繼中國(guó)核電之后，中國(guó)核建即將成為今年A股市場(chǎng)第二只核電大盤(pán)股。中電投和國(guó)家核電也即將組團(tuán)完畢，未來(lái)核電市場(chǎng)到底是三足鼎立，還是四大金剛?從中國(guó)核建的招股說(shuō)明書(shū)中，可以讀出不少信息。
5月22日證監(jiān)會(huì)發(fā)布最新一批23家IPO批文，中國(guó)核電順利過(guò)關(guān)。當(dāng)天晚上，中國(guó)核工業(yè)建設(shè)股份有限公司擬上市申報(bào)材料公布。2015年第二個(gè)申請(qǐng)A股上市的核電企業(yè)浮出水面。
《中國(guó)核工業(yè)建設(shè)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書(shū)》顯示，中國(guó)核建此次擬發(fā)行不超過(guò)5.25億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)26.25億股，擬募集資金27億元。
中國(guó)核建是第二家純核電上市公司嗎?
中國(guó)核建是核電工程建設(shè)領(lǐng)域歷史最久、規(guī)模最大、專業(yè)一體化程度最高的企業(yè)，也是30余年來(lái)國(guó)內(nèi)唯一一家不間斷從事核電工程建設(shè)的企業(yè)。但是中國(guó)核建的主營(yíng)業(yè)務(wù)其實(shí)是三足鼎立：
(一)傳統(tǒng)重要業(yè)務(wù)：軍工工程建設(shè)
主要承擔(dān)了核工業(yè)、航天、航空、船舶和兵器等領(lǐng)域一大批國(guó)防軍工高科技項(xiàng)目的建設(shè)，積累了豐富的工程技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，在技術(shù)和保密要求較高的軍工建設(shè)領(lǐng)域以及核軍工工程領(lǐng)域形成了一定優(yōu)勢(shì)。
2014年度，軍工工程建設(shè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為325,896.29 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的7.29%。
(二)核心業(yè)務(wù)：核電工程建設(shè)
已全面掌握了各系列多型號(hào)的核反應(yīng)堆建造的關(guān)鍵技術(shù)，具備AP1000、EPR、華龍一號(hào)等新一代先進(jìn)壓水堆及高溫氣冷堆的建設(shè)能力。目前已正承擔(dān)AP1000第三代核電站的全球首堆建造任務(wù)。
自20世紀(jì)80年代以來(lái)，公司承建了我國(guó)全部在役核電機(jī)組的核島工程，在行業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。目前正在承擔(dān)國(guó)內(nèi)12個(gè)核電站共計(jì)26臺(tái)機(jī)組的核島及部分常規(guī)島建設(shè)任務(wù)。
海外業(yè)務(wù)：先后承建了巴基斯坦恰希瑪核電站(C1、C2、C3、C4)，通過(guò)加強(qiáng)與法國(guó)阿?，m公司、美國(guó)西屋電氣公司、加拿大AECL 公司等國(guó)際知名核電企業(yè)的長(zhǎng)期交流和合作，全面掌握了國(guó)際先進(jìn)的核反應(yīng)堆建造技術(shù)。
2014年度，核電工程建設(shè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,192,202.70萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的26.67%。核電工程承包業(yè)務(wù)毛利率高于一般工程承包業(yè)務(wù)的毛利率水平，公司核電工程承包業(yè)務(wù)毛利率水平從2012年度的12.96%提高到2014年的13.84%，總體呈上升趨勢(shì)。
(三)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域：工業(yè)與民用工程建設(shè)
已成為公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，以及收入和利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。2012年-2014年，公司工業(yè)與民用工程分別實(shí)現(xiàn)收入1,567,122.58萬(wàn)元、2,157,745.82萬(wàn)元和2,882,676.26萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重也從52.72%上升到64.48%。
重點(diǎn)發(fā)展石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基礎(chǔ)設(shè)施等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的工程建設(shè)業(yè)務(wù)。未來(lái)在LNG市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
本公司不斷向大型工業(yè)工程項(xiàng)目的總承包以及投融資與施工結(jié)合的承包模式拓展，促進(jìn)工業(yè)與民用工程業(yè)務(wù)形成投融資、采購(gòu)、建造一體化的鏈?zhǔn)浇?jīng)營(yíng)模式。在以基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動(dòng)總承包策略的引領(lǐng)下，公司以BT 方式承建了南京新城科技園項(xiàng)目和海安縣城區(qū)住房改造項(xiàng)目搬遷擴(kuò)建等項(xiàng)目。
2014年度，工業(yè)與民用工程建設(shè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2,882,676.26 萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的64.48%。
對(duì)未來(lái)核電發(fā)展形勢(shì)的判斷
1、建設(shè)速度明顯加快
