焦煤和焦炭?jī)r(jià)格齊降背景下，焦炭企業(yè)盈利艱難。今年5月底，焦煤期貨主力合約一度跌破750元/噸大關(guān)，創(chuàng)8年來新低。美錦能源是國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立商品焦生產(chǎn)商之一，也是山西省焦炭生產(chǎn)商中的龍頭企業(yè)。年報(bào)顯示，這家公司的業(yè)績(jī)也在2024年承壓，營(yíng)業(yè)收入190.31億元，同比下降8.55%；歸母凈利潤(rùn)為-11.43億元，下降495.31%，同比由盈轉(zhuǎn)虧。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，美錦能源正推進(jìn)由傳統(tǒng)能源向氫能源轉(zhuǎn)型升級(jí)，推進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)與煤焦化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。但氫能板塊營(yíng)收占比仍較低，去年氫車產(chǎn)銷皆陷不利局面。

成本降低，難抵產(chǎn)品降價(jià)

焦煤占中國(guó)煤炭總儲(chǔ)量的20%—25%，屬于稀缺資源。同時(shí)，焦煤對(duì)洗選工藝的要求高，儲(chǔ)運(yùn)需要防止污染和自燃，高成本導(dǎo)致焦煤價(jià)格通常約為動(dòng)力煤的一倍。焦炭生產(chǎn)則主要通過焦煤高溫干餾，焦炭是鋼鐵冶煉的重要燃料。山西作為煤炭大省，是焦炭企業(yè)的重要聚集地，這里的焦煤儲(chǔ)量約占全國(guó)47%，2022年山西焦炭企業(yè)注冊(cè)數(shù)已達(dá)480余家，約占全國(guó)28%。美錦能源作為山西焦炭生產(chǎn)商中的龍頭企業(yè)，擁有895萬噸/年焦炭產(chǎn)能。

作為焦炭生產(chǎn)原料，去年焦煤進(jìn)口量突破1億噸，港口庫(kù)存全年高位。據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)《2024煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，2024年煉焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格、煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)下跌。山西呂梁主焦煤長(zhǎng)協(xié)合同全年均價(jià)同比下跌76元/噸。當(dāng)年12月，長(zhǎng)協(xié)價(jià)比年初下跌450元/噸。對(duì)比2024年年初，山西焦肥精煤綜合價(jià)格2560元/噸，年底則僅為1420元/噸，跌幅達(dá)到44.53%。

價(jià)格大幅下跌反映出焦煤供應(yīng)過剩。對(duì)煉焦企業(yè)來說，原料成本下降是否代表迎來擴(kuò)產(chǎn)機(jī)會(huì)？美錦能源年報(bào)顯示，2024年煤焦化行業(yè)營(yíng)業(yè)成本同比下降，公司全焦產(chǎn)量669.89萬噸，比上一年增加14.79%。但焦煤價(jià)格下降的同時(shí)，焦炭?jī)r(jià)格也在下降，美錦能源認(rèn)為，業(yè)績(jī)承壓的主要原因是焦煤—焦炭?jī)r(jià)格的失衡。近期的年報(bào)業(yè)績(jī)說明會(huì)上，該公司指出：“焦炭業(yè)務(wù)是公司經(jīng)營(yíng)性虧損的主要來源，終端需求疲軟以及成本支撐減弱，導(dǎo)致2024年焦炭市場(chǎng)呈現(xiàn)‘跌多漲少’的弱勢(shì)格局，全年價(jià)格重心顯著下移。盡管焦炭原料成本將被進(jìn)一步壓低，但就2024年來看，焦炭成本跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及焦炭?jī)r(jià)格降幅。”

交易折戟，盈利仍承壓

美錦能源年報(bào)顯示，在公司2024年生產(chǎn)的669.89萬噸焦炭產(chǎn)品中，有10.04萬噸轉(zhuǎn)化為了庫(kù)存，庫(kù)存量較上一年增長(zhǎng)497.62%。對(duì)此，美錦能源表示：“鋼鐵行業(yè)是干熄頂裝焦的主要下游，2024年以來，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷等因素影響，建筑鋼材需求大大減少，從而導(dǎo)致很多鋼企減少了對(duì)干熄頂裝焦的需求。”所謂干熄頂裝焦，是一種焦化高端工藝，生產(chǎn)焦炭品質(zhì)好但投資成本也更高。

