五年前，三網(wǎng)融合開始試點(diǎn)，經(jīng)過兩批試點(diǎn)共計(jì)54個(gè)城市的推廣，現(xiàn)在，三網(wǎng)融合準(zhǔn)備在全國(guó)普遍開展。

方案強(qiáng)調(diào)，在全國(guó)范圍推動(dòng)廣電、電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入;加快寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)改造和統(tǒng)籌規(guī)劃;強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)信息安全和文化安全監(jiān)管;推動(dòng)數(shù)字媒體、IPTV、超高速大容量光傳輸和組網(wǎng)等新技術(shù)、新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新推出的方案并沒有解決廣電網(wǎng)絡(luò)(12.43 +2.98%,咨詢)與電信運(yùn)營(yíng)商的監(jiān)管交叉問題。五年間，互聯(lián)網(wǎng)電視、互聯(lián)網(wǎng)視頻快速發(fā)展，令有線電視市場(chǎng)頗感壓力。為了挽回失去的市場(chǎng)，廣電可能會(huì)更積極主動(dòng)地主導(dǎo)這次三網(wǎng)融合。如果廣電加快基礎(chǔ)通信的建設(shè)，將對(duì)通信設(shè)備尤其是光通信構(gòu)成一定利好。

2014年4月，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司掛牌成立，全國(guó)有線電視互聯(lián)互通平臺(tái)開始籌建。但是，受限于廣電本身的網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力，進(jìn)展低于預(yù)期。此后，在多個(gè)省份，廣電選擇與中移動(dòng)合作推進(jìn)光纖到戶，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

事實(shí)上，光通信行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)景氣上行態(tài)勢(shì)。中國(guó)移動(dòng)近期公布的2015年度光纖光纜集采量達(dá)到破紀(jì)錄的1億芯公里，表明其在寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面將繼續(xù)發(fā)力。國(guó)泰君安(19 +0.32%,咨詢)分析師認(rèn)為，這將利好中興通訊(16.05 -0.06%,咨詢)、烽火通信(20.65 -1.38%,咨詢)、亨通光電(26.71 +1.6%,咨詢)、中天科技(16.75 -0.18%,咨詢)等上市公司。

期待進(jìn)一步改革

廣電主導(dǎo)的三網(wǎng)融合最終能否實(shí)現(xiàn)?分析人士認(rèn)為，其過程可能較為漫長(zhǎng)。

廣電公司資金少、服務(wù)差，但處于主導(dǎo)地位。而電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)于通過IPTV切入廣電領(lǐng)域并不感興趣，IPTV試點(diǎn)推廣至今已有10年之久，但目前全國(guó)IPTV用戶總數(shù)尚不到4000萬戶。而且，隨著互聯(lián)網(wǎng)電視以及盒子的發(fā)展，大量用戶無需通過IPTV通道就可以看到大量免費(fèi)的點(diǎn)播視頻。

根據(jù)新方案，電信企業(yè)可提供節(jié)目和EPG條目，經(jīng)廣播電視播出機(jī)構(gòu)審查后，統(tǒng)一納入集成播控平臺(tái)。但業(yè)內(nèi)人士表示，電視節(jié)目制播已經(jīng)形成產(chǎn)業(yè)化，電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)于參與電視節(jié)目的制作可能積極性也不會(huì)太高。

“打破藩籬，體制改革是關(guān)鍵。”國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，只有進(jìn)一步深化改革，三網(wǎng)融合才能真正得以實(shí)現(xiàn)。

中興通訊：設(shè)備投資驅(qū)動(dòng)收入迅速增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

事件說明：

中興通訊(000063.CH/人民幣15.95， 未有評(píng)級(jí))發(fā)布2015半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.76%至458.99億元人民幣。上半年公司歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)為16.16億元人民幣，同比增長(zhǎng)43.20%，每股收益為0.47元。

研究觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商投資持續(xù)增長(zhǎng)，是拉動(dòng)營(yíng)收的主要力量。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收285.14億元人民幣，同比上漲30.58%，貢獻(xiàn)了整體營(yíng)收的62.12%，成為拉動(dòng)收入的主要力量。同期營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)29.05%，毛利率上漲0.72個(gè)百分點(diǎn)，公司費(fèi)用控制保持良好。國(guó)內(nèi)在擴(kuò)大4G網(wǎng)絡(luò)部署和國(guó)家寬帶提速背景下，近年來設(shè)備投資持續(xù)增長(zhǎng)，資本開支預(yù)計(jì)將維持高位，從全球來看，隨著流量經(jīng)營(yíng)的深入，海內(nèi)外運(yùn)營(yíng)商都會(huì)持續(xù)聚焦4G 網(wǎng)絡(luò)規(guī)模部署、容量提升、性能優(yōu)化、深度覆蓋及其配套支撐設(shè)施建設(shè)，另外面向長(zhǎng)遠(yuǎn)的5G標(biāo)準(zhǔn)化與實(shí)驗(yàn)工作也已開展。我們認(rèn)為，4G 和持續(xù)投入和在流量激增背景下網(wǎng)絡(luò)持續(xù)升級(jí)的動(dòng)力，將能推動(dòng)公司收入保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

