全球能源互聯(lián)網(wǎng)相關研討會日前在紐約舉行。與會人士認為，構建全球能源互聯(lián)網(wǎng)推動世界能源可持續(xù)發(fā)展，在應對全球變暖問題上具有積極意義。而中國在特高壓電網(wǎng)上具有運營、建設和技術優(yōu)勢。
構建全球能源互聯(lián)網(wǎng)特高壓建設全面提速
據(jù)新華社消息，全球能源互聯(lián)網(wǎng)相關研討會日前在紐約舉行。與會人士認為，構建全球能源互聯(lián)網(wǎng)推動世界能源可持續(xù)發(fā)展，在應對全球變暖問題上具有積極意義。而中國在特高壓電網(wǎng)上具有運營、建設和技術優(yōu)勢，有望成為“中國智造”走出去的又一突破口。
中國國家電網(wǎng)公司董事長劉振亞在研討會上表示，當前化石能源大規(guī)模開發(fā)利用，導致資源緊缺、環(huán)境污染、氣候變化等諸多全球性難題，人類社會發(fā)展日益面臨嚴峻的化石能源困局。
全球能源互聯(lián)網(wǎng)是以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架，以各國泛在智能電網(wǎng)為基礎、以輸送清潔能源為主導的全球能源配置平臺。構建全球能源互聯(lián)網(wǎng)、實施“兩個替代”，是加快清潔能源發(fā)展、應對全球氣候變化、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。
由于我國能源分布的特點，76%的煤炭資源分布在北部和西北部;80%的水能資源分布在西南部;絕大部分陸地風能、太陽能資源分布在西北部;而70%以上的能源需求卻集中在東中部，具有長距離、大容量、低損耗輸送電力優(yōu)勢的特高壓一直是國網(wǎng)力推的技術。截至去年底，國內已經(jīng)有8條特高壓輸電線路在運行。目前有5條線路正式開工，多條線路進入核準流程，在運營數(shù)量、建設數(shù)量和核心技術方面都處于世界領先水平。
在《中國制造 2025》和《關于推進國際產(chǎn)能和裝備制造合作的指導意見》中均將電力設備列入重點領域和行業(yè)，特高壓將繼高鐵、核電之后，成為“中國智造”的又一張名片。今年7 月國家電網(wǎng)公司成功中標巴西美麗山水電特高壓直流送出二期項目，項目工程投資超 22 億美元。這是繼美麗山一期項目之后，國家電網(wǎng)公司在海外中標的第二個特高壓輸電項目。今年 3 月 ，國家多部委聯(lián)合發(fā)布的《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動》中，推進跨境電力與輸電通道建設，積極開展區(qū)域電網(wǎng)升級改造合作，與周邊國家通過特高壓進行能源互聯(lián)，將有效提高能源利用。
隨著海外廣闊市場的打開，以及國內建設項目的相繼落地，特高壓及相關產(chǎn)業(yè)將迎來巨大的發(fā)展空間。
許繼電氣:配網(wǎng)、特高壓投資大幅增加，看好行業(yè)龍頭
事件:
2015年8月28日，許繼電氣發(fā)布2015年半年報，2015年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為7533萬元，同比下降75.96%;營業(yè)收入21.8億元，同比下降33.07%。
2015年8月5日，公司發(fā)布公告，在酒泉-湖南±800kV特高壓直流輸電工程和晉北-南京±800kV特高壓直流輸電工程第一批設備招標中，公司預計中標金額合計約為10.35億元。
主要觀點:
1、2015年上半年凈利潤大幅下降，主要原因是配網(wǎng)、特高壓收入均大幅下降。
2015年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤為7533萬元，同比下降75.96%;營業(yè)收入21.8億元，同比下降33.07%。
其中，智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)收入、利潤大幅下降，是導致中報收入、利潤下滑的主要原因。其中，智能變配電系統(tǒng)收入下降33.11%至8.43億，毛利下滑5.47%至33.11%;直流輸電系統(tǒng)收入下滑86.21%至0.9億元，毛利率增加19.96%至40.32%。
我們認為，這主要是由于宏觀經(jīng)濟下行、收入確認延遲導致的。去年同期配網(wǎng)收入、特高壓收入較高，而今年由于電網(wǎng)反腐、電網(wǎng)投資推遲、交貨延遲等原因，配網(wǎng)收入、特高壓收入均有較大下滑。
2、配網(wǎng)、農網(wǎng)投資大幅增加，大幅提升后期利潤。
國網(wǎng)將農網(wǎng)投資從年初的902億增值1576億，河北、山東、重慶、寧夏、河南等地區(qū)也明確加大配網(wǎng)投資。過去幾年，國網(wǎng)每年完成2批配網(wǎng)設備的集中招標，而今年已完成兩次配網(wǎng)集中招標。我們預計，為完成配網(wǎng)、農網(wǎng)投資計劃，今年還將開展配網(wǎng)集中招標。南方電網(wǎng)也明確加大農網(wǎng)投資改造。
3、中標國網(wǎng)酒泉-湖南和晉北-南京特高壓工程設備，將持續(xù)取得特高壓大額訂單，海外業(yè)務也將迎來快速發(fā)展。
公司公告中標換流閥4個包中的1個，預計中標金額約為7.60億元;直流控制保護系統(tǒng)2個包中的1個，預計中標金額約為1.77億元;互感器12個包中的2個，預計中標金額約為0.81億元;靜態(tài)無功補償裝置3個包中的2個，預計中標金額約為0.17億元。
當前共有“四交三直”7個特高壓工程在建，預計2015年下半年，還將有3-4個直流特高壓獲批。而公司是唯一具備直流特高壓最核心一、二次設備直流換流閥、直流控制保護系統(tǒng)供貨業(yè)績的上市公司，預計將持續(xù)取得特高壓大額訂單。
當前，我國正積極推進電網(wǎng)工程走出去，2015年3月28日，國家發(fā)展改革委、外交部、商務部發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，明確推進跨境電力與輸電通道建設。2015年4月20日，中國國家電網(wǎng)公司與巴基斯坦水電部、國家輸電公司簽署了《默蒂亞里—拉合爾和默蒂亞里/卡西姆港—費薩拉巴德輸變電項目合作協(xié)議》，將以BOOT模式(建設、擁有、運行、移交)投資建設巴基斯坦境內輸變電項目。2015年7月18日，國家電網(wǎng)公司成功中標巴西美麗山水電特高壓直流送出二期項目。項目工程投資超22億美元。我們預計，公司即將進入海外工程訂單期。
4、公司有望成為能源互聯(lián)網(wǎng)龍頭，預計后續(xù)政策將不斷出臺。
電改方案明確儲能技術、信息技術與微電網(wǎng)、智能電網(wǎng)融合，隨著分布式發(fā)電、特高壓、智能電網(wǎng)、微電網(wǎng)、新能源汽車、信息技術、儲能技術的融合，能源互聯(lián)網(wǎng)已成為行業(yè)不可阻擋的趨勢。
而許繼電氣是國網(wǎng)旗下唯一的一次、二次設備龍頭，在智能電網(wǎng)領域技術實力、業(yè)績水平為行業(yè)前兩名，在國網(wǎng)充換電設備招標、配網(wǎng)自動化招標中均居行業(yè)前兩名，是特高壓直流工程最核心供應商。隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的推進，許繼電氣將大幅受益，有望成為行業(yè)龍頭。
我們認為，未來將不斷出臺能源互聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)、電改相關政策。
5、智能電表業(yè)務穩(wěn)定，充換電網(wǎng)絡前景廣闊，工業(yè)領域不斷突破。
近年來，公司智能電表業(yè)務占收入比例逐步提升，預計繼續(xù)占據(jù)穩(wěn)定的市場份額。公司充換電技術國內領先，在國網(wǎng)已經(jīng)完成的充換電設備、高速公路城際快充網(wǎng)絡建設招標中，公司中標量行業(yè)前兩名，隨著新能源汽車的發(fā)展和充電樁的建設，公司未來就持續(xù)受益。公司在石化、礦山、軌道交通等工業(yè)領域取得突破，且取得多個大型企業(yè)準入資質，預計后期保持穩(wěn)定增長。
6、響應國企改革戰(zhàn)略，集團整體上市存在預期。
國務院有關國企改革的頂層設計有望于2015年落地，國網(wǎng)作為核心單位，有望積極響應，以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口，試點國企改革和混合所有制經(jīng)營。混改的最佳途徑是整體上市，近年來不斷有媒體報道國網(wǎng)公司計劃推進旗下資產(chǎn)整體上市。2015年1月，國網(wǎng)在年度工作會議上也明確積極推進旗下產(chǎn)業(yè)公司的整體上市。
我們認為在當前國企改革、混合所有制的大背景下，公司整體上市有望加快推進。
