瀚藍(lán)環(huán)境收購燃?xì)獍l(fā)展增厚業(yè)績，工商業(yè)用戶需求企穩(wěn)。公司近期發(fā)布增發(fā)方案，擬收購燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)，使其成為全資子公司。燃?xì)獍l(fā)展2015H1營收7.05億元，凈利1.01億元，業(yè)績增長穩(wěn)定。按2014年業(yè)績計(jì)算，本次收購對于燃?xì)鈽I(yè)務(wù)處在合理區(qū)間。燃?xì)獍l(fā)展近90%用氣輸送給工商業(yè)用戶，輸氣量呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。近日非居民門站價(jià)格下調(diào)0.7元，根據(jù)我們研判，下游相應(yīng)降價(jià)幅度將不到0.7元，且氣價(jià)下降有望刺激用氣量增長，因而對燃?xì)獍l(fā)展業(yè)績影響有限。

投建大連垃圾焚燒項(xiàng)目，推動(dòng)創(chuàng)冠中國業(yè)務(wù)。本次公司募集資金投建大連金州生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，處理能力1,000 噸/日，處理費(fèi)78元/噸，項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)2018年投運(yùn)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為公司增加約 8,000 萬元的營業(yè)收入，營業(yè)利潤超過 3,000 萬元。今年公司陸續(xù)建成南海一廠(1500噸)、惠安二期(400噸)項(xiàng)目，明年有望提供業(yè)績增量。目前公司自有項(xiàng)目和創(chuàng)冠中國項(xiàng)目中已建成產(chǎn)能約9600噸/日，若在建、擬建項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，總處理能力有望達(dá)到1.43萬噸/日。

階梯水價(jià)有望明年施行，助推供水業(yè)務(wù)。公司階梯水價(jià)方案已經(jīng)通過聽證會(huì)，尚待政府正式批準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)明年上半年正式實(shí)行，有望提升供水業(yè)務(wù)收入。桂城水廠于去年11月完成整體遷移，原水廠作報(bào)廢處理，導(dǎo)致供水業(yè)務(wù)利潤大降。政府為此應(yīng)補(bǔ)償款估算為13.23億元，保底賠償額80%，預(yù)計(jì)將按水廠折舊年限分?jǐn)傆?jì)入營業(yè)外收入。我們研判該筆賠償款有望在未來將供水業(yè)務(wù)業(yè)績恢復(fù)到原有水平，同時(shí)大幅優(yōu)化公司現(xiàn)金流狀況，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展打下基礎(chǔ)。

償還公司債，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。本次募集資金中 14,430 萬元擬用于償還部分 2016 年 7 月到期的公司債。按照2015Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算，本次發(fā)行完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將由59.53%降低至55.20%，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將得到明顯改善。公司 2014 年利息支出為 9,374.68 萬元，償還債務(wù)后，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用也有望顯著降低。

估值評級(jí)：公司業(yè)務(wù)集供水、污水、固廢、燃?xì)庥谝惑w，憑借全國標(biāo)桿的南海模式打造地方環(huán)保業(yè)務(wù)綜合服務(wù)商，并借助固廢等業(yè)務(wù)輻射全國，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的進(jìn)一步增長。