截至2014 年末，我國(guó)已建和在建核電裝機(jī)容量約為4,858 萬(wàn)千瓦。根據(jù)《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，至2015 年底，我國(guó)已建和在建核電裝機(jī)容量為5800萬(wàn)千瓦;至2020 年底，我國(guó)已建和在建核電裝機(jī)容量將達(dá)到8,800 萬(wàn)千瓦12。若以每臺(tái)機(jī)組裝機(jī)容量為100 萬(wàn)千瓦推算，預(yù)計(jì)2015 年前我國(guó)平均每年將有5 臺(tái)機(jī)組開(kāi)工建設(shè)，2020 年前我國(guó)平均每年將有6 臺(tái)機(jī)組開(kāi)工建設(shè)。根據(jù)上述規(guī)劃，國(guó)內(nèi)將迎來(lái)核電開(kāi)工建設(shè)的高潮，高峰時(shí)段預(yù)計(jì)將同時(shí)在建約40臺(tái)機(jī)組。
2、多廠址、多機(jī)組同時(shí)建設(shè)，單一廠址規(guī)模增大。
核電發(fā)展初期，由于核電工業(yè)體系整體薄弱，單次規(guī)劃和建設(shè)的機(jī)組較少，如秦山核電站一期僅1臺(tái)機(jī)組。隨著核電自主化水平越來(lái)越高，核電設(shè)備制造和建造水平逐步提高、各類配套工業(yè)體系逐漸完善，單一廠址規(guī)劃建設(shè)規(guī)模有較大提升，目前新設(shè)廠址基本按照6臺(tái)機(jī)組的規(guī)模進(jìn)行規(guī)劃建設(shè)，如紅沿河、福清、寧德核電站等。同時(shí)，核電建設(shè)速度明顯加快，將出現(xiàn)多廠址、多機(jī)組同時(shí)開(kāi)展建設(shè)的情況。
3、技術(shù)路線逐步統(tǒng)一，核電建設(shè)更趨標(biāo)準(zhǔn)化
核電發(fā)展呈現(xiàn)多堆型、多技術(shù)的多樣性現(xiàn)狀，由于不同堆型、不同機(jī)型的核電機(jī)組建設(shè)具有一定的差異性，對(duì)核電建設(shè)企業(yè)提出了很高的要求?！逗穗娭虚L(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2011-2020 年)》要求新建核電項(xiàng)目必須按照全球最高安全要求，且必須符合三代安全標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于核電建設(shè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，與前期核電建設(shè)技術(shù)具有一定差異化不同，未來(lái)核電建設(shè)將更趨標(biāo)準(zhǔn)化。
為核電建設(shè)高峰做準(zhǔn)備
雖然中國(guó)核建不能算是一家純粹核電概念的企業(yè)，但是這次他們上市融資的目的確實(shí)主要是為了核電項(xiàng)目。
目前中國(guó)核建承建的各個(gè)項(xiàng)目均處于土建工程施工或者安裝工程施工高峰期，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金占用量較大，給后期即將進(jìn)入籌備期的項(xiàng)目構(gòu)成較大資金壓力。隨著核電工程建設(shè)項(xiàng)目增加，營(yíng)運(yùn)資金需求仍會(huì)繼續(xù)增加。
從戰(zhàn)略規(guī)劃看，中國(guó)核建核電板塊發(fā)展的目標(biāo)很宏大：計(jì)劃到“十二五”末，具備同時(shí)承擔(dān)40臺(tái)核電機(jī)組的核島工程建造能力，力爭(zhēng)承擔(dān)國(guó)內(nèi)全部核電機(jī)組的核島工程。積極參與國(guó)際核電工程建造，實(shí)現(xiàn)開(kāi)拓包括巴基斯坦在內(nèi)三個(gè)以上國(guó)家的核電站核島工程建造市場(chǎng)目標(biāo);以新一代核電技術(shù)為突破口，提升核電工程設(shè)計(jì)能力，力爭(zhēng)成為核電工程的總承包商。
除了長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略需要，上市的直接原因也很明顯，從財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字來(lái)看，直接融資已經(jīng)是必然選擇。
1、應(yīng)收賬款逐年遞增
報(bào)告期內(nèi)，受公司營(yíng)業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)影響，公司應(yīng)收賬款余額逐年增長(zhǎng)。2012年12月31日、2013年12月31日和2014年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為569,084.41萬(wàn)元、685,596.33萬(wàn)元和1,038,454.50萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為19.57%、20.50%和23.18%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別25.83%、27.09%和30.03%。本公司的應(yīng)收賬款主要包括工程結(jié)算款、質(zhì)量保證金等。2014年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較上年末增長(zhǎng)51.47%。
2014年12月31日應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率高于同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，主要原因包括：①公司2014年工業(yè)與民用工程業(yè)務(wù)收入較上年增長(zhǎng)34.82%，受該類業(yè)務(wù)業(yè)主結(jié)算政策和結(jié)算周期影響，應(yīng)收賬款增幅較大。②隨著工程結(jié)算收入的增長(zhǎng)，業(yè)主扣留的工程質(zhì)保金相應(yīng)增加。
2、負(fù)債率居高不下
2012年12月31日、2013年12月31日和2014年12月31日，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.23%、87.29%和89.58%。公司流動(dòng)負(fù)債主要有短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、其他應(yīng)付款，非流動(dòng)負(fù)債主要有長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。2014年12月31日，公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債的比例為90.52%，非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例為9.48%。
