雖然新電改六大關(guān)鍵配套文件尚未出臺(tái)，但這并不妨礙地方申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)的熱情。記者了解到，作為新電改的基礎(chǔ)和最關(guān)鍵一環(huán)，輸配電價(jià)改革試點(diǎn)下半年將繼續(xù)擴(kuò)圍，山西、陜西、四川、重慶、貴州、新疆、云南等多個(gè)省市紛紛積極謀劃、爭取入圍，提前開展電力體制改革綜合試點(diǎn)方案的起草工作。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型的迫切性日增，中央與地方、國網(wǎng)等大電網(wǎng)與地方電力企業(yè)爭利愈演愈烈，地方政府自下而上的改革成為本輪電改的新動(dòng)力，帶來的是利益格局的再調(diào)整，地方電力企業(yè)特別是具有配售電資源的企業(yè)將有望分享電改紅利，分羹2萬億的配電網(wǎng)市場。按照新一輪積極穩(wěn)妥、分布有序推進(jìn)的原則，輸配電價(jià)改革先后確定深圳、蒙西、湖北、安徽、寧夏、云南、貴州等七個(gè)省區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，下半年國家發(fā)改委將繼續(xù)推進(jìn)輸配電價(jià)改革試點(diǎn)，不斷擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。而售電側(cè)體制改革、電價(jià)改革、交易體制改革、發(fā)用電計(jì)劃改革也將協(xié)調(diào)推進(jìn)，今明兩年先在全國范圍內(nèi)選擇2至3個(gè)省份進(jìn)行綜合試點(diǎn)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個(gè)股僅供參考，不作為買賣建議。

申能股份：電氣主業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，享有國企改革+電力改革兩大投資機(jī)會(huì)

事件評(píng)論

上半年，電力、油氣主業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，推動(dòng)經(jīng)營業(yè)績較快增長。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.55億元，同比增長15.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤15.51億元，同比增長37.12%，業(yè)績?cè)鲩L主要源于收入占比較高的電氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。受外部經(jīng)濟(jì)形勢影響，公司發(fā)電量承壓，電力業(yè)務(wù)取得營收42.14億元，同比減少0.2%。受益于煤價(jià)大幅下跌，電力業(yè)務(wù)成本端的改善彌補(bǔ)了營收的下滑，毛利率增加了2.55個(gè)百分點(diǎn)至25.65%。油氣業(yè)務(wù)方面，營收同比增長20.38%，主要是天然氣購、售氣量的增加和單價(jià)上漲所致，天然氣產(chǎn)量1.03億方，同比增長4.6%，天然氣供應(yīng)量39億方，同比增長5.7%。

持續(xù)優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，不斷提升新能源裝機(jī)規(guī)模。公司積極響應(yīng)國家清潔能源發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)展風(fēng)電項(xiàng)目。子公司申能新能源投資公司相繼合資成立了上海申能灘涂風(fēng)電開發(fā)公司和天津國電申能電力開發(fā)公司，大力開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目，同時(shí)達(dá)茂二期風(fēng)電項(xiàng)目和臨港海上風(fēng)電項(xiàng)目等在內(nèi)的在建項(xiàng)目也有序推進(jìn)中。截止6月底，新能源公司完成權(quán)益發(fā)電量2.31億千瓦時(shí)，增長60%。

上海地方電力龍頭，享有國企改革+電力改革兩大發(fā)展機(jī)遇。公司供應(yīng)了上海地區(qū)三分之一的用電量，成為當(dāng)之無愧的地方電力龍頭。公司控股股東申能集團(tuán)的董事長王堅(jiān)先生曾擔(dān)任上海市國資委主任，大力倡導(dǎo)集團(tuán)實(shí)行國企改革，而上海又是我國地方國企改革的排頭兵，因此我們認(rèn)為公司有望享受到本輪國企改革行情，提升運(yùn)營效率。同時(shí)，公司積極把握電力改革發(fā)展機(jī)遇，籌劃成立售電公司，未來等到售電市場正式放開后，公司將明顯受益于電改紅利，從萬億售電市場中分得一杯羹，培育新的利潤增長點(diǎn)。

中恒電氣：收入業(yè)績延續(xù)高速增長，能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局持續(xù)落地

事件描述

中恒電氣發(fā)布2015年半年報(bào)。報(bào)告顯示，公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.20億元，同比增長47.57%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6477萬元，同比增長38.93%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤5932萬元，同比增長34.75%。公司發(fā)布2015年三季報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤同比增長30%-50%。

