去年2月，三美股份曾被國家安監(jiān)總局點名，其存在13項安全隱患。巧合的是，在就在響水發(fā)生特大事故當天，位于浙江武義的三美化工股份有限公司，剛好進行A股上市前的網(wǎng)上申購。
根據(jù)公開資料，大舉募資19.4億元的三美股份，其身后不僅毛利率“畸”高異于同行，公司靚麗業(yè)績的背后，隱藏著很多潛在的風險點，公司資金管理混亂，與關聯(lián)方資金互相占用，公司及實際控制人大量參與民間高息借貸。
而根據(jù)三美股份2016年12月28日報送的招股書披露，在2013年10月12日-2016年11月4日，公司公司及子公司共計受到18宗處罰，其中有4筆環(huán)保處罰。尤其是在“1·24”中毒事故五個月后，2017年6月28日，三美化工全資子公司上海氟絡國際貿(mào)易有限公司產(chǎn)品又卷入爆炸事故，令人不寒而栗。
為了沖擊IPO，公司進行了11次重組，將與主業(yè)關聯(lián)不大的地產(chǎn)、汽車、園林和貸款等參股的資產(chǎn)剝離了出去。若能成功上市，三美化工或?qū)⒊蔀榻鹑A市值最高的上市公司，創(chuàng)始人兒子胡淇翔也將成為國內(nèi)身家最高的80后之一。
高暴利行業(yè)
早在2016年12月28日三美股份便向監(jiān)管層正式申報IPO申請的三美股份，在等待兩年之后，終于等來上會之日。
2018年12月11日，來自浙江的三美股份成功過會。在東方園林董事長何巧女陷入危機之后，這家年凈利潤超10億的上市公司，將成為武義最賺錢的公司。然而，三美股份此次IPO卻可謂槽點滿滿。
此前三美化工不僅遭受市場質(zhì)疑關聯(lián)交易重重，更罕見的是，在2016年3月，三美股份申報IPO前夕，其進行股份轉(zhuǎn)讓，引入了數(shù)家戰(zhàn)投股東，但這些戰(zhàn)投的大部分資金來源更是直接指向了三美股份的實控人。
根據(jù)資料，成立于2001年的三美股份，主要從事氟碳化學品和無機氟產(chǎn)品等氟化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司氟碳化學品主要包括氟制冷劑和氟發(fā)泡劑，產(chǎn)能大幅調(diào)整的氟化工近兩年來成為了暴利行業(yè)。
高暴利下，三美化工可謂營收和凈利潤雙豐收。
2013-2017年及2018年上半年，三美股份分別實現(xiàn)凈利潤0.62億元、1.47億元、2.10億元、3.89億元、9.55億元、6.07億元， 2014-2017年分別同比增長136.44%、43.32%、85.13%、145.71%。
三美股份豐收之下福澤了武義縣。根據(jù)資料，在2017年度武義縣納稅百強中，三美化工、三美投資分別排名第1、第2，三美房地產(chǎn)排名19，三聯(lián)實業(yè)排名21，三美化學品銷售排名43。三美股份子公司，幾乎貢獻了武義稅收的半壁江山。
同時，公司主營毛利率也由2013年的23.66%升至2018年上半年的42.98%，但公司高于同行的毛利卻引來了質(zhì)疑。
2013-2015年之前，公司主要產(chǎn)品氟制冷劑毛利率為22.58%、20.63%、26.29%，浙江巨化股份有限公司同一款產(chǎn)品為7.61%、9.85%、13.02%，上海三愛富新材料股份有限公司為15.41%、16.31%、23.92%。同樣是遠高于同行。
2016年-2017年，三美股份的綜合毛利率為41.81%和39.59%，而同行的巨化股份與三愛富平均值為23.25%、32.65%。
不論是其主要綜合毛利率還是主要產(chǎn)品的毛利率皆高于同行，并無特別優(yōu)勢產(chǎn)品的三美化工，如何能讓公司產(chǎn)品毛利率能畸高于同行上市公司如此之多？
不缺錢，為啥要上市？
毫無疑問，營收和利潤的大幅攀升，給三美股份的經(jīng)營帶來了極大的收益。高額盈利下，三美股份在報告期內(nèi)，連續(xù)高額分紅，2015-2018年間，三美股份共計分紅額度高達13.19億元。
高額分紅受益最大的無疑是大股東。截至發(fā)行前，胡榮達合計持有公司71.73%的股權，可得分紅9.46億元。2016年12月，三美股份向證監(jiān)會遞交了IPO申請書。
招股書顯示，本次IPO募集資金約18.13億元，據(jù)利潤表可見，2017年凈利潤近10億的三美股份的募集資金中卻有四成是為了償還銀行貸款，這引發(fā)了發(fā)審委的質(zhì)疑。事實上，三美股份根本不差錢，其憑借手中握著的貨幣資金和分紅完全可以覆蓋募投的項目資金，為何急著上市？
