今年以來，環(huán)保各細分板塊走勢出現(xiàn)大幅回調。業(yè)內總結的原因在于：宏觀經濟形勢持續(xù)不振背景下，靠政策驅動成長的環(huán)保行業(yè)歸于平靜;同時，過去兩年環(huán)保板塊頂著“高估值”盛名緩步向前，多數公司業(yè)績難以兌現(xiàn)市場預期，致使眾多資金“用腳投票”，這一點在2014年表現(xiàn)尤為突出。
不過，業(yè)內人士表示，隨著政策頂層設計推進、投融資機制創(chuàng)新以及相關企業(yè)外延式擴張轉為內生式增長等，諸多催化劑相繼發(fā)力推動環(huán)保行業(yè)“華麗轉身”，環(huán)保板塊市場潛力將快速釋放。這一轉折變節(jié)點便是即將迎來的2015年。
政策落實滯后
2014年的環(huán)保板塊可以總結為：政策層面平淡中略帶波瀾，企業(yè)層面業(yè)績式微中仍顯穩(wěn)健。
今年環(huán)保行業(yè)收獲的最大政策紅利無疑是新環(huán)保法的頒布實施，以及PPP模式的大力推廣。通過這些政策措施，在法律層面為地方政府及污染企業(yè)加上了“緊箍咒”，并對環(huán)保投融資機制難題的解決起到促進作用，為環(huán)保行業(yè)發(fā)展增添了內生動力。
但由于政策落實的延滯性，政策紅利的釋放并沒有產生立竿見影的效果。環(huán)保行業(yè)公司在2014年仍依賴著過去的政策紅利度過平淡的一年。據Wind數據統(tǒng)計，以A股環(huán)保板塊的PM2.5概念、污水處理、垃圾發(fā)電領域60家上市公司為例，三大領域上市公司2014年前三季度凈利潤同比增長率分別為40.56%、11.74%和21.02%;而這些數據在2013年全年分別達到25.39%、14.31%和123.24%。
這一業(yè)績表現(xiàn)，也讓曾經堅定看好環(huán)保板塊的資金紛紛“有腳投票”。據Wind數據統(tǒng)計，截至2013年底，上述三大細分板塊機構投資者平均持股比例分別為44.79%、45.87%和41.54%;但到今年三季度末，三個板塊該數字分別下降為39.98%、42.87%和36.49%。
值得注意的是，盡管行業(yè)板塊整體業(yè)績表現(xiàn)式微，但一些影響成長能力的關鍵財務指標卻相對穩(wěn)健。例如PM2.5、垃圾發(fā)電概念板塊各公司平均銷售毛利率始終維持在30%左右，污水處理板塊平均毛利率則穩(wěn)定在35%左右水平。此外，今年以來，盡管國內眾多行業(yè)的資金鏈相繼拉響警報，但上述三大板塊各公司的平均資產負債率均維持在40%-60%的水平，經營活動產生現(xiàn)金流凈額同比增長率，除垃圾發(fā)電板塊由去年全年的170.27%驟減至今年前三季度的-47.73%外，其他兩個板塊除由于行業(yè)季節(jié)性特點導致的現(xiàn)金流在上半年出現(xiàn)下滑外，到第三季度均快速回升。
有環(huán)保行業(yè)券商研究員對中國證券報記者表示，作為處于成長期的新興產業(yè)，盡管面臨宏觀經濟大勢的不景氣，環(huán)保行業(yè)各公司仍能維持一定程度的業(yè)績增長，而沒有出現(xiàn)新能源、手游等其他新興門類公司的大起大落現(xiàn)象，這本身就是一種難得表現(xiàn)。而環(huán)保行業(yè)各公司整體財務指標的穩(wěn)健，更是凸顯其長遠成長空間的內生支撐力仍然牢固，這也將為未來行業(yè)再次步入發(fā)展快軌蓄足動力。
“氣消水漲”成主旋律
縱觀近期各大券商2015年環(huán)保行業(yè)投資策略，趨于一致的觀點認為，在經歷2014年的短暫調整之后，2015年環(huán)保行業(yè)的一個重要特征就是，隨著“水十條”“土十條”等細分產業(yè)政策落地，污水處理、土壤修復、VOCs治理等環(huán)保細分市場2015年將啟動。
“水十條”是繼“大氣十條”之后，我國又一項重大污染防治計劃，預計總投資需求超過2萬億元。市場預期工業(yè)污水處理、市政水處理提標改造、再生水回用、村鎮(zhèn)污水處理等將成為投資重點。
從細分領域來看，中國人民大學環(huán)境學院副院長王洪臣預計，按照相關統(tǒng)計數字，“水十條”實施后，預計新建污水處理設施將帶動的投資規(guī)模為3500億元，污水處理管網建設至少需要投入5000億元，提標改造至少需要3000億元，污泥無害化處置預計投資規(guī)模為500億-600億元;村鎮(zhèn)污水處理方面，預計也將帶動2000億-4000億元的投資需求。
國泰君安研報認為，“水十條”帶來的投資機會，將集中在工業(yè)廢水治理(津膜科技、萬邦達)、市政水處理提標(碧水源)、再生水回用(碧水源、津膜科技)、污泥處置
