農(nóng)田水利產(chǎn)權(quán)改革破題 安徽省百億投入水利建設(shè)

 

　　在打通農(nóng)田水利“最后一公里”的攻勢下，多地興修設(shè)施的熱情高漲。近日，安徽水利廳宣布將投入100億元，欲推進農(nóng)田水利基本建設(shè)。

 

　　在安徽，今冬明春即將開始的農(nóng)田水利建設(shè)將按照明確事權(quán)、改革產(chǎn)權(quán)、多元投入、建管結(jié)合的原則，探索小型水利工程所有權(quán)、使用權(quán)交易平臺試點建設(shè)。

 

　　水利部數(shù)據(jù)顯示，目前全國農(nóng)田有效灌溉面積9.37億畝，僅占耕地面積的51.5%，還有近半數(shù)的耕地是“望天田”，缺少基本灌溉條件。打通農(nóng)田有效灌溉與節(jié)水灌溉路徑，成為多省水利建設(shè)投資的重點環(huán)節(jié)。不過，產(chǎn)權(quán)主體、權(quán)責界定不清晰，長期成為農(nóng)田水利干涸在“最后一公里”的重要原因。

 

　　近期宣布百億資金攻堅農(nóng)田水利建設(shè)的，還有廣西、黑龍江、河南、山東等省份。

 

　　明年是“十二五”的最后一年，現(xiàn)在水利部方面已經(jīng)啟動了全國水利發(fā)展“十三五”規(guī)劃編制工作。據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，據(jù)一位水利專家透露，國家財政開始大幅度提高水利投資，相比“十一五”期間，水利實際投資規(guī)模計劃增長156%，年均復合增長超過20%。

 

　　中國持續(xù)加大水利投資，使得水利建設(shè)領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)發(fā)展迎來新機遇。安徽水利、納川股份、葛洲壩、粵水電、三峽水利、中國電建、錢江水利、青龍管業(yè)、新界泵業(yè)、國統(tǒng)股份、南方泵業(yè)、大禹節(jié)水等相關(guān)個股有望受益。

 

　　其中，安徽水利作為安徽省內(nèi)水利施工龍頭企業(yè)，有望充分受益。光大證券近日研報指出：公司的投資價值遠未被充分挖掘，尤其是明顯受益于國企改革、“一路一帶”、滬港通、水利投資以及地產(chǎn)復蘇等，但股價尚未表現(xiàn)，因此盤整恰恰提供了買入良機。上半年公司訂單同比增長87%充足訂單疊加2013年四季度業(yè)績的低基數(shù)2014年業(yè)績回暖趨勢較為確定。2015年在水利投資加速、地產(chǎn)回暖的帶動下業(yè)績加速概率較大。(證券時報網(wǎng))

 

　　葛洲壩：創(chuàng)新平臺助力第三次騰飛

 

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局打造多元盈利點，平臺創(chuàng)新助力第三次騰飛。 公司依托央企背景和自有資源打通全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建多元化盈利點， 實現(xiàn)逆勢之下的增長奇跡。 為維持業(yè)績增長的延續(xù)性，助力公司第三次騰飛，葛洲壩以投資控股、集團水泥、能源重工作為三大創(chuàng)新平臺切入產(chǎn)業(yè)投資、 綠色環(huán)保、新能源等新興領(lǐng)域，打造新的利潤增長點?？紤]到多元化盈利有效抵御行業(yè)風險，創(chuàng)新平臺增厚公司業(yè)績，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計 2014/15年 EPS 0.48、 0.57 元(原 0.46、 0.55 元) . 另考慮到近期“一帶一路”利好國際工程遠期前景，提升估值，給予 2014 年 14 倍 PE(參照國內(nèi)同類型國際工程企業(yè)的平均估值)，上調(diào)目標價至 7 元，維持增持評級。

 

