今年是公司PPP項目咨詢最繁忙的一年，”北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥告訴中國證券報記者，“去年我們簽了90多個合同，落地的沒幾個，今年簽了148個合同，已落地的合同高達(dá)75個。”
伴隨PPP模式的持續(xù)推廣，以上市公司為代表的社會資本進(jìn)入收獲期。11月末以來，碧水源、興源環(huán)境、棕櫚園林、南方泵業(yè)等多家上市公司發(fā)布PPP項目訂單公告。分析人士指出，PPP模式兼具穩(wěn)增長和促改革的雙重功效，將成為投資與財政的重要抓手，將成為生態(tài)環(huán)保企業(yè)在“十三五”期間承接訂單的重要形式。
PPP項目加速落地
根據(jù)廣發(fā)證券的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年以來，A股生態(tài)環(huán)保行業(yè)上市公司已披露的PPP項目金額達(dá)824.669億元，涉及的環(huán)保子行業(yè)包括污水處理、垃圾處理、水環(huán)境治理、湖泊修復(fù)、節(jié)能與水質(zhì)監(jiān)測五大門類。
梳理上市公司公告，自11月末以來，碧水源、興源環(huán)境、高能環(huán)境、科融環(huán)境相繼發(fā)布PPP中標(biāo)公告，中標(biāo)項目金額從2億元至30億元不等。
對此，安信證券分析師楊濤表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，財政政策加速發(fā)力，PPP兼具穩(wěn)增長與促改革雙重功效，將成為財政和投資重要抓手。近兩月來，PPP項目招投標(biāo)、簽約落地加速，看好明年P(guān)PP主題投資機(jī)會。
鐵漢生態(tài)12月16日公告稱，公司被確認(rèn)為“湖南長沙現(xiàn)代農(nóng)業(yè)成果展示區(qū)PPP項目”的中標(biāo)單位，項目總投資約為8.8億元。此前，碧水源公告稱，公司中標(biāo)“烏魯木齊昆侖環(huán)保集團(tuán)有限公司PPP項目”。合作項目總投資額為26.6374億元。興源環(huán)境公告稱，中標(biāo)九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù)PPP項目，中標(biāo)價為24.12億元。
今年以來，碧水源中標(biāo)的PPP項目逾100億元，興源環(huán)境PPP中標(biāo)共計109.12億元。“還有一些瑣碎的PPP項目尚未反映在公告中，今年以來公司實(shí)際接到近200多億元PPP項目。”碧水源常務(wù)副總裁、董秘何愿平告訴中國證券報記者。
一位銀行投資部負(fù)責(zé)人告訴記者，PPP模式此前是中央熱，地方冷，現(xiàn)在是中央熱，地方也跟著熱，溫度逐漸提高，這種情況在今年四季度反映十分明顯。“今年上半年最主要的問題是落地慢，這主要由于政府、金融機(jī)構(gòu)等對于新事物均處于摸索階段，各部門之間協(xié)調(diào)不是很到位，這些問題在今年下半年慢慢得到解決，項目推進(jìn)也加快了。”東方園林(26.41 -2.37%,買入)董秘張強(qiáng)表示。
今年以來，多家上市公司通過對PPP模式的探索，也在積極轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略。碧水源獲得新疆維吾爾自治區(qū)沙灣縣生態(tài)環(huán)保工程15.2億元PPP項目訂單。萬邦達(dá)(23.49 +0.90%,買入)先后斬獲蕪湖市和烏蘭察布市PPP項目大訂單，項目總規(guī)模合計約84億元，是去年營業(yè)收入的逾8倍。
此外，棕櫚園林、東方園林等多家園林公司也在探索PPP模式，向生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。以棕櫚園林為例，公司借潯龍河PPP項目，引進(jìn)生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)體系，成立平臺PPP公司并導(dǎo)入現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、休閑觀光等新型產(chǎn)業(yè)。
生態(tài)環(huán)保需求快速釋放
繼第一批PPP項目之后，國家發(fā)改委12月16日發(fā)布了第二批共1488個PPP推介項目，總投資超2.26萬億元，涵蓋農(nóng)業(yè)、水利、交通設(shè)施、市政服務(wù)、公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域。目前，發(fā)改委PPP項目庫總計包含2125個項目、總投資3.5萬億元。