(興源過濾、中電環(huán)保、巴安水務、東江環(huán)保)、農村水務(國中水務、桑德環(huán)境)、市政節(jié)水、農業(yè)節(jié)水(大禹節(jié)水)等領域。
作為環(huán)保領域“三大戰(zhàn)役”之一，“土十條”的出臺進程也備受市場關注。早在今年11月，環(huán)保部生態(tài)司司長就曾透露，我國2014年一系列針對土壤污染防治工作的法律法規(guī)編制工作已進入尾聲，《土壤污染防治法》草案已于近日完成，將提交全國人大，《土壤污染防治行動計劃》也將很快提交國務院審議，有望在今年底或明年初出臺。
“土十條”自去年下半年開始啟動制定工作，目前已經修改了30多稿。作為全國第一份土壤治污領域的綱領性文件，將制定從目前到20年的土壤污染防治行動。專家預計，一旦土壤修復市場打開，將是幾十萬億的規(guī)模，市場空間遠遠超過大氣和水的治理。
中國環(huán)境修復產業(yè)聯(lián)盟秘書長高勝達認為，“土十條”出臺后，全國土壤地下水修復市場將迎來跨越式增長，并在2015年達到400億元。目前土壤修復產業(yè)的年產值近幾十億左右，尚不及環(huán)保產業(yè)總產值的1%，市場前景廣大。高勝達認為，從市場化程度和資金來源保障來看，相較于耕地污染治理，工礦污染場地治理將率先起飛。
目前，國內從事土壤修復的上市公司永清環(huán)保、高能環(huán)境、東江環(huán)保、桑德環(huán)境等。土壤修復行業(yè)上游的環(huán)境監(jiān)測儀器關的企業(yè)包括聚光科技、華測檢測和天瑞儀器等。如果“土十條”在2015年落地，土壤修復類企業(yè)將有望分食上萬億“蛋糕”。
市場關系理順
自環(huán)保被劃為戰(zhàn)略性新興產業(yè)產業(yè)起，外界對于其最大的詬病是“環(huán)保是一個行業(yè)而非產業(yè)”。由于傳統(tǒng)體制限制，這個行業(yè)并未理順真正意義上的市場關系。
環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院相關專家此前曾對記者表示，按照相關法律及政策文件的要求，“誰污染、誰治理”是國際通行的治污原則，但在國內推行起來卻收效不足。盡管近年來在政策強力推動下有所進展，但對于污染大戶來說，污染成本非內部化這一點始終難以催生其治污的主動意愿，因而也難以形成完全意義上的市場供需雙方，環(huán)保行業(yè)產業(yè)化發(fā)展始終缺乏內生動力。
值得注意的是，近期的一系列政策動向表明，上述現(xiàn)象有望很快得以改觀。據中國證券報記者了解，旨在明確治污主體的《環(huán)境污染第三方治理指導意見》目前正在環(huán)保部緊鑼密鼓制定中。這意味著未來的污染治理，除了政府和污染企業(yè)之外，有著治污技術和項目運營經驗的第三方平臺將名正言順地參與其中，成為推進產業(yè)化進程的核心力量。
此外，曾經一度讓業(yè)界詬病的污染大戶“守法成本高，違法成本低”局面將有望徹底改觀。一方面，新《環(huán)保法》明確污染處罰“按日計罰、上不封頂”的理念;另一方面，環(huán)境稅將有望于明年正式推行。這兩者意味著未來企業(yè)的污染成本在不斷高企的同時，這一成本還將直接轉化為企業(yè)經營的內部成本。“未來，污染大戶會像處心積慮降低原材料成本那樣，最大化降低其單位產品產出的環(huán)境成本”。
更值得一提的是，一直受困于融資難問題的地方政府及環(huán)保企業(yè)，有望通過國家正在公共基礎設施建設領域推廣的PPP模式而引來融資“活水”。
事實上，不少水治理上市公司已開始嘗試以PPP模式來參與污水處理項目。國內污水處理龍頭之一的碧水源近期就宣布，將定增募資78億元參與一些地方的污水處理設施的建設及運營，其中PPP模式項目成為最大亮點。國中水務12月22日也公告稱，公司作為社會資本參與的湘潭經濟開發(fā)區(qū)污水處理一期工程，成為湖南省唯一入選的財政部首批PPP示范項目。
業(yè)內人士指出，社會資本欲以PPP模式參與政府“治水”項目，重要門檻是自身須具備技術和資本雙重優(yōu)勢。目前已在污水處理領域耕耘多年，具備資金和平臺雙重優(yōu)勢的上市公司，無疑將率先受益。
近期接受采訪的眾多業(yè)內人士均對記者表達的一致觀點是，當行業(yè)發(fā)展的各種生產關系相繼理順之后，環(huán)保將真正進入產業(yè)化發(fā)展階段，而市場所期待的一度如空中閣樓般的“萬億級市場蛋糕”，才可讓整個行業(yè)盡享。而種種跡象表明，實現(xiàn)這一蛻變的時間節(jié)點，便是即將到來的2015年