智能終端市場(chǎng)局部突破，仍面臨諸多挑戰(zhàn)。終端業(yè)務(wù)營(yíng)收占比21.7%，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本分別下滑4.29%和4.13%，毛利率為15.78%，在三個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中最低。上半年在“立足中美，輻射全球”的戰(zhàn)略指引下，集團(tuán)有效利用美國(guó)運(yùn)營(yíng)商渠道，在預(yù)付費(fèi)與后付費(fèi)方面都取得了領(lǐng)先的銷售業(yè)績(jī)，有效占據(jù)了北美價(jià)值市場(chǎng)，獲得了相當(dāng)?shù)钠放朴绊懥?。另在歐洲、亞太、中東和北非等地也成功與本地運(yùn)營(yíng)商合作，抓住升級(jí)智能機(jī)的契機(jī)，取得了重大的市場(chǎng)突破。在國(guó)內(nèi)公司聚焦旗艦、精品及千元機(jī)系列，在供應(yīng)鏈、品牌、創(chuàng)新設(shè)計(jì)、和服務(wù)上全方位發(fā)力，但受限于國(guó)內(nèi)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境與激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，規(guī)模與品牌均未見明顯突破，發(fā)展面臨諸多變數(shù)和挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，手機(jī)業(yè)務(wù)盈利水平能保持穩(wěn)定。

新業(yè)務(wù)規(guī)模全面擴(kuò)大，或成未來最大看點(diǎn)。政企網(wǎng)絡(luò)方面，得益于政府和企業(yè)客戶對(duì)視訊及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品需求的提升，營(yíng)收達(dá)到7，425百萬元，同比提升大幅提升36.11%，占到整體營(yíng)收的26.04%，毛利率略降至35.94%，但仍處于較高水平。運(yùn)營(yíng)商今年正式進(jìn)入流量經(jīng)營(yíng)，并籌劃流量?jī)r(jià)值經(jīng)營(yíng)，對(duì)智能管道、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)及智慧城市的關(guān)注度及投入日益提升，公司跑馬圈地，在全球140多個(gè)城市實(shí)現(xiàn)智慧城市方案落地。同時(shí)積極配合不同行業(yè)的客戶構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在能源與交通領(lǐng)域已取得了壓倒性的市場(chǎng)地位。未來這部分業(yè)務(wù)的體量、市場(chǎng)格局和利潤(rùn)水平將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)電信業(yè)，會(huì)成為公司最具成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)部分.

投資建議。

公司正處于全球流量急速增長(zhǎng)的風(fēng)口，順應(yīng)了全球數(shù)字工業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)，這些將促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速崛起。有績(jī)優(yōu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分和富于想象力的政企和終端部分，公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前一致預(yù)期估值較低，建議重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

4G 投資不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

烽火通信2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，光通信產(chǎn)品迎來發(fā)展機(jī)遇

業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.19億元，同比增長(zhǎng)22.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3.34億元，同比增長(zhǎng)21.86%;扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)3.18億元，同比增長(zhǎng)18.35;實(shí)現(xiàn)每股收益為0.33元。

盈利能力和費(fèi)用控制維持穩(wěn)定。期內(nèi)公司銷售毛利率為25.26%，相比去年同期25.16%基本持平;期間費(fèi)用率為19.62%，上年同期為20.12%，三項(xiàng)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。

通信系統(tǒng)設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)。受益于4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推動(dòng)，公司通信設(shè)備平穩(wěn)增長(zhǎng)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.57%，營(yíng)收占比58.94%，預(yù)計(jì)未來受4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增速趨緩影響，此項(xiàng)收入增速趨穩(wěn)。

光纖及線纜收入增長(zhǎng)較快，享受到行業(yè)福利。各運(yùn)營(yíng)商對(duì)接入網(wǎng)FTTH的規(guī)模投資建設(shè)加大、4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)深入進(jìn)行也推動(dòng)了固網(wǎng)和固移融合網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，國(guó)內(nèi)光通信整體市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。期內(nèi)公司光纖及線纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)40.67%，營(yíng)收占比由去年同期的25.97%提高到29.81%。隨著運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)和發(fā)展，干線骨干傳送網(wǎng)、城域網(wǎng)及接入網(wǎng)的光通信產(chǎn)品迎來發(fā)展機(jī)遇。

國(guó)際市場(chǎng)銷售取得突破。歐洲、非洲及南亞片區(qū)的銷售突破使公司國(guó)際收入同比增長(zhǎng)111.38%，收入占比由去年同期6.74%提高到11.63%。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：通信系統(tǒng)設(shè)備收入增速趨穩(wěn)，光纖及線纜收入增速仍然值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年將實(shí)現(xiàn)每股收益為0.68、0.84、1.13元，對(duì)應(yīng)8月21日收盤價(jià)市盈率為36.4、29.5、21.9倍，給予增持投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游投資趨緩及國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)。