中天科技:行業(yè)景氣收入延續(xù)快速增長，業(yè)務拓展提供長期增長動力
事件描述
中天科技公布了2015年半年報。報告顯示，公司2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入62.40億元，較去年同期上升58.27%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3.83億元，同比增長5.53%;1-6月基本每股收益為0.44元。
事件評論
主營業(yè)務營收延續(xù)快速增長，盈利能力持續(xù)改善:受電信和電力行業(yè)線纜需求提升所推動，上半年主營業(yè)務收入延續(xù)較快增長。其中，光纖光纜和電纜產(chǎn)品收入分別同比增長19.41%和107.71%。毛利率方面，除開貿易和光伏發(fā)電業(yè)務，上半年公司毛利率為20.67%，同比增長1.1個百分點，光纖光纜和海纜產(chǎn)品的毛利率分別同比增加2.2和17.04百分點。展望后續(xù)，我們認為，鑒于公司光棒產(chǎn)能提升和行業(yè)需求的大幅增長，光纖光纜產(chǎn)品毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)定向上態(tài)勢;而公司海纜和特種產(chǎn)品收入占比提升，也將對公司毛利率提升產(chǎn)生明顯推動作用。
海纜業(yè)務加速發(fā)展，成為收入利潤主要增長點:公司海纜業(yè)務正處于快速發(fā)展階段，發(fā)展前景明朗。具體來說:1、在國內市場，公司憑借其領先的技術實力以及齊全的產(chǎn)品種類，保有較高的市場份額;隨著海上風力發(fā)電、海上油田等項目的增多，海底線纜的需求快速上升;2、公司積極拓展海外市場，參與海洋石油探測等特種項目，全方位推動公司海纜業(yè)務的發(fā)展;3、伴隨軍工產(chǎn)品收入占比上升和業(yè)務規(guī)模效應顯現(xiàn)，
海纜產(chǎn)品毛利率還將持續(xù)改善。我們認為，公司作為海纜行業(yè)的領軍企業(yè)，將充分受益于國家海洋發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進，后續(xù)發(fā)展值得期待。
定增收購增厚公司業(yè)績，強化寬帶業(yè)務契合國家寬帶發(fā)展戰(zhàn)略:公司近期擬公開發(fā)行股票，收購中天合金、中天寬帶以及江東金具的100%股權;并計劃募集資金6億元，用于發(fā)展中天寬帶4G智能電調天線等新產(chǎn)品項目。對此我們認為:1、標的公司2015-2017年合計預測凈利潤分別不低于1.42億元、1.56億元、1.79億元，將為公司提供明顯業(yè)績增厚;2、中天寬帶主營寬帶箱體類、光纜接頭盒等寬帶業(yè)務，已于2014年進入無線領域開展基站天線研發(fā)生產(chǎn)，此次收購將有助于強化其在寬帶領域布局，充分受益于國家寬帶建設的發(fā)展戰(zhàn)略。
大連電瓷:三季度有望批量確認收貨
上半年業(yè)績下滑
公司近日發(fā)布半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，同比下滑33.13%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-0.13億元，基本每股收益-0.07。公司上半年虧損最主要的原因是特高壓項目以及海外訂單推遲交貨導致不能及時確認收入。
三季度有望批量確認收貨
上半年發(fā)貨延遲主要是兩個方面原因:首先是今年的絕緣子交付把噴涂環(huán)節(jié)加入，絕緣子廠商首次嘗試遇到一些狀況，拖累了交付期;其次是國網(wǎng)的特高壓施工進度一時無法跟上審批建設的速度，因此出現(xiàn)了延遲要貨的情況。公司上半年實際上是在緊鑼密鼓的進行生產(chǎn)，主要是2014年核準的“淮南-上海北環(huán)”、“寧東-紹興”以及“蒙西-山東”線路，三條線路共中標瓷絕緣子2.62億元，這三條線路已經(jīng)在三季度陸續(xù)發(fā)貨，因此在三季度集中確認收入是大概率事件。另外國外的發(fā)貨也趨于好轉，預計也有幾千萬的收入可以確定。因此公司的三季報將有突出的業(yè)績表現(xiàn)。而8月中標的“蒙西-天津南”特高壓交流項目有望在四季度實現(xiàn)交付。
特高壓行業(yè)持續(xù)加速
特高壓行業(yè)目前是少定位于國家戰(zhàn)略工程項目之一，行業(yè)發(fā)展的確定性強。2015年上半年，蒙西至天津、榆橫至濰坊、酒泉至湘潭、晉北至江蘇四條特高壓線路獲核準開工，按照國網(wǎng)年初的規(guī)劃，2015年“六交八直”共計14條線路，預計錫盟至泰州、上海廟至山東、滇西北至廣東三條特高壓線路也將陸續(xù)核準開工。預計行業(yè)未來幾年將維持年均5條的核準開工量，相關產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)享受高景氣度。
特變電工:海外輸變電工程與新能源業(yè)務高速增長，未來穩(wěn)定增長可以預期
2015年中報營業(yè)收入和凈利潤增長符合預期。特變電工公布15年半年報，2015年中實現(xiàn)營業(yè)收入185.94億元，同比增長8.92%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤11.1億元，同比增長21.03%，EPS 為0.34。就2015年第二季度單季而言，實現(xiàn)營業(yè)收入100.59億元，同比增長8.53%，與今年一季度相比，環(huán)比增長17.86%;實現(xiàn)凈利潤5.61億元，同比增長16.85%，環(huán)比增長2.16%。公司預告2015全年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入420億元，營業(yè)成本控制在340億元以內。
輸變電成套收入同比增長79.09%，實現(xiàn)超預期增長，將持續(xù)保持高增長。公司輸變電成套工程業(yè)務上半年實現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元，同比增長79.9%，毛利率下降4.2個百分點至25.84%，實現(xiàn)超預期增長。公司輸變電成套工程競爭優(yōu)勢極其明顯，項目儲備豐富，在中亞、南亞、非洲等一些地區(qū)有很高的知名度。去年底公司海外輸變電工程項目累計訂單超過30億美金，在國家推行一帶一路戰(zhàn)略之下，海外輸變電項目進度有所加快，未來也將有更多的機會，可以說三年內都是可以持續(xù)高增長的業(yè)務。毛利率同比略有下降，主要原因是境外人工成本、采購成本增加所致，同時跟項目確認進度有關。
新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程上半年收入同比增長30%，光伏/風電的總包和運營將是下一步的重要增長點，多晶硅保持相對穩(wěn)定。新能源產(chǎn)業(yè)上半年營業(yè)收入36.5億元，同比增長30.22%，毛利率為18.46%，同比下降0.66%，新能源業(yè)務上半年整體靚麗。特變新能源股分公司上半年實現(xiàn)收入26.76億元，同比增長38.36%，凈利潤0.79億元，同比增長465.74%，是新能源產(chǎn)業(yè)及配套工程的主要增長動力，特變新能源在光伏EPC規(guī)模上持續(xù)全國第一，EPC 規(guī)模在1GW 左右，從去年開始逐步加大BT 項目的比重，盈利能力得到有效的提升，去年完工和開工項目總計1.5GW，去年轉讓200MW，預計公司在建且有明確轉讓對象的有500-600MW，今年公司自己運營項目將有500-600MW，運營項目將從明年開始給公司貢獻較大的利潤，是下一步的重要增長點。近期公司也公告投資建設光伏和風電電站共計451MW，其中固陽100MW 風電和20MW 公司自己運營，其他將轉讓給合適的投資者。多晶硅業(yè)務方面，新特能源上半年實現(xiàn)收入12.3億元，同比增長12.32%，凈利潤為1.9億元，同比下降6.59%，公司三期1.2萬噸多晶硅已經(jīng)完全達產(chǎn)，下一步將有所超產(chǎn)，前期的3000噸多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)提升至5000噸以上，今年以來多晶硅價格有所下降部分影響了多晶硅的盈利能力，而公司多晶硅的生產(chǎn)成本則在逐步下降的通道里，預計為9-10萬元/噸，多晶硅業(yè)務未來基本保持一個平穩(wěn)的狀態(tài)。