鋼鐵企業(yè)對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)期不甚樂觀，對(duì)焦炭采購(gòu)非常謹(jǐn)慎，基本按需采購(gòu)，造成上游庫(kù)存上漲。2024年，全社會(huì)焦炭庫(kù)存量達(dá)到966.6萬噸，同比增長(zhǎng)12.7%，價(jià)格中樞下移導(dǎo)致焦炭企業(yè)多數(shù)虧損，2024年山西地區(qū)焦炭企業(yè)平均盈利-23.6元/噸。

利潤(rùn)低谷下，控股或兼并煤礦可能減少原料采購(gòu)成本、穩(wěn)定原料供應(yīng)。美錦能源去年10月啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，擬購(gòu)買控股股東旗下三處煤礦資產(chǎn)的部分股權(quán)。三處煤礦中，只有年焦煤產(chǎn)能120萬噸的正旺煤業(yè)處于在產(chǎn)狀態(tài)。美錦能源表示，通過本次交易，將置入盈利能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)煤礦，相關(guān)煤礦建成投產(chǎn)后，將有利于提升公司盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，增?qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高資產(chǎn)質(zhì)量。

但美錦能源2024年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到64.01%，在今年4月，該公司披露，因交易各方對(duì)相關(guān)商業(yè)條款未能達(dá)成一致，決定終止資產(chǎn)重組。談及后續(xù)發(fā)展方向，美錦能源表示，將聚焦主業(yè)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，通過降本增效、技術(shù)升級(jí)穩(wěn)固煤炭業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)加速氫能全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)化，培育第二增長(zhǎng)極。

占比不高，遠(yuǎn)水難解近渴

焦煤在高溫干餾時(shí)，有機(jī)物質(zhì)會(huì)分解揮發(fā)，形成氫、甲烷、一氧化碳等氣體。美錦能源表示，該公司副產(chǎn)品焦?fàn)t煤氣中富含氫氣55%左右，是目前低成本大規(guī)模制氫的重要途徑之一。當(dāng)前該公司擁有一個(gè)2000Nm3/h高純氫項(xiàng)目，預(yù)計(jì)二期建成后產(chǎn)能將提升至12000Nm3/h，兩座在建項(xiàng)目產(chǎn)能共計(jì)19000Nm3/h。近年來，美錦能源還構(gòu)建了“制氫—儲(chǔ)運(yùn)—加注—應(yīng)用”全鏈條產(chǎn)業(yè)生態(tài)，到2024年底，已推廣各類氫燃料電池汽車共3591輛，投運(yùn)加氫能力6260kg/12h。

但從營(yíng)收角度看，氫能在美錦能源營(yíng)收中占比并不高，氫能板塊2024年?duì)I收7.92億元，同比減少1.02%，在總營(yíng)收中占比僅4.16%，氫車板塊降幅大，生產(chǎn)和銷售量同比分別下降89.14%和27.95%。美錦能源指出，政策補(bǔ)貼退坡與執(zhí)行延遲，公司、客戶使用氫氣成本高，氣源不足及基礎(chǔ)設(shè)施滯后影響下，氫車銷售市場(chǎng)遇冷，公司產(chǎn)能不飽和。同時(shí)，上下游客戶均面臨巨大資金壓力，氫能產(chǎn)品回款周期慢，企業(yè)資金壓力加劇，底盤，燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)等原材料供貨周期長(zhǎng)，嚴(yán)重影響生產(chǎn)進(jìn)度。

在美錦能源先前召開的投資者說明會(huì)上，有投資者對(duì)公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)提出疑問。對(duì)此，美錦能源方面表示，公司堅(jiān)持“傳統(tǒng)+氫能”雙輪驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)通過降本增效、工藝升級(jí)穩(wěn)固現(xiàn)金流；氫能加速全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)化，緊抓示范城市群政策機(jī)遇，預(yù)計(jì)未來2—3年?duì)I收占比顯著提升。

此外，美錦能源所在的山西省也十分重視氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，已發(fā)布《山西省氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2022—2035年)》《山西省氫能產(chǎn)業(yè)鏈2025年行動(dòng)方案》為該省氫能產(chǎn)業(yè)提供政策支持。今年第一季度，美錦能源氫能產(chǎn)業(yè)獲得的政府補(bǔ)助增加，其他收益同比增長(zhǎng)186.18%。