在2015年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金11.5億元，收現(xiàn)比(收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入)52%，同比持平略有改善下。現(xiàn)金流穩(wěn)定，在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)。下面是三聚環(huán)保的分析判斷及盈利預(yù)測(cè)的研究報(bào)告：

一、事件概述：

公司發(fā)布2015半年報(bào)：2015年上半年?duì)I業(yè)收入22億元，同比增長(zhǎng)123%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)121%，基本每股收益0.61元。

二、 分析與判斷

1. 2015H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流小幅改善，穩(wěn)定可控。

2015年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金11.5億元，收現(xiàn)比(收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入)52%，同比持平略有改善;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-2.8億元，經(jīng)現(xiàn)比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入)-12.7%，同比改善約4個(gè)百分點(diǎn);應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)30.4億元，1年內(nèi)占比96%;在手貨幣資金12.5億元。

2. 在手訂單繼續(xù)增長(zhǎng)但略低預(yù)期，懸浮床加氫訂單爆發(fā)在即。

2015H1公司重大訂單總額74億元，待執(zhí)行金額47億元，考慮上半年確認(rèn)收入的22億元，公司Q2新增訂單在15億左右，略低于我們之前預(yù)期的20億左右。半年報(bào)中萬(wàn)里化工、華本生物、七臺(tái)河宏泰興、黑龍江安瑞佳、山東方宇等多個(gè)與FT合成油相關(guān)的項(xiàng)目開(kāi)始落地、訂單金額合計(jì)超過(guò)30億元，使得公司儲(chǔ)備多年的FT合成技術(shù)訂單獲得重大突破，單個(gè)項(xiàng)目合同金額也再上一個(gè)新臺(tái)階。公司鶴壁懸浮床加氫項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)可在今年8月底前后投產(chǎn)，如Q3該項(xiàng)目進(jìn)展順利，下半年訂單有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。

3. 美國(guó)頁(yè)巖氣脫硫市場(chǎng)繼續(xù)推進(jìn)。

公司與美國(guó)EOG的脫硫示范項(xiàng)目已完成三個(gè)周期，脫硫劑硫容率超過(guò)50%，公司脫硫成本8.75美元/磅，低于美國(guó)同行50%以上，獲得客戶的高度認(rèn)可。美國(guó)德州Eagle Field地區(qū)一年脫硫劑采購(gòu)金額5億美元左右，預(yù)計(jì)公司一年可實(shí)現(xiàn)銷售收入幾千萬(wàn)美元。我們測(cè)算美國(guó)頁(yè)巖氣脫硫市場(chǎng)空間可達(dá)80~100億美元。未來(lái)公司凈化劑業(yè)務(wù)還會(huì)向加拿大、歐洲等地區(qū)拓展，目標(biāo)是成為國(guó)際第一的專業(yè)氣體凈化專家。

4. 低油價(jià)下，地?zé)捇そ怪茪漤?xiàng)目將獲突破。

低油價(jià)下，煉廠亟需降低煉油成本，降低制氫成本就是其中一個(gè)重要環(huán)節(jié)，目前煉廠制氫成本在1.5萬(wàn)元/噸以上，而通過(guò)化工焦制氫成本可以控制在在1萬(wàn)元/噸以下。在此背景下，公司連接焦化廠、煉廠的業(yè)務(wù)理念獲得認(rèn)可。預(yù)計(jì)公司年內(nèi)有望完成2~3個(gè)化工焦制氫訂單。

5. 劑種銷售迎來(lái)拐點(diǎn)，2~3年內(nèi)有望形成20萬(wàn)噸催化劑銷售規(guī)模。

?公司抓住油品升級(jí)機(jī)遇，MTBE催化劑、各類加氫催化劑均有增長(zhǎng)，劑種銷售整體增幅約20%。隨著公司支持的FT合成項(xiàng)目、懸浮床加氫項(xiàng)目逐步投產(chǎn);公司催化劑銷售將迎來(lái)拐點(diǎn)。一般100萬(wàn)噸懸浮床加氫項(xiàng)目催化劑添加量在2%左右，預(yù)計(jì)公司在2~3年內(nèi)將形成20萬(wàn)噸左右的催化劑銷售規(guī)模。

三、 盈利預(yù)測(cè)及投資建議

盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

資料來(lái)源：民生證券研究院

油價(jià)大幅下跌、長(zhǎng)期低位運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn);公司訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。