亨通光電：“光+電”驅(qū)動(dòng)高速增長(zhǎng)，“集成+互聯(lián)網(wǎng)”轉(zhuǎn)型可期

亨通光電在“三個(gè)轉(zhuǎn)型”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，收購(gòu)電信國(guó)脈，開啟從“單一產(chǎn)品供應(yīng)商”向“系統(tǒng)集成服務(wù)商”轉(zhuǎn)型;積極研發(fā)先進(jìn)、新型的光纜和電纜產(chǎn)品，踐行從“生產(chǎn)型企業(yè)”向“研發(fā)型企業(yè)”轉(zhuǎn)型;大力拓展海外市場(chǎng)，致力從“國(guó)內(nèi)企業(yè)”向“國(guó)際化企業(yè)”轉(zhuǎn)型。未來預(yù)計(jì)仍將擇機(jī)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)方向的外延擴(kuò)張，打造第二主業(yè)。光纜、電纜等主業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，8月25日公布的半年度報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入541，585.83萬元，同比增長(zhǎng)34.46%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)14，063.02萬元，同比增長(zhǎng)62.62%，增長(zhǎng)超預(yù)期。公司7月22日公告10轉(zhuǎn)20的利潤(rùn)分配預(yù)案，高送轉(zhuǎn)及股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步體現(xiàn)了公司成長(zhǎng)的信心和確定性。首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。

總結(jié)：首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，2015-2017年EPS分別為1.14元、1.46元和1.79元。我們認(rèn)為亨通光電在“三個(gè)轉(zhuǎn)型”總體戰(zhàn)略引領(lǐng)下，光通信、電力傳輸、銅纜通信等主業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，為公司發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);海外業(yè)務(wù)的發(fā)展推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略扎實(shí)前行;通信服務(wù)業(yè)在整合電信國(guó)脈后，深化向下游集成的轉(zhuǎn)型。海纜板塊有望延續(xù)上半年的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)繼續(xù)取得突破，提升業(yè)績(jī)，未來還有望打開更廣闊的市場(chǎng)空間。海外EPC業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為未來可能會(huì)成為公司的又一主要業(yè)務(wù)，對(duì)公司的收入和利潤(rùn)形成良好的提升，建議密切關(guān)注15年下半年至16年的訂單情況。仍將擇機(jī)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)方向的外延擴(kuò)張來打造第二主業(yè)。未來預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)和估值的雙重提升，長(zhǎng)期推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);外延擴(kuò)張整合低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

中天科技中報(bào)點(diǎn)評(píng)：通信電力主業(yè)向好，海纜新能源發(fā)展可期

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)30.69元。公司上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，線纜主業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，將整合集團(tuán)光通信資產(chǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);

大力發(fā)展海纜、新能源等業(yè)務(wù)，為后續(xù)成長(zhǎng)打開空間。維持2015-2016年EPS為0.88/1.0元，維持目標(biāo)價(jià)30.69元及“增持”評(píng)級(jí)。

光通信、電力產(chǎn)品需求向好，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司上半年收入62億元，增長(zhǎng)58%，凈利潤(rùn)3.8億元，增長(zhǎng)5.6%(折合Q2增速-3.1%)。

剔除低毛利的有色金屬貿(mào)易，光纖光纜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)19%，毛利率增加2.2百分點(diǎn)，受益于“寬帶中國(guó)”及4G建設(shè)推動(dòng);電力產(chǎn)品收入增長(zhǎng)23%，主要受益于國(guó)家電網(wǎng)改造、特高壓建設(shè)推動(dòng)。隨著“十三五”期間通信及電力基建投入持續(xù)加大，以及公司已中標(biāo)項(xiàng)目在下半年的業(yè)績(jī)釋放，我們判斷公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還將進(jìn)一步提速。

海纜、新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，打開后續(xù)成長(zhǎng)空間。公司在海纜領(lǐng)域技術(shù)和市場(chǎng)布局領(lǐng)先，產(chǎn)品毛利率高達(dá)39%。上半年海底軍用監(jiān)測(cè)項(xiàng)目開始實(shí)施，總設(shè)備投資約280億元，公司作為主要供應(yīng)商之一，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將于下半年加速釋放，將推動(dòng)公司凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。此外，公司從2010年開始培育的新能源業(yè)務(wù)正逐步起量，光伏材料背板被國(guó)內(nèi)所有主流企業(yè)采用，供貨量穩(wěn)步上升;分布式光伏方面已儲(chǔ)備大量屋頂、倉(cāng)儲(chǔ)、沿海灘涂等開發(fā)資源;鋰電池業(yè)務(wù)快速發(fā)展。隨著分布式能源加速在國(guó)內(nèi)落地，公司有望借助電網(wǎng)客戶資源而率先受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線纜主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、毛利下降;新能源等業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢。