外,200MW電站未來的轉(zhuǎn)讓收入及利潤也極為可觀,如順利轉(zhuǎn)讓預(yù)計可為公司貢獻(xiàn)不低于1.6億元凈利潤。
3.利用黃泛區(qū)建設(shè)光伏電站,項目具備盈利能力.
目前,公司光伏電站建設(shè)地點主要集中在黃泛區(qū),這類區(qū)域內(nèi)的土地種植農(nóng)作物的經(jīng)濟(jì)效益非常低,一畝地一年的收入也就500元左右,建成光伏電站后一畝地每年可實現(xiàn)3,000元的收入規(guī)模,公司主要從現(xiàn)有土地使用者手中租用這些地區(qū)建設(shè)電站,將黃泛區(qū)內(nèi)的土地充分的發(fā)揮它的價值。
項目按經(jīng)營期前20年平均含稅上網(wǎng)電價1.00元/kW˙h,不含稅上網(wǎng)電價為0.8547元/kW˙h,20年之后,后5年含稅上網(wǎng)電價0.4392元/kW˙h。進(jìn)行借款還本付息計算,建設(shè)期不償還貸款。暫按貸款償還期為15年,還款的方式為等額本金法。根據(jù)可行性研究報告測算,隨著電站投產(chǎn)發(fā)電,資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降;還清固定資產(chǎn)本息后,資產(chǎn)負(fù)債率很低,項目全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率所得稅前為9.10%、所得稅后為7.95%。資本金內(nèi)部收益率為9.15%。內(nèi)部收益率所得稅前為9.10%大于資本金基準(zhǔn)財務(wù)內(nèi)部收益率8.00%,該項目具有一定的盈利能力。同時,公司在光伏電站未來轉(zhuǎn)讓方面也具備一定的資源。
4.集團(tuán)耕耘新能源電動車業(yè)務(wù)十余年,迎來巨大發(fā)展空間.
公開資料顯示:公司控股股東森源集團(tuán)在2002年成功收購了具有農(nóng)用車/汽車牌照資質(zhì)的奔馬集團(tuán),隨后整合形成森源重工(河南奔馬)。目前,借助這一平臺公司在電動車領(lǐng)域已經(jīng)形成了成熟產(chǎn)品以及市場突破,主要產(chǎn)品以銷售低速電動車和純電動警務(wù)車輛為主,2013年電動車收入已達(dá)到數(shù)億元。
雖然純電動汽車已經(jīng)成為我國重點扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一,相關(guān)扶持政策支持電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展.然而,我們認(rèn)為未來廣大三四線城市的低速電動車,特別是不需要政府補(bǔ)貼且老百姓買得起、用的好、維護(hù)費用低的低速電動車將會率先爆發(fā),相對于13年全國30多萬輛的銷售量,未來3年將是低速電動車發(fā)展的黃金期.隨著未來河南省低速電動車管理辦法試點的推出,將帶來整個河南省新能源電動車的發(fā)展,迅速打開數(shù)百億電動車市場空間。
據(jù)公開資料顯示,森源重工(河南奔馬)作為許昌市重點支持的低速電動車和警用/專用車輛企業(yè),規(guī)劃到2015年形成15萬輛產(chǎn)能,謹(jǐn)慎預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年收入可達(dá)40-60億元(以鉛酸電池車均價計算),形成4-6億元利潤,成為區(qū)域低速電動車龍頭。
盈利預(yù)測:預(yù)計2014-2015年隨著光伏電站交割確認(rèn),公司業(yè)績進(jìn)入高增長階段,可分別實現(xiàn)每股盈利1.10元、1.64元,對應(yīng)PE31和21倍,給予2015年30倍PE,目標(biāo)價為48元,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
投資風(fēng)險:1.我國光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,2.公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下游需求持續(xù)低迷
公司亮點:公司未來亮點:
1)前三季度傳統(tǒng)主業(yè)增長穩(wěn)健,符合市場預(yù)期;2)作為河南地區(qū)光伏電站BT龍頭,預(yù)計14-15年可實現(xiàn)200MW(建成400MW)和400MW(建成600MW)交割,實現(xiàn)利潤約1.6億元和3億元;3)成功解決約束中原地區(qū)光伏電站發(fā)展的土地瓶頸,電站主要分布在黃泛區(qū),為傳統(tǒng)鹽堿地,為地方政府青睞;4)公司光伏電站BT業(yè)務(wù)下游客戶主要是集團(tuán)和五大發(fā)電集團(tuán)等,未來交割有保障;5)光伏電站成本較低,控制在7.5元/瓦左右,年發(fā)電量在1.1-1.3度,收益較高。預(yù)計2014-2015年隨著光伏電站交割確認(rèn),公司業(yè)績進(jìn)入高增長階段,可分別實現(xiàn)每股盈利1.10元、1.64元,對應(yīng)PE31和21倍,給予2015年30倍PE,目標(biāo)價為48元,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
點評:
1.三季度業(yè)績持平,毛利率維持穩(wěn)定.