事件評(píng)論。

通信電源+軟件業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，支撐收入業(yè)績高速增長：公司營收高速增長的主要原因在于：1、中國4G基站建設(shè)催生了大量通信電源需求，導(dǎo)致通信電源業(yè)務(wù)收入同比大幅增長了59.11%;2、電源硬件與電力軟件協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)凸顯，致使軟件業(yè)務(wù)收入同比增長了33.53%。凈利潤增長原因在于，協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比下降了5.5個(gè)百分點(diǎn)。2015年第二季度毛利率環(huán)比提升了1個(gè)百分點(diǎn)，可以預(yù)計(jì)，隨著后續(xù)軟件收入占比提升，毛利率將逐漸平穩(wěn)回升。

硬件+軟件協(xié)同發(fā)展，確保公司主營業(yè)務(wù)高速增長：我們重申，公司硬件產(chǎn)品具有合理布局，具體而言：1、運(yùn)營商4G建設(shè)具有明顯階梯性特征，可以支撐公司通信電源業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長;2、公司HVDC業(yè)務(wù)在拓展國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商市場的基礎(chǔ)上，積極開辟國際市場并取得積極進(jìn)展;3、LED驅(qū)動(dòng)電源進(jìn)入規(guī)模發(fā)展期，充電樁成功中標(biāo)國網(wǎng)招標(biāo)，后續(xù)將充分受益于新能源汽車發(fā)展和普及。此外，公司硬件與軟件業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)軟件業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長態(tài)勢。

能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略持續(xù)落地，開辟公司全新成長空間：2015年公司能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局持續(xù)落地，具體而言：1、6月12日，公司完成對(duì)普瑞智能增資事宜獲得其60%股權(quán)拓展節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù);2、4月16日，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資10億元用于能源互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)及研究院建設(shè)，并成立全資子公司中恒云能源;3、7月13日，公司與南都電源簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，涉足分布式微網(wǎng)儲(chǔ)能領(lǐng)域?？梢园l(fā)現(xiàn)，公司已經(jīng)完成了能源生產(chǎn)儲(chǔ)備、需求側(cè)節(jié)能管理、云平臺(tái)能源調(diào)度和運(yùn)營等環(huán)節(jié)的布局，為其后續(xù)開展能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)基石。

西昌電力：衛(wèi)星城的電力王者，新能源布局加速

外購電量增加致15年上半年業(yè)績同比降87.1%

公司15年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23萬元，同比回落87.1%，主要由于當(dāng)期外購電量增加，其中2014年2季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤682萬元。但由于公司利潤主要集中夏季豐水期，因此上半年業(yè)績下滑對(duì)全年業(yè)績影響有限。

公司地處涼山州西昌市，是集水力發(fā)電、供電、配電業(yè)務(wù)一體化經(jīng)營的電力企業(yè)，擁有完整的發(fā)、供電網(wǎng)絡(luò)，公司控股股東是國網(wǎng)四川省電力公司，目前持有公司20.1%的股份，并受托管理涼山州國有投資所持4.9%的股份。公司2014年實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，同比增長16.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6180萬元，同比下降7.6%，主要由于參股康西銅業(yè)虧損同比增加。

售電主業(yè)穩(wěn)步增長，新能源發(fā)展提速

2012-2014年間，公司完成售電量分別為14.2億、16.5億和18.6億千瓦時(shí)，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。根據(jù)年報(bào)披露的經(jīng)營計(jì)劃，公司2015年預(yù)計(jì)可完成售電量20億千瓦時(shí)，較14年增長1.4億千瓦時(shí)或7.8%，預(yù)計(jì)增量將主要來源于“鹽源--木里升壓工程”竣工投運(yùn)后公司豐水期向國網(wǎng)售電量增加。2015年公司在光伏和風(fēng)電領(lǐng)域均有所布局，目前已與鹽源縣政府簽訂框架協(xié)議，規(guī)劃裝機(jī)規(guī)模為300MW，并擬與中環(huán)能源、金鐵礦業(yè)合資開發(fā)鹽源縣光伏能源，并計(jì)劃與大唐四川發(fā)電合資開發(fā)涼山州風(fēng)能資源。

華西證券股份追償有序推進(jìn)，未來有望取得突破

公司目前有華西證券5000萬元股處于追償凍結(jié)中，目前華西證券處于IPO上市輔導(dǎo)階段，參照目前A股券商板塊市盈率，上述股份價(jià)值約在9億元左右，一旦公司追償成功，將成為公司重大金融資產(chǎn)。

華電國際：燃料成本下降顯著，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期

1.事件

公司公布2015年中報(bào)業(yè)績。公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入305.81億元，同比下降9.48%;歸屬凈利潤35.05億元，同比增長30.89%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.398元，去年同期為0.363元。

