事件：
公司與重慶巴南區(qū)政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，為巴南地區(qū)企業(yè)提供耗能數(shù)據(jù)采集、用能監(jiān)測(控制)、節(jié)能評估、節(jié)能項目改造等服務(wù)。
點評：
行事高效，華麗轉(zhuǎn)型。2013年4月10日公司董事會審議并通過了《關(guān)于成立節(jié)能事業(yè)部的議案》，成立節(jié)能事業(yè)部，以節(jié)能配電變壓器為基礎(chǔ)，培育和拓展相關(guān)節(jié)能服務(wù)項目。5月14日公司第五屆董事會第二次會議決議公告，公司經(jīng)營范圍新增：節(jié)能工程的咨詢、設(shè)計、承包、實施和維護(hù)；節(jié)能工程的合同能源管理及金融支持服務(wù)；節(jié)能環(huán)保成套設(shè)備及產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、安裝和維護(hù)。5月15日公司與與重慶巴南區(qū)政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，提供節(jié)能服務(wù)。從訂單獲取時間看，公司經(jīng)營團(tuán)隊行事高效、成事有效，對節(jié)能事業(yè)拓展也非常重視。我們認(rèn)為，節(jié)能服務(wù)行業(yè)未來將成為公司主要來源之一。我們根據(jù)市場其他同類型訂單，預(yù)計該合同總金額達(dá)10億元以上。
節(jié)能服務(wù)行業(yè)空間廣、成長快。據(jù)EMCA統(tǒng)計，截止2012年底，國內(nèi)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值從2011年1250.26億元增長到1653.37億元，增長32.24%；合同能源管理投資從2011年412.43億元增長到557.65億元，增長35.21%；實現(xiàn)的節(jié)能量達(dá)到1828.36萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，相應(yīng)減排二氧化碳4570.9萬噸。預(yù)計到2015年末節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)3000億元，復(fù)合增長率22%。由于節(jié)能指標(biāo)已經(jīng)分解到各級地方政府和企業(yè)，我們預(yù)計未來幾年節(jié)能服務(wù)行業(yè)仍然較快發(fā)展。
電網(wǎng)內(nèi)需求已經(jīng)足夠大，可支持公司快速發(fā)展。以國家電網(wǎng)為例，自2012年起，國資委考核新增電網(wǎng)節(jié)電量指標(biāo)，年度節(jié)電量達(dá)到上年售電量的0.3%，按照0.6元/kwh計算，年節(jié)電需求70億元以上。國家電網(wǎng)可通過降低自身線損、為其他企業(yè)提供EMC項目等方式達(dá)成目標(biāo)。2012年公司備考營業(yè)收入31億元，主要來自于非晶合金變壓器和節(jié)能型硅鋼變壓器。我們認(rèn)為，即使不考慮電網(wǎng)外的需求，電網(wǎng)內(nèi)部每年70億以上的節(jié)能需求已經(jīng)可以支持快速發(fā)展。
管理效率提升，毛利率有望提高。新一屆管理層要求“一手抓銷售，一手抓生產(chǎn)”，從2013年開始，公司將借助國網(wǎng)統(tǒng)一采購平臺采購大宗商品，降低公司原材料采購成本、提升公司毛利率水平。我們預(yù)計公司的盈利能力將有所提升。
未來預(yù)判。2012年公司備考合并實現(xiàn)營業(yè)收入31億元，凈利潤率8.3%。其中，擬注入資產(chǎn)凈利潤率8.5%。2013年公司計劃實現(xiàn)銷售收入41億元，考慮到公司采取積極手段降本增效，我們預(yù)計凈利潤率可提升至達(dá)到10%，實現(xiàn)凈利潤4.1億元以上。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮節(jié)能產(chǎn)品訂單的情況下，預(yù)計公司2013-2015 年歸屬與母公司所有者凈利潤增速分別為62.16%、29.28%、25.16%，對應(yīng)EPS 分別為0.60 元、0.78 元、0.97 元，目前股價對應(yīng)2013 年動態(tài)市盈率為21.55倍。我們預(yù)計隨著節(jié)能產(chǎn)品訂單的增加，公司業(yè)績將可能超預(yù)期。給予公司2013 年25-30 倍市盈率，公司合理估值為15.00-18.00 元，維持“買入”的投資評級。
主要不確定因素。1)非晶合金投資低于預(yù)期的風(fēng)險；2)市場競爭加劇，毛利率下降的風(fēng)險；3)安泰科技帶材投產(chǎn)速度低于預(yù)期。
