估值業(yè)績雙殺，環(huán)保板塊最暗淡的一年。1）行情表現(xiàn)：跌幅居首位，估值降至歷史底部。從環(huán)保行業(yè)2018年全年的行情表現(xiàn)來看，由于受融資環(huán)境惡化、股權質(zhì)押風險、板塊業(yè)績增速下滑等因素影響，環(huán)保板塊全年下跌幅度較大，但是觀察全年環(huán)保行情走勢，環(huán)保曾有4波反彈行情。申萬環(huán)保板塊的估值持續(xù)下移，目前板塊估值已降至歷史底部，約17倍左右。2）業(yè)績表現(xiàn)：收入端增速下降，利潤端出現(xiàn)負增長。2018年3季度 環(huán)保板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入1108.3億，同比增加12.5％，增速下滑10.6個百分點，整體歸母凈利潤為118.9億，同比減少17.8％，環(huán)保板塊收入端增速出現(xiàn)下滑趨勢，而利潤端則首次出現(xiàn)負增長。
行業(yè)之變：環(huán)保督查力度不減，PPP陣痛過后走向合規(guī)。1）專項督查層層推進，督查回頭看全面啟動。生態(tài)環(huán)境部全面啟動開展重點區(qū)域大氣污染綜合治理攻堅等七大專項行動；第一批中央環(huán)保督查“回頭看”結束，查處環(huán)保形式主義；第二批中央環(huán)保督查“回頭看”全面啟動，進一步落實黨政同責、一崗雙責。2）PPP渡過陣痛期，合規(guī)的PPP項目仍將大力推進。截至2017年三季度，環(huán)保相關的入庫PPP項目投資總額超萬億，項目庫持續(xù)擴容，92號文出臺后，PPP項目逐漸走向規(guī)范化，入庫PPP項目將由量的改變轉向質(zhì)的改變，入庫門檻的提升將有助于優(yōu)質(zhì)環(huán)保PPP項目的釋放，利好環(huán)保PPP項目的長期發(fā)展。
公司之變：破而后立，蟄伏待春。1）融資困難，財務費用抬升。去杠桿的背景之下，資金面不斷收緊，大部分龍頭公司從2018年一季度至三季度的財務費用率與去年同期相比都有不同幅度的抬升。2）國資入場，市場格局或有改變。2018年下半年以來，環(huán)保板塊已經(jīng)陸續(xù)有企業(yè)通過引入國資的方式來紓解企業(yè)運營的壓力，國資入場后，環(huán)保市場的格局或有所改變。3）訂單充足，蟄伏待春。大部分環(huán)保公司項目進展受到拖累，2018年的業(yè)績增速將有所放緩，但是優(yōu)質(zhì)的公司選擇的不是盲目加杠桿，而是做好訂單儲備蟄伏待春。
2019年經(jīng)濟下行趨勢難改變，加之從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導機制還未完全理順，工程類公司仍需承受較大經(jīng)營壓力，相比之下，運營類資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況較好、業(yè)績增長穩(wěn)定，具有較好的防御性，配置價值相對較高，因此我們建議關注運營屬性較強的垃圾焚燒以及環(huán)境監(jiān)測板塊，此外，從主題投資的角度，建議關注土壤修復板塊，2019年土壤污染防治法正式啟動，土壤修復市場有望加速啟動。
垃圾焚燒：垃圾焚燒處置率提升，行業(yè)仍存千億市場。根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到2020年底，規(guī)劃全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處置規(guī)模達59.14萬噸每日（2015年為23.52萬噸每日），焚燒占比由2015年的31％上升至54％，預計十三五期間垃圾焚燒發(fā)電的總空間約為2893.8億。
環(huán)境監(jiān)測：監(jiān)測需求釋放，網(wǎng)格化監(jiān)測有望全面鋪開。環(huán)保督查的 “切一刀”以及排污許可制度、環(huán)境稅的征收都將刺激環(huán)境監(jiān)測需求釋放，“千里眼”計劃的啟動將實現(xiàn)對重點區(qū)域的熱點網(wǎng)格監(jiān)管全覆蓋，未來網(wǎng)格化監(jiān)測有望全面鋪開，環(huán)境監(jiān)測市場也將隨之打開。
土壤修復：土壤污染防治法通過，潛在市場將被激發(fā)?！锻寥牢廴痉乐畏ā返某雠_標志著土壤修復頂層設計的逐步完善，未來土壤修復將有法可依，市場空間也將被快速打開。而我國土壤污染問題嚴重，“十三五”期間土壤修復總市場有望達四千億以上。
投資建議：在多方政策的刺激之下，民營企業(yè)的融資環(huán)境有望得到改善，但是落實企業(yè)層面可能還需要一定的時間，我們建議還是繼續(xù)關注擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流、業(yè)績增速穩(wěn)定的運營類公司，此外，《土壤污染防治法》于今年正式實施，行業(yè)空間有望加速釋放，建議關注相關的主題投資機會，推薦標的：高能環(huán)境（環(huán)境修復龍頭公司）、瀚藍環(huán)境（擁有優(yōu)質(zhì)運營類資產(chǎn)）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測龍頭）、盈峰環(huán)境（環(huán)境綜合治理平臺，固廢全產(chǎn)業(yè)鏈布局）。