　　國際實力獲認可，“一帶一路”賜契機。 憑借優(yōu)秀的施工技藝和成本優(yōu)勢，公司在國際市場上建立良好口碑和品牌，一躍成為國際頂級承包商的前列 ，占全球國際工程市場份額 0.47%。 11 月 4 日，公司組建聯(lián)合體再獲國際大單，在阿根廷承接 47 億美元水電項目。未來，在中國對外投資浪潮之下，公司有望獲取更多國際工程業(yè)務(wù)，提升國際工程市占率。

 

　　央企改革進行時，混合所有制改革將深化。 公司是國資委旗下規(guī)模相對較小的央企。 在此次改革盛世之下， 公司有望繼續(xù)推進以混合所有制為核心的改革措施， 在細分行業(yè)加大對國有資本、民營資本和國外資本的兼并重組或引入戰(zhàn)略投資者，提升內(nèi)部運營效率，做大公司規(guī)模。 此外， 母公司中國能建未上市業(yè)務(wù)規(guī)模超過公司本身，參考此前中國電建已執(zhí)行的整體上市方案，不排除未來公司存在整體上市的可能性。風險提示： 國際工程遭損失風險，地產(chǎn)行業(yè)景氣繼續(xù)下行。(國泰君安)

 

　　粵水電：業(yè)績符合預(yù)期，看好公司長期成長空間

 

　　1、毛利率環(huán)比下滑拖累凈利潤增速，施工業(yè)務(wù)盈利有待改善

 

　　2014 年前三季度綜合毛利率為 11.7%，較上半年下降 0.85 個百分點，拖累凈利潤增速下降約 52 個百分點。我們判斷：清潔能源業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定或略降，下滑主要源自施工業(yè)務(wù)，可能與毛利率較高的軌道交通訂單去化較慢有關(guān)。

 

　　2、期間費用率環(huán)比略降，投資收益對凈利潤貢獻較大

 

　　期間費用率：前三季度為 8.01%，較上半年下降 0.27 個百分點。其中，財務(wù)費用率環(huán)比下降 0.67 個百分點，管理費用率上升 0.4 個百分點。

 

　　財務(wù)費用率下降源自營業(yè)收入增速提升，加之同期經(jīng)營現(xiàn)金流改善以及固定資產(chǎn)投資減少導致含息負債規(guī)模維持穩(wěn)定。

 

　　管理費用率上升主要源自職工薪酬增加，我們認為這與 2013 年底的薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)，能夠更加調(diào)動員工積極性，是積極因素。但隨著后續(xù)公司精細化管理水平的提升，效率提升導致的管理費用率下降將與前者有一定沖抵。

 

　　投資收益：前三季度投資收益(扣稅后)占凈利潤約 82%，其中聯(lián)營公司貢獻投資收益的 90%，BT 項目投資收益占 10%。目前公司持有至到期投資 7.32 億元，而 BT 項目開始于 2011 年 3 季度，2015-2016 年是回購的高峰期，將逐步貢獻投資收益。

 

　　3、收現(xiàn)比提升，未來有望進一步改善

 

　　報告期收現(xiàn)比 100%，同比、環(huán)比分別提升 2.2 個百分點和 0.5 個百分點。后續(xù)隨著清潔能源運營裝機容量增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有望進一步改善。

 

　　4、混合所有制改革啟動，清潔能源業(yè)務(wù)有望跟進

 

　　公司軌道交通以及建安公司通過引入混合所有制，財務(wù)結(jié)構(gòu)將獲得改善，財務(wù)費用率有望降低。同時，通過外部投資共同治理，管理效率將獲得提升，有利于降低工程施工成本以及管理費用率。

 

　　軌道交通以及建安領(lǐng)域是改革的起點，我們認為后續(xù)清潔能源運營業(yè)務(wù)有望跟進，通過產(chǎn)業(yè)投資基金、子公司混合所有制等方式引入外部資金，加快公司儲備項目開工，促進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

 