廣發(fā)證券分析師郭鵬認(rèn)為，PPP模式是解決當(dāng)前地方環(huán)保投入增加和地方平臺融資能力受限之間矛盾的有效出路。今年以來，各地發(fā)布的PPP項目超過1800個，總投資超過3.4萬億元，其中環(huán)保項目占比超過20%。
值得注意的是，在中央和各地紛紛設(shè)立PPP引導(dǎo)基金，各路資金相繼進(jìn)入的推動下，近期PPP簽約明顯提升。地方政府更是傾向于PPP模式的整體打包，尋求綜合生態(tài)環(huán)保治理方案。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如何平衡政府、社會資本和社會公眾之間的利益，是PPP模式能否成功的關(guān)鍵因素。“國企在市場進(jìn)入與資本融通等方面比民企有優(yōu)勢，地方政府在推進(jìn)PPP項目時更青睞與國企開展相關(guān)合作。”何愿平坦言，“一旦出現(xiàn)好的PPP項目，競爭十分激烈。”此外，現(xiàn)在PPP項目的回報率不高。“在項目的執(zhí)行過程中，如果遇到地方政府不受約束的情況，風(fēng)險會加大。”
業(yè)內(nèi)專家指出，民營企業(yè)在與國企競爭過程中，有一個重要的殺手锏就是“創(chuàng)新”。據(jù)介紹，PPP市場的創(chuàng)新可以分為金融創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。其中，技術(shù)創(chuàng)新是民營企業(yè)未來可在PPP市場上大有作為的領(lǐng)域。
碧水源:業(yè)績高增符合預(yù)期，“十二五”收官之年訂單加速實(shí)施
15年全年凈利潤預(yù)計13.2-16億，預(yù)增40%-70%;擬每10股轉(zhuǎn)增15股派1元
公司近日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告其業(yè)績符合預(yù)期。今年前三季凈利潤同比增速為51%， 故第四季度增速顯著高于前三季度，業(yè)績延續(xù)良好的態(tài)勢，我們認(rèn)為高增長的主要原因有:1)去年業(yè)績基數(shù)相對偏低;2)“十二五”收官之年，項目推動加速， 這也驗證了我們的判斷，訂單落實(shí)情況良好，我們也因此略上調(diào)盈利預(yù)測。
公司是水行業(yè)內(nèi)第一梯隊最優(yōu)質(zhì)平臺型公司之一，整體看來，全國環(huán)保行業(yè)PPP 項目的加速推進(jìn)將有望使得公司進(jìn)入PPP 訂單快速拓展期
1)公司目前在手訂單豐富，2015年上半年公司中標(biāo)總金額123億，下半年公司訂單加速落定，今年八月至今新簽訂單總額超150億。其中最新訂單包括12月初公司中標(biāo)烏魯木齊昆侖環(huán)保集團(tuán)公司PPP 項目(共26.6億)及貴州省興義市水務(wù)一體化建設(shè)項目(共15億)。大金額的訂單意味著公司從單一項目拓展發(fā)展到一座“城市”的全面合作。2)去年以來，PPP 模式推廣推動整個水務(wù)行業(yè)進(jìn)入市場集中度加速提升的整合階段，公司平臺價值開始發(fā)揮作用，新一輪跑馬圈地大幕拉開。從今年統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，環(huán)保行業(yè)PPP 項目整體推進(jìn)速度較快，政策持續(xù)加碼，公司潛在可拓展水處理PPP 市場在千億以上。
城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放修訂征求意見稿出臺，提標(biāo)改造將促進(jìn)膜技術(shù)推廣， 助推水行業(yè)PPP 訂單釋放
