評論

紡織行業(yè)運行現(xiàn)狀:收入利潤增速持續(xù)回落,需求端前景不樂觀,供給側改革勢在必行。去年1~11月份,整個紡織行業(yè)主營業(yè)務增長了5%,利潤總額增長6.8%。雖然紡織行業(yè)在2015年仍然實現(xiàn)了增長,但從自2013年以來收入與利潤增速持續(xù)回落。從下游看,對外出口下降,2015年出口總額較2014年下降4.88%。紡織行業(yè)向人工成本更低的東南亞國家轉(zhuǎn)移的趨勢已不可逆。第二個是國內(nèi)消費低迷,服裝消費增速持續(xù)回落。從2014年開始,每年的消費總額都由過去的超過社會消費品零售總額兩個百分點,變成低于社會消費品零售總額兩個百分點。在內(nèi)外交困的背景下,紡織行業(yè)的盈利水平難以維持。同時,占成本比例10-20%的人工成本未來還將繼續(xù)上升,紡織行業(yè)供給側改革勢在必行。

紡織行業(yè)供給側改革的過去與未來:90年代時期紡織行業(yè)在經(jīng)濟中占據(jù)重要地位,但由于產(chǎn)能過剩和設備落后,當時行業(yè)盈利低迷,虧損嚴重。1998-2002年代紡織工業(yè)改革通過大量淘汰落后產(chǎn)能,關閉不盈利工廠,同時鼓勵出口,提高出口退稅率,改革棉花流通機制等方式大力深化改革。此后,2002年紡織行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯提升。紗、布產(chǎn)量02年起穩(wěn)步提升,行業(yè)利潤率由低點穩(wěn)步提升,盈虧企業(yè)減少。行業(yè)在之后的十多年實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。十三五期間的紡織行業(yè)供給側改革預計以淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整產(chǎn)品結構為主線。(一)產(chǎn)能去化:低附加值產(chǎn)能過剩。預計紡織行業(yè)的供給則改革還是會繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能,尤其是在人工成本居高不下的背景下,低附加值產(chǎn)品未來的生存空間將更加有限。(二)需要結構性改革:對于服裝消費來講,國內(nèi)消費需求還是很大,但供給面在需求匹配上還有改善空間,高附加值、創(chuàng)新產(chǎn)品等往往還不能滿足消費者的需求,需進一步加強產(chǎn)品創(chuàng)新、提供高品質(zhì)、高附加值產(chǎn)品。

投資建議

從集中度提升的角度,關注紡織子行業(yè)中的龍頭企業(yè),關注印染龍頭企業(yè)航民股份。第一,從行業(yè)看,印染總供給逐步減少、淘汰產(chǎn)能持續(xù)進行;從區(qū)域角度來看,公司所在的浙江印染占比6成以上,并還有提升趨勢;行業(yè)盈利水平基本呈現(xiàn)上升趨勢,收入規(guī)模、利潤率水平逐年提升。第二,公司層面,航民股份作為行業(yè)龍頭企業(yè),在規(guī)模、盈利水平上明顯優(yōu)于同行業(yè)其它公司,我們認為主要原因在于規(guī)模效應以及公司對于印染業(yè)務的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司近年來營收、利潤均保持了較為穩(wěn)健的增長態(tài)勢,是紡織行業(yè)中業(yè)績增長較為穩(wěn)健,我們對于公司2015-2017年的盈利預測為0.75元、0.87元、0.99元,對應目前股價估值為14倍、12倍和11倍,估值較低,“增持”評級。

從結構調(diào)整、提升附加值,實現(xiàn)智能化生產(chǎn)、工業(yè)4.0的角度上關注華紡股份、魯泰A。華紡股份:公司是國內(nèi)紡織印染行業(yè)領先企業(yè),除印染外,服裝、家紡產(chǎn)品均有涉及。2015年10月,公司披露的非公開發(fā)行預案顯示,公司擬募資不超過9億元,其中1.5億元用于建設基于工業(yè)4.0的紡織產(chǎn)業(yè)鏈智能化中心項目,建成后每年可完成研發(fā)品種服裝面料200個、精細印花品種1500個、服裝款式500個、家紡成品款式150個、家紡面料品種150個,促進紡織與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的結合。

魯泰A:是集紡紗,漂染,織布,后整理及制衣于一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈紡織龍頭企業(yè),主導產(chǎn)品為襯衣用色織布面料和襯衣。公司產(chǎn)品70%以上出口。公司為工信部2014年互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)融合創(chuàng)新試點企業(yè)(首家工業(yè)4.0試點企業(yè)),試點項目為基于虛擬試衣及大數(shù)據(jù)技術的網(wǎng)絡化定制生產(chǎn)體系,在智能化生產(chǎn)上領先布局,走在供給側改革的前列。