寶鈦股份：水窮處等云起

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：楊誠(chéng)笑 日期：2014-08-27

投資要點(diǎn)

※我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：鈦行業(yè)底部已現(xiàn)，此時(shí)點(diǎn)寶鈦股份的彈性巨大。鈦價(jià)上漲其將充分受益，同時(shí)軍工航空航天產(chǎn)業(yè)的放量也將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高利潤(rùn)的航空航天鈦材比重提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，買(mǎi)入寶鈦股份靜待上述兩點(diǎn)發(fā)生是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

1、上半年扭虧持平：上半年公司收入12.47億元，同比增加1.08%，凈利潤(rùn)217.9萬(wàn)，同比增加71.84%，扣非后凈利潤(rùn)15.9萬(wàn)元，去年同期虧損1727.7萬(wàn)元。折合EPS 0.005元。

2、海綿鈦價(jià)格蠢蠢欲動(dòng)：由于庫(kù)存高企，海綿鈦價(jià)格維持在4.2-4.5萬(wàn)元左右，按照目前價(jià)格公司華神鈦業(yè)略有虧損，業(yè)內(nèi)大多成本在5萬(wàn)以上，海綿鈦價(jià)格持續(xù)倒掛已使行業(yè)內(nèi)小廠多數(shù)停產(chǎn)，而大廠的開(kāi)工率持續(xù)低位導(dǎo)致供給出現(xiàn)大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報(bào)價(jià)均由于供給緊張連續(xù)上調(diào)價(jià)格，而公司目前有18.47億元存貨，粗略估計(jì)折合約4萬(wàn)余噸海綿鈦，彈性巨大。

3、充分受益于軍機(jī)大發(fā)展：公司是國(guó)內(nèi)軍機(jī)最大的鈦材供應(yīng)商，其具備年產(chǎn)3000-4000噸航空鈦棒材的能力，也是公司產(chǎn)品中利潤(rùn)最高的產(chǎn)品。之前由于訂單萎縮，導(dǎo)致開(kāi)工下降，來(lái)自軍品的訂單我們估計(jì)持續(xù)不足2000噸。隨著殲10B、殲11系列、殲15、運(yùn)20等一系列軍機(jī)的陸續(xù)量產(chǎn)和定型，預(yù)計(jì)軍機(jī)每年用鈦量有望增加3000噸，公司的軍品訂單有望爆發(fā)。

4、核電用鈦焊接管?chē)?guó)產(chǎn)化打破國(guó)外壟斷：公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔(dān)的國(guó)內(nèi)首臺(tái)百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組國(guó)產(chǎn)化冷凝器用鈦焊接管項(xiàng)目正式開(kāi)工生產(chǎn)，拉開(kāi)了國(guó)產(chǎn)化的序幕，成為國(guó)內(nèi)首家獲得核電鈦焊接管生產(chǎn)資質(zhì)企業(yè)。一臺(tái)百萬(wàn)千瓦核電機(jī)組大約需要220噸鈦焊接管，截至8月，我國(guó)在建核電機(jī)組28臺(tái)，計(jì)劃總裝機(jī)容量30606兆瓦，約需要6000噸鈦焊接管。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

5、假設(shè)2014-2016年海綿鈦不含稅均價(jià)為3.9萬(wàn)元/噸、4.4萬(wàn)元/噸、5萬(wàn)元/噸，總鈦產(chǎn)品銷(xiāo)量為18000、20000、22000噸，2014-2016年預(yù)計(jì)i寶鈦股份EPS為 0.03元、0.08元、0.16元。目前來(lái)看估值，但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發(fā)的可能性、公司較高的管理費(fèi)用占比，公司業(yè)績(jī)超出我們預(yù)估的可能性很高，建議密切關(guān)注，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

需求長(zhǎng)時(shí)間萎靡

西部材料：國(guó)儲(chǔ)鈦錠三季報(bào)繼續(xù)盈利

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2014-09-01

事件：公司公布半年報(bào)，2014 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.74 億元，同比減少3.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為188.35 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)145.69%，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.01 元。而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-465 萬(wàn)元。

點(diǎn)評(píng)：

1. 鈦材價(jià)格低迷，金屬纖維及制品為高毛利產(chǎn)品。鈦材疲弱導(dǎo)致主業(yè)鈦制品盈利受限，公司高毛利產(chǎn)品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品，二者毛利率均在25%以上。

2. 主要投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常，未出現(xiàn)虧損。

3. 定增引入戰(zhàn)略合作者，主營(yíng)股權(quán)投資。公司于7 月發(fā)布定增預(yù)案：擬發(fā)行3758 萬(wàn)股，其中和怡兆恒認(rèn)購(gòu)3059 萬(wàn)股，開(kāi)源基金認(rèn)購(gòu)699 萬(wàn)股，以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。鎖定3 年，定增價(jià)在11.44 元/股。在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將用于償還約20000萬(wàn)元銀行貸款，剩余部分將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。假設(shè)定增順利，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從54.69%下降到39.26%，若以一年期貸款基準(zhǔn)利率6%測(cè)算，公司每年可節(jié)約利息費(fèi)用約2193 萬(wàn)元(未考慮發(fā)行費(fèi)用，按15%稅率考慮所得稅影響).

4. 2014 年盈利為大概率事件。中報(bào)顯示，1-9 月份的凈利潤(rùn)為0-500 萬(wàn)元，盈利主要是上半年執(zhí)行國(guó)儲(chǔ)鈦錠合同增加凈利潤(rùn)。全年看，中報(bào)顯示2014 年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1500 萬(wàn)元。如果不考慮引入定增資金降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，全年實(shí)現(xiàn)扭虧為大概率事件。

5. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。 公司是稀有金屬新材料行業(yè)的領(lǐng)先者，是由科研院所轉(zhuǎn)制設(shè)立并上市的高新技術(shù)企業(yè)。成立十多年來(lái)，形成了鈦產(chǎn)業(yè)、金屬?gòu)?fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬過(guò)濾材料產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、難熔金屬材料產(chǎn)業(yè)和稀有裝備制造產(chǎn)業(yè)等六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。強(qiáng)大的技術(shù)背景成為公司發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品大多為新興產(chǎn)業(yè)，假設(shè)目前主營(yíng)保持每年15%左右的同比增速，此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤(rùn)。按照定增后約2.1 億股計(jì)算，預(yù)計(jì)2014-16 年EPS 分別為0.13、0.17 和0.20 元。

估值方面，募集資金后，公司擬繼續(xù)加強(qiáng)在國(guó)家支持的新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、低碳技術(shù)和綠色經(jīng)濟(jì)所需新材料的研發(fā)投入。由于產(chǎn)品主要應(yīng)用于化工、環(huán)保、軍工、電力、航天、醫(yī)藥等新興領(lǐng)域，享有較高估值，給予22 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2014-16 年P(guān)E 分別為170、132 和110 倍估值，增持評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)學(xué)結(jié)合進(jìn)展低于預(yù)期。

東方鋯業(yè)投資邏輯：核電重啟在即，看好東方鋯業(yè)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：林建 日期：2014-09-04

投資建議：積極關(guān)注東方鋯業(yè)(未評(píng)級(jí)).

核電重啟在即，2020年前核電產(chǎn)業(yè)將維持年均10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，東方鋯業(yè)將受益于核電的重啟以及核電產(chǎn)業(yè)的高景氣度，公司有望成為中核集團(tuán)核級(jí)鋯產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，完整的鋯產(chǎn)業(yè)鏈及豐富的鋯資源也將利于東方鋯業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，建議積極關(guān)注東方鋯業(yè)的投資機(jī)會(huì)。