今年11月，自2002年以來第一次修訂的《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)(征求意見稿)》出臺，其中要求①對于采取特別保護(hù)措施的地區(qū)的城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行水污染物特別排放限值，執(zhí)行水污染物特別排放限值的地域范圍、時間，由國務(wù)院環(huán)境保護(hù)行政主管部門或省級人民政府規(guī)定。②自2016年7月1日起，新建城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級A 標(biāo)準(zhǔn);③自2018年1月1日起，敏感區(qū)域內(nèi)現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處理廠執(zhí)行一級A標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國有近50%的污水處理廠執(zhí)行一級B 標(biāo)準(zhǔn)，25%的污水處理廠執(zhí)行一級A 標(biāo)準(zhǔn)，還有將近25%的污水處理廠執(zhí)行的是二級標(biāo)準(zhǔn)。水處理行業(yè)提標(biāo)改造將助推PPP 訂單加速釋放和公司的膜技術(shù)的應(yīng)用與推廣，有利于公司加速拓展。
興源環(huán)境:年內(nèi)百億規(guī)模項目落地，新年將有新期待
事件:公司近日收到九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù) PPP 項目《中標(biāo)通知書》，中標(biāo)價為24.12億元。
江西重點(diǎn)PPP 項目，項目典型性高，具備示范效益。九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù)PPP 項目是國內(nèi)首批30個財政部ppp 項目之一，PPP 項目的典型性高，具備示范效益，整個項目包括2-3年的項目建設(shè)期和后續(xù)各子項目14年的運(yùn)營期，項目實(shí)施將促進(jìn)公司業(yè)績快速增長并為公司貢獻(xiàn)持續(xù)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)公司此前公告，《江西省九江市柘林湖湖泊生態(tài)環(huán)境保護(hù)總體方案(2012~2017)》納入PPP 實(shí)施范圍的項目共包括三大類21個子項目。其中，隸屬廬山西海風(fēng)景名勝區(qū)管委會的項目為8個，隸屬武寧縣的項目為4個，隸屬修水縣的項目為9個，整體項目計劃2018年9月底建設(shè)完成。項目整體采用 DBFOT(設(shè)計優(yōu)化-建造-融資-運(yùn)營-移交)運(yùn)作模式，由中標(biāo)社會資本與政府方出資代表設(shè)立項目公司，負(fù)責(zé)本項目的設(shè)計優(yōu)化、投融資、建設(shè)、運(yùn)營、期滿移交等相關(guān)工作。運(yùn)營期內(nèi)，政府通過購買服務(wù)方式每年支付服務(wù)費(fèi)。
在手訂單體量龐大，未來業(yè)績高速增長可期。公司年內(nèi)先后中標(biāo)和簽訂了萊蕪雪野旅游區(qū)、安徽靈璧等多個PPP 項目，加上九江項目合計PPP 訂單和合同超過百億規(guī)模，體量龐大，將支撐公司業(yè)績良好增長。在此基礎(chǔ)上預(yù)計明年公司將更上一層，斬獲新進(jìn)PPP 項目超百億規(guī)模，未來幾年業(yè)績高速增長可期。
非公開發(fā)行擬12.42億元收購中藝生態(tài)，完善生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈。中藝生態(tài)較早從事生態(tài)環(huán)境建設(shè)，具有多項技術(shù)優(yōu)勢和生態(tài)修復(fù)項目實(shí)施經(jīng)驗(鹽堿地等)，在園林建設(shè)綠化和生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域資質(zhì)較全，積累頗深，優(yōu)勢顯著。根據(jù)業(yè)績承諾，中藝生態(tài)盈利能力良好。收購?fù)瓿珊?，公司將進(jìn)一步完善生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升在生態(tài)環(huán)境建設(shè)領(lǐng)域的核心技術(shù)和業(yè)務(wù)資源，擴(kuò)大環(huán)保業(yè)務(wù)范圍，提升公司競爭優(yōu)勢。
產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建日趨完善，打造綜合性的生態(tài)環(huán)保服務(wù)商。公司通過一系列收購，從單一的設(shè)備制造商逐步轉(zhuǎn)型為涵蓋了河道清淤疏浚、污水處理、污泥處理和生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)為一體的綜合性環(huán)境服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍廣泛，環(huán)保業(yè)務(wù)能力強(qiáng)勁。