　　5、 “廣東國企改革+清潔能源”第一股，繼續(xù)強烈推薦

 

　　在“廣東國企改革+大股東支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型+高管薪酬改革”背景下，公司主營業(yè)務(wù)盈利空間有望釋放，清潔能源儲備項目將加快開工，預(yù)計 2014 年-2016 年EPS(略微下調(diào))分別為 0.20 元、0.33 元和 0.45 元。結(jié)合公司 2015 年業(yè)績高成長確定性以及中長期主營施工業(yè)務(wù)盈利提升和清潔能源運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型空間，按照 2015 年業(yè)績的 20-25 倍估值，給予持有至 2015 年中期目標價 6.60-8.25元。維持“強烈推薦-A”的投資評級。

 

　　6、 風險因素：

 

　　新疆限電、清潔能源板塊估值下移， 公司清潔項目建設(shè)進度低于預(yù)期以及限電，廣州地鐵施工進度低于預(yù)期。(招商證券)

 

　　中國電建：業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)景氣確定

 

　　三季度業(yè)績符合預(yù)期

 

　　中國電建前3 季度實現(xiàn)收入1162 億元，同比增長10.6%；凈利潤33.3 億元，EPS 0.35 元，同比增長3.5%。3 季度單季收入410 億元，同比增長4.9%；凈利潤11.9 億元，同比增長19.5%。

 

　　若剔除會計變更因素，凈利潤增長約18%。由于公司于今年2 季度開始提高應(yīng)收賬款壞賬計提比例(1 年以內(nèi)從1%升至5%，1-2年從2%升至5%)，導致凈利潤減少約5 億元。若剔除該因素的影響，凈利潤增長18%左右。

 

　　毛利率小幅下降，費用控制良好，減值大幅增加。前3 季度毛利率同比下降0.4 個百分點。因財務(wù)費用有所下降，期間費用率下降0.3 個百分點。提高壞賬計提比例導致資產(chǎn)減值大增145%。

 

　　經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善；資產(chǎn)負債率上升。前3 季度收現(xiàn)比同比上升2 個百分點至89%；經(jīng)營現(xiàn)金凈流入21.1 億元，而去年同期凈流出8.2 億元。資產(chǎn)負債率同比上升2.5 個百分點至84.5%。

 

　　發(fā)展趨勢

 

　　訂單增速有所加快。公司前3 季度新簽訂單1530 億元，同比增長8.2%(國內(nèi)訂單1009 億元，同比增長7.4%；海外訂單521 億元，同比增長9.7%)，增速呈持續(xù)回升態(tài)勢。

 

　　水利水電將保持高景氣。水利屬于歷史欠賬較多的民生工程，也是重要的穩(wěn)增長手段，國家計劃2020 年前開工建設(shè)172 項重大水利工程，按照目前在建40 項工程投資6000 億元估算，總投資達2.6 萬億元。水電作為唯一可大規(guī)模開發(fā)的清潔能源，在霧霾問題日益突出的情況下，政策支持力度有望加大，開發(fā)速度有望加快。

 

　　盈利預(yù)測調(diào)整

 

　　微調(diào)2014/15 年盈利預(yù)測，上調(diào)目標價至4.8 元。考慮到會計變更影響，小幅下調(diào)2014/15 凈利潤至48.5/75.9 億元(假設(shè)2015 年完成資產(chǎn)注入)，對應(yīng)EPS 0.50/0.56 元(同增6.3%/10.9%)，下調(diào)幅度為3.4%/1.0%。由于1)近期多部門表示將加快推進水利建設(shè)，行業(yè)景氣更為確定；2)霧霾問題再次成為熱點，水電政策支持力度有望加大。上調(diào)目標價23%至4.8 元(對應(yīng)2015e P/E 8.5x).

