一、政策考核時點餐廚垃圾業(yè)務(wù)進(jìn)入快速拿單期
餐廚垃圾試點城市已經(jīng)擴(kuò)大到了第五批。在第一批試點城市中，已經(jīng)建成可以運(yùn)營的(含試運(yùn)營)占比約為73%，第二批試點城市為25%，項目進(jìn)展緩慢。行業(yè)近年來的發(fā)展略低于預(yù)期主要是由于全國運(yùn)行的好的示范項目沒有太多，主要參與方都是民營企業(yè)技術(shù)不夠過關(guān)，投資慢，沒有技術(shù)也不敢收垃圾。
發(fā)改委將對滿三年和五年的餐廚垃圾試點城市進(jìn)行考核，要求對于還沒有完成建設(shè)和運(yùn)營的企業(yè)給予一定時間的延期。這樣來看2016年的建設(shè)需求會加速，今年年底在常州杭州日照三亞的項目都會投運(yùn)，我們預(yù)計未來公司會組織一次潛在客戶到公司示范項目進(jìn)行實地考察，抓住政策的機(jī)遇多拿訂單。
維爾利目前在常州的項目在小范圍試運(yùn)營，規(guī)模大約120噸/日(主要是泔水)。公司現(xiàn)在自己做垃圾收運(yùn)，目前公司大約有20輛垃圾收運(yùn)車。收垃圾主要面對的是餐館，公司不會因為收垃圾向餐館付費，餐館方由于面臨環(huán)保部門和城管部門監(jiān)管壓力未來也不會有太大動力把餐廚垃圾賣給地溝油收購者(以前是賣給收地溝油的其實也賣不了多少錢)。200噸/日的項目每年約4000萬的收入，后端一部分是生物柴油一部分是沼氣，固體部分填埋，旁邊就是填埋場。
杭能的沼氣技術(shù)和公司的餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)會有協(xié)同作用。公司拿到的餐廚垃圾處理的EPC項目后會把厭氧的部分給杭能做，預(yù)處理部分是公司做。業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)都沒有做EPC的能力，餐廚垃圾處理項目的核心是厭氧和油脂。
維爾利當(dāng)前的餐廚項目在國內(nèi)都屬于較大的規(guī)模。200噸/日的餐廚項目在收運(yùn)上大約需要投資2000萬，如果是BOT則包含收運(yùn)系統(tǒng)的費用。餐廚垃圾EPC過后代理運(yùn)營時期收費約為110左右，不包含120-130/噸的收運(yùn)成本，收運(yùn)的運(yùn)營成本要占到處理的一半甚至還要多一些。
二、杭能沼氣業(yè)務(wù)前景廣闊
杭能承諾2014-2016年凈利潤分別為3,989.13 萬元、5,023.34 萬元和5,989.78 萬元，我們預(yù)測杭能2016年業(yè)績有超越預(yù)期的可能，主要有以下邏輯：
4月20日，發(fā)改委和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合印發(fā)了《2015年農(nóng)村沼氣工程轉(zhuǎn)型升級工作方案》，提出今年中央預(yù)算內(nèi)投資將支持建設(shè)日產(chǎn)沼氣500立方米以上的規(guī)模化大型沼氣工程。今年大型項目一共26個，單個項目根據(jù)投資規(guī)模的不同給予3000-5000萬補(bǔ)貼(當(dāng)前有投資1.3億的項目補(bǔ)貼0.5億，投資0.8億的項目補(bǔ)貼了0.3億)，補(bǔ)貼力度大+國家重點支持項目的示范性有望使行業(yè)超預(yù)期(現(xiàn)在杭能在這26個里面已經(jīng)占了4個項目，有兩個拿了是5000萬，一個3000萬，一個4000多萬)。