投資建議和估值:增發(fā)預(yù)計2016年完成，考慮增發(fā)測算公司2015-2017年的攤薄后EPS 為0.34元、1.02元和1.55元，對應(yīng)PE 為157x、52x 和34x，公司儲備上百億訂單， 16年業(yè)績高速增長確定性強(qiáng)，未來業(yè)績彈性大，有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，外延式擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)可期，建議重點(diǎn)關(guān)注。
棕櫚園林:生態(tài)城鎮(zhèn)方向堅定轉(zhuǎn)型，PPP和海綿城市助力發(fā)展
投資要點(diǎn):
事件1:以5.7億港幣收購貝爾高林(香港)50%股權(quán)，收購?fù)瓿珊蠊灿嫵钟胸悹柛吡?0%股權(quán)。貝爾高林承諾16年凈利潤不低于1億港幣，此次收購對應(yīng)16年11.4倍PE。
事件2:與廣東國沅建設(shè)工程聯(lián)合中標(biāo)“畬江園區(qū)服務(wù)配套項目及梅縣區(qū)城市擴(kuò)容提質(zhì)工程PPP 項目”，中標(biāo)金額約為14.22億元，占公司14年營業(yè)收入的28.4%。
事件3:因主要交易條件未達(dá)成一致，終止發(fā)行股份收購深圳市通寶萊科技有限公司，其是國內(nèi)安防領(lǐng)域產(chǎn)品科技含量、設(shè)計實(shí)施能力最強(qiáng)的專業(yè)弱電系統(tǒng)集成商之一。
我與大眾的不同:(1)低估值和股價接近增發(fā)價提供安全邊際，轉(zhuǎn)型動力強(qiáng)、在手現(xiàn)金充足，復(fù)牌后存在補(bǔ)漲需求。公司今年完成的增發(fā)價16元，和當(dāng)前股價接近，公司16年估值為22X(15年導(dǎo)致人力成本提高導(dǎo)致毛利率大幅下滑，16年將得到改善)，目前行業(yè)16年平均估值40倍。轉(zhuǎn)型方面，公司一直在為轉(zhuǎn)型生態(tài)城鎮(zhèn)綜合服務(wù)運(yùn)營商做努力，今年增發(fā)完成后，在手現(xiàn)金16.4億，公司停牌后園林板塊上漲18%，雖然這次發(fā)行股份收購資產(chǎn)的計劃失敗，但是不影響公司堅定的轉(zhuǎn)型，關(guān)注復(fù)牌后的補(bǔ)漲。(2)海綿城市準(zhǔn)備充分，PPP 模式訂單開始落地，有利于公司生態(tài)城鎮(zhèn)戰(zhàn)略推廣。公司今年以來成立棕櫚生態(tài)城鎮(zhèn)科技發(fā)展(上海)有限公司，公司的生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)就包含海綿城市的規(guī)劃，對海綿城市規(guī)劃、設(shè)計、建設(shè)已經(jīng)有較為充分的準(zhǔn)備，未來有望受益于海綿城市的建設(shè)推進(jìn)。今年公司簽訂的PPP 框架協(xié)議逐步開始落地，我們認(rèn)為PPP 模式逐步成熟，項目有望進(jìn)入快速落地期，PPP 模式有利于公司生態(tài)城鎮(zhèn)戰(zhàn)略的順利推進(jìn)。(3)控股貝爾高林有利于公司強(qiáng)化生態(tài)城鎮(zhèn)規(guī)劃設(shè)計前端的國際領(lǐng)先優(yōu)勢，完善生態(tài)城鎮(zhèn)一站式集成服務(wù)平臺。貝爾高林作為全球五大規(guī)劃設(shè)計公司之一，在城市設(shè)計、旅游度假區(qū)規(guī)劃、土地測量與咨詢等領(lǐng)域具備廣泛的業(yè)務(wù)經(jīng)驗與人才技術(shù)。收購后，有利于公司打造成為智慧城市頂級綠色供應(yīng)平臺、低碳經(jīng)濟(jì)核心服務(wù)集成方。(4)公司正在逐步完成其“3+1”技術(shù)體系的打造，為“生態(tài)城鎮(zhèn)”和“PPP”戰(zhàn) 略實(shí)現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。公司在生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)上已經(jīng)奠定突出優(yōu)勢，期待未來能持續(xù)獲得PPP 大單，并作為綜合服務(wù)商打造其他盈利點(diǎn)。生態(tài)環(huán)保是未來社會發(fā)展方向，綜合服務(wù)想象空間巨大。