 

　　估值與建議

 

　　維持“推薦”評級。在穩(wěn)增長、保民生、重環(huán)保背景下，公司主業(yè)保持高景氣，資產(chǎn)注入后業(yè)務(wù)模式競爭力增強、現(xiàn)金流進一步改善，目前估值在水利水電板塊中處于最低，維持“推薦”。

 

　　風險

 

　　水利水電投資進度慢于預(yù)期。(中金公司)

 

　　錢江水利：創(chuàng)投貢獻提升 水務(wù)主業(yè)提速

 

　　水利置業(yè)對公司業(yè)績拖累明顯，扣除地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司的水務(wù)業(yè)務(wù)和創(chuàng)投業(yè)務(wù)增長顯著。水利置業(yè)上半年實現(xiàn)凈利潤-3412萬元，歸屬母公司凈利潤1740億元，導致上市公司歸屬凈利潤僅為964.6萬元。公司將盡快處置水利置業(yè)的資產(chǎn)，減小其對業(yè)績的負面影響。而天堂硅谷帶來投資收益471萬元，占公司凈利潤的48.8%。

 

　　天堂硅谷對公司業(yè)績貢獻顯著，隨著IPO重啟和并購業(yè)務(wù)快速發(fā)展，創(chuàng)投將持續(xù)釋放業(yè)績。天堂硅谷上半年實現(xiàn)凈利潤1688萬元，同比增長2.1倍，而對上市公司的貢獻也重新提升至48.8%。

 

　　天堂硅谷目前管理的存量項目豐富，上市排隊項目6個、已解禁上市項目4個、并購基金5個、定增項目7個，綜合退出階段及對應(yīng)的回報倍數(shù)，我們測算天堂硅谷將在2014年實現(xiàn)凈利潤7500萬元，對上市公司凈利潤貢獻超過2000萬元，每股收益0.07元。

 

　　浙江省“五水共治”將加大提升地區(qū)水務(wù)業(yè)務(wù)的需求量，而定增將提高公司的供水和污水處理能力，兩者綜合將使公司水務(wù)業(yè)務(wù)快速爆發(fā)。2014年上半年，公司原計劃募資項目后的投產(chǎn)項目已提前建設(shè)，已滿足“五水共治”對水務(wù)業(yè)務(wù)的旺盛需求，目前舟山島北、臨城水廠項目均已完成形象進度96%，項目內(nèi)部收益率均在10%，業(yè)績兌現(xiàn)期將提前。

 

　　公司上半年業(yè)績低速增長，主要受水利置業(yè)的拖累明顯，目前公司正積極處置該資產(chǎn)，以盡快減小對公司的影響。公司業(yè)績將受創(chuàng)投和水務(wù)雙重驅(qū)動，迎來業(yè)績拐點，創(chuàng)投上半年業(yè)績貢獻同比大幅增長，貢獻占比提升至48.8%，在IPO重啟和并購快速發(fā)展的環(huán)境下，存量項目將加快變現(xiàn)，而并購和新三板退出回報也在持續(xù)提升；水務(wù)業(yè)務(wù)受“五水共治”環(huán)境驅(qū)動明顯，今年以來供水和污水處理需求旺盛，各項目提前進入建設(shè)期，預(yù)計2014和2015年公司EPS分別為0.16和0.41元，分別增長119%和160%，維持推薦！(長江證券)

 

　　大禹節(jié)水：再進下游，打造節(jié)水增收農(nóng)業(yè)標桿

 

