根據(jù)“產(chǎn)業(yè)在線”調(diào)查,2015年2季度中國空調(diào)銷售較去年同期進(jìn)一步下滑3.1%,主要受到外銷市場所拖累:空調(diào)銷售復(fù)蘇黯淡部分原因是今年夏季時間較晚,且?guī)齑鎲栴}情況下業(yè)者持續(xù)處在庫存去化周期。除了格力電器(000651CH,未評級)與志高控股(449CH,未評級)之外,該調(diào)查數(shù)據(jù)指 出空調(diào)業(yè)者2季度均見銷售下滑,包括美的與青島海爾。本中心預(yù)期2015上半年營收低于預(yù)期,尤其是美的。

2015上半年營收恐不如預(yù)期,但利潤率提升卻能減輕該負(fù)面影響:美的空調(diào)營收占比較高(51%營收)且2015年1季度財報優(yōu)異使得市場給予正面預(yù)期。然而,我們目前將2015上半年預(yù)估營收下調(diào)6.8%(同比增長率5.2%)。青島海爾方面,本中心將2015年1季度財報發(fā)布后的空調(diào)疲弱銷售納入估算,目前2015上半年營收估值調(diào)降1.1%。然而,我們認(rèn)為青島海爾與美的雖營收下滑,但利潤率擴張有望減輕該負(fù)面影響,系受惠于高端產(chǎn)品銷售與低原料成本。

投資建議:本中心重申青島海爾與美的買入建議,系因1)公司公布2015年1季度財報后,我們認(rèn)為家電銷售黯淡利空已反映在股價上;2)在低基期情況下,我們預(yù)估2015下半年旺季帶動家電銷售溫和復(fù)蘇。此外,房地產(chǎn)銷售反彈應(yīng)有助于家電銷售。自6月12日中國股災(zāi)以來,青島海爾與美的股價表現(xiàn)相對抗跌,分別下跌15.6%/7.5%(幅度低于上證指數(shù)跌幅22.2%)。青島海爾與美的目前股價相當(dāng)于14.1/12.7倍2015年預(yù)估市盈率、11.2/10.6倍2016年預(yù)估市盈率,本中心認(rèn)為估值具吸引力。研究中心將青島海爾目標(biāo)價下調(diào)至人民幣17元,系根據(jù)2016年產(chǎn)業(yè)市盈率推估。美的估值基準(zhǔn)調(diào)整至2016年預(yù)估值,目標(biāo)價維持人民幣43元不變。