股價表現(xiàn)的催化劑:獲PPP 項目大單、在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級上取得突破等。
南方泵業(yè):環(huán)保大平臺初現(xiàn)雛形，市值空間有望打破
公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有望從國內(nèi)泵業(yè)龍頭向環(huán)保產(chǎn)業(yè)新貴轉(zhuǎn)變，打開市值空間:公司是國內(nèi)不銹鋼泵龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)主業(yè)基數(shù)已大、增速趨緩時全面轉(zhuǎn)型環(huán)保。公司作價17.94億元收購金山環(huán)保100%股權(quán)，承諾2015-2017年凈利潤不低于1.2/1.9/3.0億元，有望在未來幾年幫助上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長，從而打開市值空間。
環(huán)保水處理產(chǎn)業(yè)空間巨大，機(jī)會眾多，實(shí)力廠商有望脫穎而出:“十三五”期間，污水處理行業(yè)增長前景仍然向好，空間達(dá)千億。受PPP模式快速推進(jìn)利好，環(huán)保水處理項目機(jī)會眾多，具備技術(shù)、項目經(jīng)驗、資金和渠道等方面實(shí)力的廠商將持續(xù)受益。
收購金山環(huán)保是成功轉(zhuǎn)型的第一步，公司后續(xù)有望加速成長:通過收購金山環(huán)保后，公司快速搭建起拓展環(huán)保行業(yè)的優(yōu)秀團(tuán)隊，打破金山環(huán)保發(fā)展的資金束縛。短期內(nèi)，公司又公告擬收購中咨華宇介入環(huán)評領(lǐng)域，我們預(yù)計公司將在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈有持續(xù)收購，預(yù)計后續(xù)有望加速成長。
激勵到位，上下一心打造環(huán)保新貴。金山環(huán)保成為南泵第二大股東，與上市公司利益深度綁定。此外，公司近期啟動了第二期員工持股計劃，覆蓋面廣，平均購買價格為44.46元/股，預(yù)計將會帶來很好的激勵效果。高能環(huán)境2015年三季報點(diǎn)評:在手訂單充沛，土壤修復(fù)稀缺標(biāo)的
維持“增持”評級，2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.54億元，同比上升39.20%;歸母凈利潤為0.44億元，同比下降1.65%，EPS0.27元，符合預(yù)期。考慮到2015年重大工程項目進(jìn)度略低于預(yù)期，我們下調(diào)20152016EPS至0.96元、1.75元(-0.33、-0.30元)，根據(jù)可比公司2016年平均68倍PE估值，維持目標(biāo)價119.83元，維持“增持”評級。
扣非后業(yè)績增速主要是會計政策影響:公司前三季度毛利率為30.86%，同比下滑1.55%，扣非前歸母凈利潤下滑31.78%。我們判斷非經(jīng)常性損益的較大部分是BT業(yè)務(wù)投資回報(利息收入)，而利息支出確認(rèn)為經(jīng)常性損益，審慎起見，但并未反映實(shí)際意義;剔除該部分影響，我們測算前三季度凈利潤為0.45億元，同比增長6.80%。
判斷全年有望新簽訂單40億左右。第三季度公司應(yīng)收賬款控制穩(wěn)定，但其他應(yīng)收賬款同比環(huán)比增長0.85、0.13億達(dá)到1.37億，我們判斷其中大部分為項目保證金(中報注釋)，印證公司布局項目增幅明顯，我們判斷全年公司新簽訂單量達(dá)到40億元，同比增長43%，2016年仍有望保持新簽訂單量的高增長，而土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的增速有望高于公司平均的增長率。
環(huán)保“十三五”規(guī)劃土壤或成重點(diǎn)，“土十條”促進(jìn)行業(yè)發(fā)展提速:我們判斷土壤修復(fù)領(lǐng)域進(jìn)入政策釋放密集期，環(huán)保“十三五”規(guī)劃有望近日推出，有望對未來5年土壤環(huán)保進(jìn)行明確規(guī)劃，同時“土十條”發(fā)布呼聲漸強(qiáng)，將帶動行業(yè)發(fā)展提速。