有機(jī)固體廢棄物由于同時具有污染物和資源化原料的屬性，未來無害化處理和資源化的潛力非常大，而且國家政策必然會不斷增加支持力度。以養(yǎng)殖業(yè)為例，以前養(yǎng)豬都是分散養(yǎng)殖的，小的養(yǎng)殖企業(yè)并沒有動力上沼氣項目，恣意排放導(dǎo)致環(huán)境污染。未來隨著規(guī)?；s化之后企業(yè)也有了動力去建設(shè)，或者當(dāng)?shù)卣畷ソㄔO(shè)。國家當(dāng)前對沼氣的扶持力度非常大，示范項目的具有重大意義，未來政策上還有可能會對于沼氣發(fā)電運(yùn)營進(jìn)行進(jìn)一步補(bǔ)貼。
杭能在有機(jī)固體廢棄物處理制沼氣上技術(shù)領(lǐng)先。沼氣發(fā)電價格未來有提升的空間(目前我0.67元)，且將沼氣提純后做CNG也會得到許多政府補(bǔ)貼(沼氣提純主要是生物脫硫，技術(shù)含量比較高，杭能有技術(shù)優(yōu)勢)(未來技術(shù)路徑甚至可以將沼氣轉(zhuǎn)化為氫氣，效益更高)。發(fā)電和沼氣投資相比差距不是很大，杭能一般1萬立方米沼氣/日的項目投資大約為2000萬元，公司5萬立方米沼氣大約能產(chǎn)生十萬度電/天。的國際油價的變動也是各企業(yè)對于投資沼氣發(fā)電還是沼氣提純的因素之一。杭能之前做的項目主要是以發(fā)電為主，但是現(xiàn)在主要是CNG。山東的民和股份已經(jīng)有了兩期10萬方/日沼氣的項目，養(yǎng)雞還沒有雞糞做沼氣盈利能力高。
杭能的銷售凈利率在20%-30%之間，公司當(dāng)時收購杭能也是因為很看好沼氣這個行業(yè)，目前杭能的業(yè)務(wù)體量和公司的餐廚垃圾處理體量相似，但沼氣的空間要上千億，有可能要超過餐廚垃圾，但主要是考慮集中的需求。不像餐廚可以收運(yùn)，沼氣只能集中處理，政府未來五年先把集中的處理。杭能的業(yè)績也會有彈性。杭能當(dāng)前業(yè)務(wù)主要是做工程，但現(xiàn)在也已經(jīng)有了一些運(yùn)營項目。比如在山東，杭能對于建設(shè)好的項目先托管運(yùn)營一段時間，對于發(fā)電進(jìn)行部分提成，運(yùn)營毛利40%以上，公司就派幾個人過去就可以維持，成本較低。此前客戶和政策關(guān)注的主要是沼氣的產(chǎn)氣比率，隨著項目規(guī)模擴(kuò)大會進(jìn)一步拼其他類的指標(biāo)。
未來杭能還會對于沼渣和沼液的處理，通過好氧等技術(shù)路徑做成有機(jī)肥，加大資源化趨勢。我們預(yù)計杭能2016年訂單將達(dá)到3~5億元。杭能有的設(shè)備是進(jìn)口，供貨期要三個月以上，提純的膜和發(fā)電機(jī)等;不過一般一年可以確認(rèn)收入，2016年新簽的訂單要在2016和2017年確認(rèn)。
三、垃圾滲濾液業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展
當(dāng)前我國垃圾滲濾液新增和改造需求，目前新建的填埋場比較少。大部分都是改造，焚燒廠約40%，填埋場60%。目前焚燒廠的項目需求越來越多。老的焚燒廠不規(guī)范，直接排污到污水處理廠，現(xiàn)在已經(jīng)不允許了。未來新建的填埋場不多太多，現(xiàn)有的填埋場滲濾液處理效果不好，未來政府會重新做改造。滲濾液的市場在未來3-5年將會維持穩(wěn)定。
垃圾滲濾液BOT收費大概每噸90-100元，公司的運(yùn)營成本為30-40元。預(yù)期未來每年收入大概是3-4億比較穩(wěn)定，毛利率基本上維持在35%，從40%左右降下來的。未來PPP推廣之后對企業(yè)的選擇性加大，做不好就收不到政府的錢，還是有技術(shù)門檻。長沙、上海等地方的垃圾焚燒發(fā)電項目都已經(jīng)有了大型化趨勢，垃圾收運(yùn)距離太遠(yuǎn)也不太合理運(yùn)輸成本高。
四、垃圾焚燒發(fā)電項目有望海外擴(kuò)張