2.我們的分析與判斷

(一)電量電價(jià)雙降造成收入下滑

公司營業(yè)收入下滑的主要原因是受到發(fā)電量同比下降及上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的雙重因素疊加所致。公司上半年完成發(fā)電量815.26億千瓦時(shí)，同比下降約7.29%;上網(wǎng)電量完成763.11億千瓦時(shí)，同比下降約7.33%。電量下降的主要原因系全國經(jīng)濟(jì)增速放緩及本集團(tuán)火電機(jī)組所在區(qū)域電網(wǎng)整體利用小時(shí)下降的影響，公司火電機(jī)組發(fā)電量同比降低約8.67%。另一方面，公司新能源機(jī)組發(fā)電量增速較快。得益于新能源機(jī)組及利用小時(shí)增加，風(fēng)電及太陽能發(fā)電量同比增加約77.27%。

(二)燃料成本下降顯著推動(dòng)利潤增長

成本方面，公司上半年?duì)I業(yè)成本為210.20億元，同比減少約17.42%，主要原因是發(fā)電量同比下降及燃料價(jià)格下跌。據(jù)我們測算，公司上半年燃料成本下降超過15%，抵消了電量和電價(jià)下調(diào)的不利因素。另外，受到降息及借款減少的影響，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為29.02億元，同比下降7.37%。

受益于燃料成本大幅下降，公司盈利能力持續(xù)提升。公司上半年毛利率達(dá)到31.26%，第二季度達(dá)到32.81%，較去年同期增加6.61個(gè)百分點(diǎn);上半年凈利率達(dá)到14.2%，第二季度14.88%，較去年同期提升4.05個(gè)百分點(diǎn)。

(三)大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可期

公司做為大股東整合常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)的最終整合平臺(tái)，華電集團(tuán)承諾將在2014年3月起3年左右時(shí)間，將符合上市條件的資產(chǎn)(包括煤電和水電業(yè)務(wù))注入公司。華電集團(tuán)目前擁有約5600萬千瓦的裝機(jī)規(guī)模未注入到上市公司里，其中有近2000萬千瓦是水電資產(chǎn)，包括金沙江中游水電項(xiàng)目。

公司目前已于2014年年底啟動(dòng)了非公開增發(fā)方案：擬以不低于4.77元/股發(fā)行不超過14.18億股，募集資金不超過71.47億元。用于重慶奉節(jié)(2*60)和十里泉(1*60)項(xiàng)目。發(fā)行對(duì)象為包括公司控股股東華電集團(tuán)公司在內(nèi)的不超過10名特定投資者。申請(qǐng)于2015年8月7日已獲中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

文山電力：業(yè)績平穩(wěn)符合預(yù)期，新電改為公司帶來利潤增長空間

事件評(píng)論

售電量穩(wěn)步提升+購電結(jié)構(gòu)變化帶來營收增加，毛利率下降。主要受到躉售州內(nèi)三縣大增36.5%的影響，公司上半年完成供電23.51 億千瓦時(shí)，同比增長2.4%，帶來營收增長4.5%;購電方面，公司向電價(jià)偏貴的省網(wǎng)購電增加，同比增長5.9%，帶來營業(yè)成本增加，毛利率下降0.1%。

鐵合金用戶電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn)加大，帶來公司資產(chǎn)減值損失計(jì)提大幅增加。公司客戶西疇縣蓮花塘九股水冶煉廠由于宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2015 年以來尚未恢復(fù)生產(chǎn)，其欠下公司約2952.2 萬元的電費(fèi)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，考慮到安全性，公司上大幅計(jì)提減值損失，帶來該科目大增1620.13%。

未來看點(diǎn)：電改下受益標(biāo)的。公司屬于發(fā)售一體化電網(wǎng)公司，主營集中在云南文山州，自有電站規(guī)模11 萬千瓦，調(diào)度電站57 萬千瓦，占文山州水電裝機(jī)總規(guī)模的39%，售電量占比達(dá)54%，客戶以躉售和大工業(yè)為主，比例分別為39.53%和32.73%。主要考慮到目前購售電價(jià)均由發(fā)改委規(guī)定，缺乏定價(jià)自主性影響其業(yè)績提升。電改放開售電側(cè)后，躉售、大客戶和一般工商業(yè)均可成為議價(jià)對(duì)象。除此之外，公司目前向省網(wǎng)購電比重日益增大，不得不面臨高電價(jià)，未來輸配電價(jià)改革后此端購電價(jià)格也有望下調(diào)。