　　可鎖定并擴大主業(yè)競爭優(yōu)勢：公司以節(jié)水灌溉材料、節(jié)水灌溉工程施工為兩大主業(yè)，是我國知名的細分領(lǐng)域龍頭。但整體來看微灌溉子行業(yè)在我國仍然處于起步階段，被接受程度仍然在緩步提升過程當中，我們于之前的以色列專題報告當中提到相應(yīng)龍頭企業(yè)通過下游分成模式(種植收益中按一定比例分給節(jié)水灌溉設(shè)備企業(yè))獲得了良好的發(fā)展效果，我們認為大禹本次項目的設(shè)立也有望重現(xiàn)這一歷程，通過直接涉足下游，這種模式實現(xiàn)對于政府、企業(yè)、農(nóng)戶的三贏，對政府、農(nóng)戶來說，可以更有效的加快當?shù)噩F(xiàn)代農(nóng)業(yè)進程，更扎實的完成節(jié)水灌溉相關(guān)的規(guī)劃任務(wù)，并且提升當?shù)亟?jīng)濟，解決就業(yè)，對于企業(yè)來說，涉足下游有利于充分發(fā)揮出設(shè)備的效用，提升和鎖定企業(yè)自身主業(yè)的收益，并起到良好的廣告作用，因為示范效應(yīng)一直是最有效的廣告手段，在農(nóng)戶對微灌溉多數(shù)仍存有一定疑慮的情況下，可以為最終打開終端市場做好鋪墊。河西走廊項目是公司沿襲此條思路邁出的第二個大的步伐，此前公司在廣西崇左已經(jīng)開展了20 萬畝甘蔗種植項目，而且預(yù)計面積有望進一步擴大，項目預(yù)計在明后年會逐步產(chǎn)生貢獻，加上河西走廊項目， “南北共振”的局面將逐步形成。僅從訂單影響來看，我們按示范影響各100 萬畝，畝均投資1500 元(“地埋式”滴灌鋪設(shè)成本相對較高)測算，將帶來30 億左右的訂單貢獻。

 

　　可獲取可觀種植收益：微灌溉從本質(zhì)上來說是生產(chǎn)技術(shù)一種，“節(jié)水節(jié)肥節(jié)工、增產(chǎn)增收”是其影響生產(chǎn)的主要途徑，公司涉足下游雖然有一定不確定性，但我們對公司最終的成功仍然較為樂觀，首先：對于規(guī)?；?jīng)營面臨的土地流轉(zhuǎn)問題，公司所擁有的土地權(quán)屬問題較少，而且多數(shù)不是農(nóng)民的核心熟地，產(chǎn)生摩擦阻力的概率較低，而此次河西走廊項目的50 萬畝土地更是如此(5 萬畝公司流轉(zhuǎn)土地，7 萬畝土地為集體土地，38 萬畝土地為荒地，處于無人承包狀態(tài))，第二：公司精選的品種種類+微灌溉本身具有優(yōu)勢疊加保障項目效果，我們于之前的以色列專題報告當中列舉了很多微灌溉增產(chǎn)增收的例子，由于實現(xiàn)了水、肥精準化投放，以及減速輕了非作物區(qū)域非作物生物的影響(如雜草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增產(chǎn)效應(yīng)，而此次兩個項目當中，公司精心挑選出甘蔗、黑果枸杞兩個品種，都是在微灌溉技術(shù)極具增產(chǎn)潛力的品種，再加上涉足下游，與種植產(chǎn)出利益一致化之后，我們相信，項目能夠高質(zhì)量的完成并為最終達到增產(chǎn)效果打下基礎(chǔ)，第三：兩個項目都符合當?shù)卣囊?guī)劃訴求，廣西項目由于甘蔗是當?shù)刂匾魑?，現(xiàn)代化、規(guī)模化經(jīng)營提升效益與當?shù)卣嫦嘁恢?廣西“雙高”基地建設(shè)項目)，河西走廊項目符合當?shù)卣畬τ诤阼坭浇?jīng)濟作物的發(fā)展規(guī)化(《甘肅省“十二五”農(nóng)牧業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等)，也對當?shù)丨h(huán)境改善、當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展起著拉動作用，同樣符合當?shù)卣脑V求。

 