上面的數(shù)字，顯然已經(jīng)大大超出國(guó)資委關(guān)于工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率控制在75%之內(nèi)的考核要求。
隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司主要依靠間接融資和增加經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的方式解決流動(dòng)資金需求。間接融資主要來(lái)自短期銀行貸款，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債主要為應(yīng)付分包商及供應(yīng)商的款項(xiàng)、項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中業(yè)主或發(fā)包方按照約定先行支付部分合同價(jià)款、工程結(jié)算款超過(guò)已累計(jì)發(fā)生的成本與毛利的部分形成的預(yù)收款項(xiàng)。
中國(guó)核建在招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)于上述情況的解釋是：合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要原因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，自身經(jīng)營(yíng)積累不能滿足公司快速增長(zhǎng)的營(yíng)運(yùn)資金需求，主要靠間接融資支持。所以要通過(guò)上市進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)融資比例，改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
招股說(shuō)明書(shū)中明確，本次發(fā)行募集資金主要用于核電工程建造籌建項(xiàng)目、購(gòu)置核電建造施工設(shè)備項(xiàng)目等本公司主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。上市所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將按輕重緩急順序投資于以下項(xiàng)目：
1 核電工程建造籌建項(xiàng)目 150,000萬(wàn)元
2 購(gòu)置核電建造施工設(shè)備項(xiàng)目 50,000萬(wàn)元
3 核電工程與核工程技術(shù)研究項(xiàng)目 10,000萬(wàn)元
4 公司信息化能力建設(shè)項(xiàng)目 10,000萬(wàn)元
5 海安縣保障房建設(shè)移交項(xiàng)目 20,000萬(wàn)元
6 補(bǔ)充公司流動(dòng)資金 30,000萬(wàn)元
合計(jì) 270,000萬(wàn)元
招股說(shuō)明書(shū)顯示，此次發(fā)行募集資金擬投入江蘇田灣 4 號(hào)機(jī)組、江蘇田灣5 號(hào)和6 號(hào)機(jī)組、廣東陽(yáng)江5 號(hào)和6 號(hào)機(jī)組、福建福清5 號(hào)和6 號(hào)機(jī)組、廣東陸豐1 號(hào)和2 號(hào)機(jī)組、遼寧徐大堡1 號(hào)和2 號(hào)機(jī)組、浙江三門(mén)3 號(hào)和4 號(hào)機(jī)組、山東海陽(yáng)3 號(hào)和4 號(hào)機(jī)組以及遼寧紅沿河5 號(hào)和6 號(hào)機(jī)組、浙江三門(mén)1 號(hào)和2 號(hào)機(jī)組、山東海陽(yáng)1 號(hào)和2 號(hào)機(jī)組、廣東臺(tái)山1 號(hào)和2 號(hào)機(jī)組、國(guó)核示范工程CAP1400 項(xiàng)目、巴基斯坦卡拉奇K-2/K-3 機(jī)組、廣西防城港3 號(hào)和4 號(hào)機(jī)組15 個(gè)項(xiàng)目。
布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈不能停
結(jié)合國(guó)內(nèi)外核電市場(chǎng)形勢(shì)和政策以及股份公司自身發(fā)展戰(zhàn)略，中國(guó)核建還在布局延伸產(chǎn)業(yè)鏈，上下游一起抓。“彎道超車”的口號(hào)意味深遠(yuǎn)，中國(guó)核建的業(yè)主夢(mèng)能否在這一輪核電發(fā)展大潮中實(shí)現(xiàn)?
1、CAP1400 國(guó)產(chǎn)化第三代核電建造技術(shù)
在二代及改進(jìn)型核電建造、AP1000三代核電建造市場(chǎng)擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將進(jìn)一步加大技術(shù)創(chuàng)新，掌握一批CAP1400建造關(guān)鍵技術(shù)，鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
2、具有第四代核電技術(shù)特征的60萬(wàn)千瓦商用高溫氣冷堆工程技術(shù)高溫氣冷堆
未來(lái)將進(jìn)一步加大60萬(wàn)千瓦商用高溫氣冷堆技術(shù)攻關(guān)力度，推動(dòng)對(duì)高溫氣冷堆發(fā)電、供熱、制氫等綜合利用。
3、核服務(wù)技術(shù)
按照國(guó)務(wù)院發(fā)布的《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，到2015 年，核電在運(yùn)行機(jī)組總裝機(jī)容量將達(dá)到4000萬(wàn)千瓦。1臺(tái)核電機(jī)組的正常檢修和技術(shù)改造每年平均耗費(fèi)可達(dá)1至3億元。按預(yù)計(jì)投入運(yùn)行核電機(jī)組35 臺(tái)估算，核設(shè)施檢維修市場(chǎng)形成的投資將達(dá)80億元。同時(shí)，核設(shè)施退役和后處理也有著廣闊的市場(chǎng)前景。拓展核服務(wù)市場(chǎng)，履行核安全保障職責(zé)，需要公司將加大對(duì)核設(shè)施檢維修、核應(yīng)急工程技術(shù)、核設(shè)施退役工程技術(shù)、后處理工程技術(shù)的研究。