2014年1-9月公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入8.69億元、營業(yè)利潤約1.99億元、歸屬母公司所有者凈利潤為1.79億元,分別同比增長4.03%、-4.48%和1.99%。公司綜合毛利率同比提升2.47個百分點,至40.10%;同時,隨著公司新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的發(fā)展,報告期內(nèi)公司加大了研發(fā)費用的投入,導(dǎo)致公司管理費用率大幅增加3.06個百分點至8.34%,從而帶動公司期間費用率從去年同期11.49%上升至15.73%。綜合來看,公司凈利潤維持穩(wěn)定主要依靠營業(yè)外收入的大幅增加,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)外收入1,700萬元,去年同期僅為100萬元。
從單季度數(shù)據(jù)來看,僅三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬母公司所有者凈利潤分別為2.77億元、0.49億元,同比增幅分別為-12.53%和-26.00%,環(huán)比增幅分別為-11.75%和-38.71%。
公司預(yù)計2014年全年歸屬母公司所有者凈利潤同比增長區(qū)間為2.12-3.01億元,同比增幅為20%-70%,按最新股份計算,對應(yīng)每股收益為0.53-0.76元.
2.光伏電站項目啟動,助公司未來業(yè)績快速增長.
公司擬以控股91.6%的子公司森源新能源科技有限公司為主體,在蘭考縣灘區(qū)投資建設(shè)總裝機(jī)容量為200MW的光伏電站,項目總投資約為18.81億元,其中投資總額的30%為公司自有資金,70%通過貸款或其他方式解決。同時,公司與中科恒源、江蘇愛康分別簽訂39.864MW和36.355MW的電站建設(shè)工程合同,兩份可同金額分別2.79億元、2.54億元。同時,兩家公司將按照市場公允價格采購森源自產(chǎn)的電氣設(shè)備,采購規(guī)模與工程合同金額比例為1:2。森源電氣在輸配電及電能質(zhì)量治理方面均具備較強(qiáng)的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢,采用自產(chǎn)產(chǎn)品,不僅能夠促進(jìn)公司光伏電站項目的建設(shè),對公司業(yè)績帶來積極影響,還將進(jìn)一步促進(jìn)公司在輸配電及電能質(zhì)量治理業(yè)務(wù)的發(fā)展,對公司未來帶來積極的影響。從公司光伏電站建設(shè)成本方面來看,此次與兩家公司簽訂的工程合同均為7元/瓦,同時,可為公司帶來2.67億元的電氣設(shè)備訂單。如按此方式完成全部200MW電站建設(shè),后續(xù)公司仍有123.781MW電站需要建設(shè),工程合同金額預(yù)計為8.66億元,仍可為公司帶來4.33億元的電氣設(shè)備訂單。總體來看,200MW電站建設(shè)完成后,僅電器設(shè)備訂單規(guī)模就有近7億元,為公司2013年營業(yè)收入的53.07%,保守估計可為公司貢獻(xiàn)凈利潤1.48億元。
除電氣設(shè)備合同外,200MW電站未來的轉(zhuǎn)讓收入及利潤也極為可觀,如順利轉(zhuǎn)讓預(yù)計可為公司貢獻(xiàn)不低于1.6億元凈利潤。
3.利用黃泛區(qū)建設(shè)光伏電站,項目具備盈利能力.
