光熱行業(yè)尚處發(fā)展初期,一片藍(lán)海。相比光伏,光熱的優(yōu)勢(shì)是可儲(chǔ)熱、出力穩(wěn)定,發(fā)電利用小時(shí)數(shù)能達(dá)到4000,可作為基礎(chǔ)負(fù)荷以及調(diào)峰負(fù)荷;劣勢(shì)是經(jīng)濟(jì)性不足;2016年將是光熱大年,17年預(yù)計(jì)并網(wǎng)1Gw,2020年累計(jì)裝機(jī)超過5Gw。

未來成本下降空間較大,經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)。短期成本下降途徑在于規(guī)模性,長期在于材料工藝提升。短期例如鏡面目前是85元/平米,大規(guī)模買可以做到60元/平米;支架環(huán)節(jié)規(guī)?；?00Mw項(xiàng)目可以節(jié)省3000萬;長期在于儲(chǔ)熱物質(zhì)的更新?lián)Q代,溫差越大,熱效率越高,熱效率每提升1%,投資預(yù)計(jì)降低5%;目前吸熱器的材料耐受溫度600度,后續(xù)隨著導(dǎo)熱介質(zhì)耐受溫度的提高,熱效率將大幅提升,光熱發(fā)電的成本下降將是幾何級(jí)的。

整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看,EPC整包壁壘較高。光熱項(xiàng)目需要同時(shí)控制幾萬塊鏡子,配合光照條件移動(dòng)位置,對(duì)系統(tǒng)控制技術(shù)要求較強(qiáng);整個(gè)工程設(shè)計(jì)要參照地理位置、光照等環(huán)境條件,計(jì)算方法復(fù)雜;同時(shí)熱交換和熱處理最為核心,融溶鹽以及熱交換器壁壘較高。目前能做塔式EPC總包的只有三家。

首航為光熱龍頭企業(yè),蓄勢(shì)待發(fā)。首航節(jié)能(30.78,0.990,3.32%)擁有設(shè)計(jì)院+材料+核心裝備制造,可提供EPC整包業(yè)務(wù),國產(chǎn)化率90%度。未來定位來看,預(yù)計(jì)16-17年公司仍以EPC總包為主,18年之后或延伸到運(yùn)營業(yè)務(wù)。公司中報(bào)公告在建光熱項(xiàng)目100Mw,建設(shè)周期2年,按進(jìn)度確認(rèn)收入,可大幅提升未來兩年的業(yè)績。

空冷業(yè)務(wù)展望較正面。公司空冷業(yè)務(wù)有60%的市場占有率,未來中南部地區(qū)不批火電裝機(jī),三北缺水地區(qū)的新項(xiàng)目必須配套空冷裝置,未來行業(yè)景氣度確定性較強(qiáng)。15年中報(bào)顯示目前公司在手的電站空冷訂單為30億,電站總包訂單25-28億,對(duì)比14年11億的營收,未來空冷業(yè)務(wù)展望較正面。

新疆西拓前景較好。壓氣站單循環(huán)燃?xì)廨啓C(jī)工作效率通常為20%-30%,其余熱量主要以廢熱煙氣形式排放,煙氣溫度可達(dá)400-540℃,對(duì)壓氣站熱量進(jìn)行合余熱利用,可大幅提高壓氣站熱效率。首航節(jié)能收購的新疆西拓在二、三線擁有13個(gè)余熱發(fā)電項(xiàng)目,隨著輸氣量的回升,將大幅提升業(yè)績貢獻(xiàn)度。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司未來將緊密圍繞光熱發(fā)電布局,構(gòu)筑新能源(1883.25,38.260,2.07%)、水處理、節(jié)能環(huán)保以及金融四大板塊,隨著光熱EPC項(xiàng)目、后期空冷項(xiàng)目的按進(jìn)度確認(rèn)收入、西二線輸氣量的提升以及新疆西拓的建成投產(chǎn),未來業(yè)績將快速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2015年-2017年EPS為0.21元、0.71元、1.04元。給予目標(biāo)價(jià)40元,對(duì)應(yīng)2016年55倍PE,買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光熱項(xiàng)目發(fā)展低于預(yù)期;空冷業(yè)務(wù)壞賬問題;市場風(fēng)險(xiǎn)。