事件
2014年3月份,我國粗鋼日均產量226.61萬噸,較1-2月日均產量增長2.2%。3月份我國粗鋼產量7025萬噸,同比增長2.2%;1-3月份我國粗鋼產量20270萬噸,同比增長2.4%。
    
評論
1、3月鋼產量實際并不高
3月產量數據雖然與直觀印象不一致(首先與低開工率不一致,其次與地產數據不吻合),但從邏輯上分析具備合理性:1)統(tǒng)計局修正了歷史數據,實際增幅沒那么高;2)唐山高爐開工率對總產量的參考意義非常有限;3)基建投資的總體量已超過地產,且增量明顯,正在對沖地產的下滑。
3月份日均鋼產量226.6萬噸:1)根據統(tǒng)計局數據,其同比僅增加2.2%(即意味著將去年3月產量從214萬噸大幅修正至222萬噸);2)環(huán)比增幅也僅為2.2%,意味著若1-2月份數據可信,則3月份產量基本正常,即鋼廠僅小幅復產。
若剔除企業(yè)將年底產量騰挪至次年初的因素,3月產量實際環(huán)比增幅2.2-10%,完全在季節(jié)性范疇內。
    
2、巨大的存量需求,基建對沖地產
我們測算3月粗鋼日均凈出口19.2萬噸、日均去庫存17.6萬噸,相應的日均消費量225萬噸,同比增13.5%,且創(chuàng)歷史新高。如此高的需求,我們認為是明顯超市場預期的。
銷量同比增幅與我們跟蹤的會員鋼廠銷量、區(qū)域現貨成交量的增幅變化趨勢基本一致。
1-3月份地產投資增速回落2.5個百分點,但FAI增速僅回落0.3個百分點,若剔除地產,其余投資增速提升0.3個百分點;若從當月數據看,其余投資增速提升0.6個百分點(達到18.1%),即總體上地產負增長、基建在加速、基建正在對沖地產。
    
3、未來趨勢:風險在地產,增量看政策
毫無疑問的是,目前巨大的存量需求將持續(xù)消化鋼材庫存。今年去庫存速度快于往年的勢頭仍在延續(xù)。
按往年數據,4月份需求環(huán)比應繼續(xù)提升,若按照過去三年增幅均值7%,將達到242萬噸。當然,其能否兌現存在不確定性,主要原因是3月份需求中補庫存的部分難以持續(xù)。但比較歷史同期(今年增幅較歷史均值高出7個百分點,對應11萬噸),其中的補庫存因素占比不會特別高。
房地產是未來最大的風險:a、若地產崩盤(新開工加速下滑或房價崩盤),鋼鐵總需求必然面臨大滑坡;b、若地產短期尚能維持,則鋼鐵仍具備巨大的存量需求,和相應的快速去庫存能力。
未來增量則主要看政策。若政策效應二季度顯現,則可能與當前存量需求疊加;否則仍需要等待下一波上漲周期。政策的力度和進度目前看來仍存在很大不確定性。
    
4、未來鋼價:短期不確定與下一波周期
首先,兩點可確定:1)在鋼廠大面積復產之前,現貨鋼價不會有大的風險;2)任何時候只要出現地產崩盤(投資或新開工增幅大幅下滑),鋼價毫無疑問看跌;
其次,鋼廠復產后,短期若無政策提供大的增量需求,鋼價上漲難度大,但受存量需求支撐,若復產力度小則鋼價下跌風險也不大,即維持持續(xù)的震蕩格局;
最后,對于下一波上漲周期,預計仍將是低庫存疊加需求增量(終端需求或補庫存),與3月份和去年7月份的上漲邏輯無異。但由于今年去庫存速度快,庫存見底以及下一波鋼價啟動的時間有可能偏早。對于下一波的彈性和漲幅,基于產能利用率角度考慮,理論上較前期應有所提升。
    
5、關注低估值與題材股
繼續(xù)關注低估值和題材股。經梳理,我們認為可挖掘的題材有6個:京津冀自貿區(qū)、并購重組、股權激勵、資產證券化、上游混合所有制、區(qū)域穩(wěn)增長(新疆)等。
行業(yè)性機會顯然條件尚不成熟;前期關注的鋼管、鋼鐵電商、造船板等子版塊,中長期仍是研究重點,但需要等待進一步催化劑。
    
投資建議
短期基本面無機會,重點關注低估值和契合國企改革熱點的題材股,如寶鋼股份、玉龍股份、首鋼股份、八一鋼鐵、新鋼股份、新興鑄管等。