目前,公司光伏電站建設(shè)地點主要集中在黃泛區(qū),這類區(qū)域內(nèi)的土地種植農(nóng)作物的經(jīng)濟(jì)效益非常低,一畝地一年的收入也就500元左右,建成光伏電站后一畝地每年可實現(xiàn)3,000元的收入規(guī)模,公司主要從現(xiàn)有土地使用者手中租用這些地區(qū)建設(shè)電站,將黃泛區(qū)內(nèi)的土地充分的發(fā)揮它的價值。
項目按經(jīng)營期前20年平均含稅上網(wǎng)電價1.00元/kW˙h,不含稅上網(wǎng)電價為0.8547元/kW˙h,20年之后,后5年含稅上網(wǎng)電價0.4392元/kW˙h。進(jìn)行借款還本付息計算,建設(shè)期不償還貸款。暫按貸款償還期為15年,還款的方式為等額本金法。根據(jù)可行性研究報告測算,隨著電站投產(chǎn)發(fā)電,資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降;還清固定資產(chǎn)本息后,資產(chǎn)負(fù)債率很低,項目全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率所得稅前為9.10%、所得稅后為7.95%。資本金內(nèi)部收益率為9.15%。內(nèi)部收益率所得稅前為9.10%大于資本金基準(zhǔn)財務(wù)內(nèi)部收益率8.00%,該項目具有一定的盈利能力。同時,公司在光伏電站未來轉(zhuǎn)讓方面也具備一定的資源。
4.集團(tuán)耕耘新能源電動車業(yè)務(wù)十余年,迎來巨大發(fā)展空間.
公開資料顯示:公司控股股東森源集團(tuán)在2002年成功收購了具有農(nóng)用車/汽車牌照資質(zhì)的奔馬集團(tuán),隨后整合形成森源重工(河南奔馬)。目前,借助這一平臺公司在電動車領(lǐng)域已經(jīng)形成了成熟產(chǎn)品以及市場突破,主要產(chǎn)品以銷售低速電動車和純電動警務(wù)車輛為主,2013年電動車收入已達(dá)到數(shù)億元。
雖然純電動汽車已經(jīng)成為我國重點扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一,相關(guān)扶持政策支持電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展.然而,我們認(rèn)為未來廣大三四線城市的低速電動車,特別是不需要政府補(bǔ)貼且老百姓買得起、用的好、維護(hù)費用低的低速電動車將會率先爆發(fā),相對于13年全國30多萬輛的銷售量,未來3年將是低速電動車發(fā)展的黃金期.隨著未來河南省低速電動車管理辦法試點的推出,將帶來整個河南省新能源電動車的發(fā)展,迅速打開數(shù)百億電動車市場空間。
據(jù)公開資料顯示,森源重工(河南奔馬)作為許昌市重點支持的低速電動車和警用/專用車輛企業(yè),規(guī)劃到2015年形成15萬輛產(chǎn)能,謹(jǐn)慎預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年收入可達(dá)40-60億元(以鉛酸電池車均價計算),形成4-6億元利潤,成為區(qū)域低速電動車龍頭。
盈利預(yù)測:預(yù)計2014-2015年隨著光伏電站交割確認(rèn),公司業(yè)績進(jìn)入高增長階段,可分別實現(xiàn)每股盈利1.10元、1.64元,對應(yīng)PE31和21倍,給予2015年30倍PE,目標(biāo)價為48元,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
投資風(fēng)險:1.我國光伏電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期,2.公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下游需求持續(xù)低迷
