中國風(fēng)力發(fā)電機組制造龍頭企業(yè)。金風(fēng)科技于2010年港交所主板上市。公司是中國風(fēng)力發(fā)電機組制造行業(yè)歷史最長的企業(yè)之一，具有強大研發(fā)能力及技術(shù)專長，是中國風(fēng)力發(fā)電機組制造的龍頭企業(yè)。2015年金風(fēng)科技國內(nèi)市場占有率達到25%，連續(xù)五年在中國市場排名第一，龍頭地位持續(xù)鞏固。憑借在風(fēng)機制造領(lǐng)域的強大優(yōu)勢地位，公司將業(yè)務(wù)延伸至風(fēng)電服務(wù)及風(fēng)電場投資與開發(fā)。而風(fēng)機制造仍是公司最大的利潤來源，2015年貢獻公司收入約9成。

風(fēng)機銷售連續(xù)五年中國排名第一。公司風(fēng)機產(chǎn)品技術(shù)先進，發(fā)電效率高，連續(xù)五年國內(nèi)市場份額第一。去年風(fēng)機銷售更同比大增68%達7.05GW，銷售收入同比增71%。1季度風(fēng)機銷售收入維持快速增長。國內(nèi)市場環(huán)境變化，對2.0MW及以上大功率機組需求持續(xù)增加;由于中國三北地區(qū)“棄風(fēng)”現(xiàn)象仍存在，新核準(zhǔn)風(fēng)電場大部分位于東部及南部等低風(fēng)速地區(qū)，適宜低風(fēng)速環(huán)境的風(fēng)電機組需求增長。

公司順應(yīng)市場環(huán)境去年完成2.0MW系列機組開發(fā)及量產(chǎn)，并積極開發(fā)大功率機組針對低風(fēng)速、超低風(fēng)速、高溫等自然環(huán)境的機型，預(yù)期將再提升公司市占率。公司風(fēng)機在手訂單，16年1季度末維持在12GW高位，重組的在手訂單足以維持未來兩年的交付計劃。我們預(yù)期公司國內(nèi)市場龍頭地位穩(wěn)固，市場份額再提升。

風(fēng)力發(fā)電政策支持力度強。“十三五”中國能源結(jié)構(gòu)將調(diào)整，國家規(guī)劃2020年非化石能源占一次能源消費比例達15%，2020年全國非水可再生能源占全社會用電量9%，風(fēng)電等新能源地位由補充能源提升為替代能源。能源局設(shè)定2020年中國風(fēng)電累計裝機250GW，相當(dāng)于“十三五”每年風(fēng)電裝機24GW，比“十二五”年均增長22%。“棄風(fēng)”是制約風(fēng)電發(fā)展的主要因素，多發(fā)生在“三北”地區(qū)，基于國家能源供給與需求地域不均衡，電力遠(yuǎn)距離傳輸能力不足的現(xiàn)狀。

針對“棄風(fēng)”，能源局規(guī)劃“十三五”各省新能源消納指標(biāo)，大型火電企業(yè)也可能承擔(dān)相關(guān)任務(wù)。國家已規(guī)劃的總輸送容量超過200GW的特高壓線路正加速建設(shè)，預(yù)計2018年起多條投運的特高壓線路將緩解電路外送問題。預(yù)計未來五年，風(fēng)電行業(yè)在政策支持下，新增裝機容量將維持高位，帶動風(fēng)機銷售維持在高位。

自營風(fēng)電場儲備豐富，新增裝機多分布于不限電地區(qū)。1季度公司自營風(fēng)電場權(quán)益裝機容量新增34MW至2.68GW。1季度“三北”地區(qū)“棄風(fēng)”現(xiàn)象仍嚴(yán)重，公司權(quán)益裝機容量中西北及東北地區(qū)占約6成，因而利用小時數(shù)同比下降29%。公司自營風(fēng)電場儲備豐富，2015年新增核準(zhǔn)容量達1.35GW，同比增長45%。為減輕“棄風(fēng)”影響，公司自營電場將提高南方及華北等不限電地區(qū)容量占比。1季度公司權(quán)益在建容量1.6GW，南方及華北地區(qū)容量占比超7成，而東北地區(qū)項目是公司的風(fēng)電制氫示范項目。公司權(quán)益裝機容量持續(xù)增長，發(fā)電收入將為公司未來增長注入動力。

投資建議：根據(jù)彭博一致預(yù)期，公司2016/2017凈利潤同比增長8.5%/5.9%至30.9/32.7億RMB，EPS為1.185/1.251元RMB。目前股價對應(yīng)2016E市盈率8.27倍，2017E市盈率7.83倍。我們認(rèn)為公司是國內(nèi)風(fēng)機制造龍頭，風(fēng)電行業(yè)獲政策支持，前景向好，公司估值有上行空間。