截至2018年12月，公司短期借款、一年內(nèi)到期的長期銀行借款余額僅4億元，而公司的現(xiàn)金流在2018年末達到了12.15億元?？梢娙阑げ⒉淮嬖诰揞~的財務負擔，如果募資成行，償還銀行貸款的募資將直接成為超募資金。
實控人曾拆借公司2.66億，民間放貸吃利息
不僅如此，三美股份胡榮達被曝參與民間放貸行為。
招股書顯示：2015年期初與期末，三美股份對公司實控人胡榮達的拆出資金余額分別為2.33億元和2.66億元；對實控人名下的三聯(lián)實業(yè)拆出資金余額分別為1.67億元和1.262億元。
胡榮達曾利用公司實控人的身份，讓三美股份為自己旗下房產(chǎn)提供擔保免費借款，并以個人的名義進行大額民間借貸。
比如，在2014至2015年，三美股份還為實控人名下的武義三美房地產(chǎn)、發(fā)行人參股的浙江三美房地產(chǎn)、發(fā)行人曾參股的上海地利、實控人名下的南通三美置業(yè)、實控人參股的唐風溫泉提供過數(shù)量不等的借款。
這并非先例，早在2012年胡榮達就從集團公司獲得資金0.92億元，2013年又借了1.02億元。中國裁判文書網(wǎng)的一份判決書顯示：公司免費資金的實控人胡榮達至少在2011年、2013年，均以個人名義進行大額民間借貸，賺取每月20‰-25‰的利息。
在三美股份申報IPO前夕，其進行股份轉(zhuǎn)讓，引入了數(shù)家戰(zhàn)投股東，有意思的是，外部股東入股三美股份的數(shù)千萬資金，居然也是老板借的。
2016年3月，董事長胡淇翔及三美投資轉(zhuǎn)讓部分股權給外部投資人與員工持股平臺時，受讓人約三分之二的轉(zhuǎn)讓款系由實際控制人胡榮達提供的無息借款。也就是說，所謂的外部投資或是利益方代持。
其實，早在2008年，胡榮達就以三美股份名義、聯(lián)合武義縣匯豐房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、浙江武義神龍浮選有限公司等多家公司設立了專門的小額貸款公司—武義三美小額貸款有限責任公司（簡稱三美小貸）。
也就是說，胡榮達左手干著化工的營生，右手放著貸款吃利息，如今又想上市奔現(xiàn)？11.08億元的凈利潤，上市前夕又分紅13.19億元，卻募資10.13億元加碼主業(yè)。
子公司環(huán)保頻遭處罰
根據(jù)招股書，雖然公司處于高額盈利的狀態(tài)，并且持續(xù)巨額分紅，但是對比對比前后的招股募投項目，三美化工并沒有做出改變。
三美股份的主營業(yè)務收入主要來源于氟制冷劑、氟發(fā)泡劑和氟化氫。此三類產(chǎn)品的收入多年來在主營業(yè)務收入中的占比均在90%以上。但招股書顯示，公司的快速增利僅是在市場競爭調(diào)整下催生的利好，國內(nèi)企業(yè)還沒有完成產(chǎn)品機構的研發(fā)轉(zhuǎn)型，盈利能力能否持續(xù)還不確定。
目前，國內(nèi)氟化工行業(yè)處于低端產(chǎn)品過剩，中高端產(chǎn)品比重偏低，高端產(chǎn)品主要依靠進口的困境中。產(chǎn)品結(jié)構不合理的矛盾較為突出。在公司的上市反饋意見中，監(jiān)管層提到，目前，公司第三代HFCs類氟制冷劑產(chǎn)品已形成較大生產(chǎn)規(guī)模，不排除未來公司產(chǎn)品會被其他綜合性能更好的新型制冷劑替代的風險。
但目前，公司在第四代氟制冷劑的研發(fā)和生產(chǎn)均是空白。而頗為尷尬的是，三美股份的研發(fā)投入較弱，2015~2018年前半年研發(fā)投入占比營收均僅為1%左右。
從三美股份招股書披露的風險性因素來看，三美股份經(jīng)營業(yè)績對產(chǎn)品銷售價格的敏感系數(shù)較高。主要產(chǎn)品HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HCFC-22、R410A、AHF平均售價在2016年以后均大幅上漲。
不過，未來若受宏觀經(jīng)濟、下游市場需求波動等因素影響導致主要產(chǎn)品價格持續(xù)下降，將不可避免地影響三美化工的盈利能力。而作為污染嚴重的化工企業(yè)，對三美化工的擔憂不只是它的盈利能力。
招股書稱，公司自成立以來一直注重環(huán)境保護和治理工作，秉承“安全環(huán)保，過度防控”的理念，加大環(huán)保投入和重點環(huán)境治理設施的改造。但在其18年的發(fā)展史上，三美發(fā)生過無數(shù)次環(huán)境污染事件，多年來違規(guī)不斷、屢遭處罰。
在2013年10月12日-2016年11月4日，公司公司及子公司共計受到18宗處罰，其中有4筆環(huán)保處罰，子公司又卷入爆炸事故，令人擔憂。
