1月28日，杉杉股份發(fā)布2015年業(yè)績預增公告，預計2015年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加75%-125%，扣除非經常性損益的凈利潤同比不低于20%的增長，對此我們點評如下：

投資收益貢獻大部分利潤。2015年杉杉股份出售可供出售金融資產寧波銀行股權3349萬股，獲得投資收益5.2億元(稅后)，目前尚持有寧波銀行1.3億股，占寧波銀行總股本的4.00%。2014年杉杉股份扣非后凈利潤1.3億，2015年預計超過1.6億，16年有望突破2億利潤規(guī)模。

鋰電池材料龍頭，綜合產能全國排首位。公司正極材料產能2.8萬噸，負極材料1.3萬噸，電解液1.1萬噸，綜合產能全國第一，有較強的規(guī)模優(yōu)勢，客戶包括ATL、比亞迪、力神以及南京LG等;隨著動力電池需求的拉動，行業(yè)景氣度提升。另外公司的正極材料向適合動力電池的高鎳化發(fā)展，532/622的產品都已成功研發(fā)，三元占比提升至30-40%。未來將以技術及規(guī)模取勝，在行業(yè)需求提升的情況下，毛利率有所上升。

強強聯(lián)合，卡位新能源汽車核心環(huán)節(jié)。除材料外，公司精準卡位產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，聯(lián)合臺灣八達布局動力總成業(yè)務，杉杉持股70%;與內蒙古第一機械、北奔重汽成立合資子公司，布局新能源整車領域，擁有北奔的整車生產資質，主要是做新能源大巴以及物流車。成立了云杉智慧，投資5億開展新能源汽車的運維業(yè)務。

各業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢明顯，長跑取勝。公司在新能源汽車產業(yè)鏈各業(yè)務的布局具有較強的協(xié)同優(yōu)勢，通過新能源汽車的運維投資可以使得公司的新能源大巴及物流車打通銷售渠道，獲得各地政府補貼支持;整車的銷售又能帶動Pack以及動力總成產品的放量，從而又能同電芯企業(yè)建立優(yōu)質的客戶關系，拉動上游材料的銷量。

扣除所持金融資產后估值便宜。目前公司持有寧波銀行1.3億股，按照1月29日收盤價價值約16億;另外持有稠州銀行8.1%股權，按照稠州銀行凈資產以及2015年商業(yè)銀行平均PB水平價值15億左右;另有融資租賃以及商業(yè)保理業(yè)務資產;合計約為35億左右。目前公司市值96.6億，扣除金融資產公允價值后市值62億左右，對應公司扣非凈利潤估值相對較低。

大股東參與定增，股價有安全邊際。2015年5月，杉杉股份通過非公開增發(fā)，擬以22.97元/股的價格發(fā)行1.5億股，募集34.4億元，重點布局新能源汽車領域。公司實際控制人鄭永剛以及明天系的華夏人壽、天安人壽分別認購20.7億，6.89億、6.89億，鎖定期36個月，目前股價23.51元/股，擁有較高的安全邊際。

盈利預測與評級。預計公司2015-2017年EPS為1.72元、1.42元、1.62元，對應1月29日收盤價PE分別為13.7、16.5、14.5倍。我們給予2016年25倍估值，給予目標價35.5元，維持“買入”評級。

風險提示。鋰電材料業(yè)務競爭加劇;新能源汽車、動力總成業(yè)務進展緩慢。