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將快速發(fā)展。政府投資方面，目前正在加速實施的項目包括，河西走廊高效節(jié)水灌溉項目(91.7 億元)、敦煌水資源生態(tài)建設(shè)項目(47 億元元)、東北四省區(qū)節(jié)水增糧項目(380 億元)、甘肅安全飲水項目(16 億元)、全國高新節(jié)水小農(nóng)水重點縣項目、中央財政小型農(nóng)田水利建設(shè)項目、全國高標準農(nóng)田建設(shè)項目等，行業(yè)快速增長是大勢所趨，我們認為這一趨勢至少將持續(xù)到2020 年，已有項目大部分在西北地區(qū)，公司有絕對高的占有率支撐，保障公司未來幾年的增長，目前公司訂單充足，且對訂單來源有所選擇，顯示需求仍然比較旺盛；零售方面：隨著土地流轉(zhuǎn)的推進，越來越多的種植大戶吸收并接受這種模式，這也是我們前期在東北的最大感受之一，這塊市場目前占比10%，未來也還有很大的空間，大禹作為目前的行業(yè)龍頭也將充分受益。

 

　　投資建議

 

　　我們認為河西走廊項目對于公司的意義深遠，將會進一步打開公司的市值空間，我們預(yù)計廣西(按50 萬畝計算，現(xiàn)有20 萬畝)、河西走廊項目(50 萬畝)全部達產(chǎn)后，將會實現(xiàn)年凈利潤2 億元、11 億元左右，如項目實施順利，我們認為將支撐起至少130 億市值，相較目前公司37.08 億市值空間很大，繼續(xù)提示“買入”。(國金證券)

 

　　南方泵業(yè)：水處理服務(wù)布局加速推進

 

　　泵行業(yè)空間巨大且集中度較低，公司實現(xiàn)快速擴張路徑主要有三： 新產(chǎn)品研發(fā)向新應(yīng)用領(lǐng)域擴張、渠道建設(shè)擴大市場覆蓋面、增強產(chǎn)品競爭力。其銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品性價比等競爭優(yōu)勢難被復制，增長確定性高，未來 2 年泵產(chǎn)品有望維持 30%或以上增長。

 

　　新應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴張： 凈水泵、 工業(yè)泵、 污水泵三大類產(chǎn)品鏈已搭建完成，其中新開發(fā)的中開泵、 TD 泵、端吸泵等產(chǎn)品銷售快速放量，逐步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；未來還將進入海水淡化泵、消防泵等有前景的市場領(lǐng)域。

 

　　加強海外營銷網(wǎng)點建設(shè)和尋找大客戶合作，打造出口業(yè)務(wù)成為新增長點。

 

　　繼續(xù)增加產(chǎn)品研發(fā)投入、加強營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通過提升性價比實現(xiàn)市場率擴張。泵產(chǎn)品同質(zhì)化度高、同一類型產(chǎn)品各廠商間差異較小，渠道覆蓋和產(chǎn)品性價比成為市場競爭重點。

 

　　打造“南方水動力” ，在維持制造業(yè)主業(yè)穩(wěn)健增長的同時，構(gòu)建高效盈利模式來拓展水處理服務(wù) .

 

　　與霍尼韋爾攜手打造新一代、智能化中央凈水供水系統(tǒng)，進入凈水處理業(yè)務(wù)，準備撬動該千億市場。

 

　　后續(xù)或加強與安訊能合作，拓展污水和海水淡化處理，目前具備國內(nèi)海水淡化泵生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)最高水平。

 

　　執(zhí)行員工持股計劃，有望進一步改善經(jīng)營效率。 近期公告員工持股計劃，員工福利與公司發(fā)展直接掛鉤，此前已經(jīng)完成了高管股權(quán)激勵

 

　　業(yè)績預(yù)測及投資建議： 預(yù)計公司 2014-15 年收入約為 17、 22 億元，每股收益約為0.8、 1.1 元/股，對應(yīng) PE 為 28、 21 倍。估值有進一步上升空間，維持“推薦” .

 

　　風險提示

 

　　新產(chǎn)品或水處理業(yè)務(wù)的拓展進度慢于預(yù)期。