變壓器產(chǎn)品和電力線電纜產(chǎn)品上半年收入均有10%左右的下降，毛利率則略有提升，下半年將有所好轉。變壓器業(yè)務營業(yè)收入為48.85億元，同比下降6.62%，毛利率上升0.39個百分點至25.3%，變壓器業(yè)務上半年收入下降主要是電網(wǎng)上半年投資還略有下降，同時上半年交付很慢，宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷也影響工業(yè)用變壓器的需求，下半年電網(wǎng)投資將有所加快，2015年特高壓建設進一步提速，包括今年新批兩條交流和直流，特變電工在特高壓變壓器和電抗器上有明顯的優(yōu)勢，會在未來持續(xù)受益于特高壓的集中建設，將帶給公司較大的增量，我們預計變壓器收入全年能夠持平，未來保持相對的穩(wěn)定。變壓器毛利率同比略有提升，主要是大宗商品價格持續(xù)下行，尤其是銅價持續(xù)下降對毛利率提升有很大幫助，同時公司加強精細化管理。電線電纜產(chǎn)品營業(yè)收入27.54億元，同比下降9.07%，毛利率上升0.67個百分點至11%，電線電纜業(yè)務的情況與變壓器類似，未來保持一個相對的穩(wěn)定。
上半年管理、財務費用率分別增長0.57%和0.44%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為流入7.6億元，較去年同期有明顯改善，存貨微增5.2%。公司2015年上半年總費用率為10.5%，與去年同期的9.8%相比增長了0.7%，其中銷售費用率為4.2%，與去年同期的4.5%比減少了0.3%;管理費用率為4.4%，與去年同期的3.78%比升高了0.57%;財務費用率1.93%，較去年的1.49%比增加0.44%，主要由于公司利息收入減少、銀行貸款增加導致借款利息支出增加以及因匯率變動導致匯兌損失增加所致。資產(chǎn)減值損失大幅下降，從去年同期的1.3億下降至0.7億，主要是公司保理業(yè)務減少導致壞賬準備轉出減少所致。應收賬款、應付票據(jù)較期初均有所上升，應收賬款90億，比期初上升13.3%;應付票據(jù)27.3億，比期初上升4.33%。存貨90.87億，比期初增長5.2%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入7.6億元，較上年同期流出16.3億元相比有明顯改善，主要系公司加強應收賬款回款、控制成本支出所致。投資活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流出13.6億元，較去年流出7.3億元下降較大，主要系子公司新特能源股份有限公司支付購買固定資產(chǎn)質保金增加所致。
思源電氣:利潤穩(wěn)增長，下半年積極因素增多
結論與建議:
公司今日發(fā)布15H1 業(yè)績預告，預計H1 凈利潤同比增長0-30%，較一季報預測20-50%區(qū)間低。公司業(yè)績增速降低一方面是受國家經(jīng)濟下行壓力影響，H1 營業(yè)收入為15 億元(YOY+19%)，低于預期數(shù);另一方面市場競爭加劇，部分產(chǎn)品毛利率下降較多。我們通過行業(yè)了解到，上半年電力設備行業(yè)相關公司業(yè)績普遍低于預期，不少公司甚至負增長。公司能取得正增長一方面是在手訂單較豐厚，此外公司網(wǎng)外業(yè)務也對業(yè)績提供支撐。
國網(wǎng)訂單釋放下半年有望加快;網(wǎng)外業(yè)務也有支撐:受反腐及國網(wǎng)審計因素影響，整個電力設備行業(yè)H1 業(yè)績普遍呈現(xiàn)同比下降局面。展望下半年，一方面干擾因素趨近尾聲(審計結束，反腐更多在地方);另一方面經(jīng)濟下行壓力仍然較大，作為穩(wěn)增長有效投資的領域，電網(wǎng)投資下半年加快是大概率事件，利好公司訂單獲取;另一方面，公司電網(wǎng)外業(yè)務近年來也取得長足進步，目前網(wǎng)外業(yè)務收入占比已經(jīng)占30%左右。兩方面積極因素，我們依然看好公司未來增長空間。
行銷體系+研發(fā)能力+供應鏈管理，核心競爭力進一步提升:公司核心競爭力主要體現(xiàn)在行銷布局、研發(fā)能力與供應鏈管理三個方面。在管理上，公司對標準元器件進行了集團化統(tǒng)一管理，標準件種類下降7.9%;加強了項目管理及產(chǎn)品交付管理;產(chǎn)品生命周期管理(PLM 系統(tǒng))功能不斷完善，在公司下屬各產(chǎn)線公司內得到推廣應用，幷成功與ERP 系統(tǒng)實現(xiàn)功能對接。未來，公司將繼續(xù)推進集團化管理，重點加強一體化運營和專業(yè)平臺建設，以規(guī)模促效益，規(guī)模和專業(yè)化相輔相成。目前公司已經(jīng)完成銷售體系的一體化管理，研發(fā)和供應鏈的一體化管理也在穩(wěn)步推進之中。