垃圾填埋將逐漸被垃圾焚燒取代，一些土地資源較為稀缺的大城市未來會考慮把填埋場的垃圾挖出來焚燒之后土地利用。公司希望把德國的MYT技術(shù)和垃圾焚燒相結(jié)合來提高處理的效率。MYT的預(yù)處理主要是通過垃圾預(yù)處理的分選實現(xiàn)減量，讓熱值高的部分進(jìn)行焚燒，提高焚燒的效率也更加環(huán)保。國內(nèi)目前還未有MYT技術(shù)先例，但未來有望成為一種發(fā)展方向。
未來垃圾焚燒的技術(shù)路徑會在爐排爐或者流化床之間進(jìn)行選擇。爐排爐需要安裝預(yù)處理裝置，每年運(yùn)行時間可以達(dá)到8000小時;流化床技術(shù)不需要進(jìn)行預(yù)處理。垃圾焚燒的毛利率可以達(dá)到40%，垃圾焚燒補(bǔ)貼50元/噸。敦化產(chǎn)蘑菇比較多，公司在敦化還配套建有300噸/日的生物質(zhì)發(fā)電廠，未來每年大概有幾萬噸的量可以拿來做生物質(zhì)發(fā)電，上網(wǎng)電價相對于垃圾發(fā)電會高一些。敦化項目如果預(yù)處理做的好的話最多可以做到1000噸/日(當(dāng)前設(shè)計規(guī)模為600噸/日，政府保底供應(yīng)量為500噸/日，主要是進(jìn)行預(yù)處理之后進(jìn)入焚燒的量會有減少。
公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)剛剛起步，未來焚燒項目也會做大，而且還會考慮海外項目，東南亞市場將是一個好的選擇。東南亞地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電項目主要是采用BOO模式，企業(yè)拿到項目之后就可以永續(xù)經(jīng)營，且垃圾發(fā)電的電價和處理補(bǔ)貼要比國內(nèi)高很多(以泰國為例，泰國電價5泰銖約合人民幣1元，處理費500多泰銖/噸)。海外的資金成本也比較低，但是國外的拿地成本比較高。匯率風(fēng)險也只是資本金的風(fēng)險，海外投資可以通過股東借款的形式。
五、煙氣治理業(yè)務(wù)發(fā)力，與垃圾焚燒實現(xiàn)協(xié)
同
埃瑞克原來是靠職業(yè)經(jīng)理人運(yùn)作，效率一直不是很高。2013年控股之后從總公司派了總經(jīng)理過去后業(yè)績已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，今年大約有5000萬訂單，我們認(rèn)為埃瑞克今年將會實現(xiàn)盈利。當(dāng)前的定位主要是玻璃、水泥以及焚燒廠的除塵，未來可以和焚燒廠協(xié)同。做了很多公司的項目之后也是有了示范項目。2016年如果可以做1億收入的話大概會有1千萬的凈利潤，如果把焚燒廠的項目也做了的話會有很多。
六、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)技術(shù)儲備中
維爾利當(dāng)前已經(jīng)對土壤修復(fù)進(jìn)行了一些技術(shù)儲備，但是由于政策推進(jìn)力度還不是很大，最近并沒有太多訂單。
七、運(yùn)營類項目收入占比將增加
維爾利正在借著PPP政策逐漸拓展運(yùn)營類項目。運(yùn)營類項目增長會很大，每年最少多出來3000-4000萬。西安以桐廬生活污水項目為例，6萬噸/日的項目一天就是約12萬的收入，公司現(xiàn)金流有很大的受益。隨著2016年餐廚垃圾項目投運(yùn)以及2017年垃圾焚燒廠投運(yùn)，公司的運(yùn)營類收入會有較大的提升。未來做BOT后現(xiàn)金流會更好，現(xiàn)在主要是政府拖欠。做BOT后經(jīng)營性現(xiàn)金流會好看一些。理論上只要項目貸款到位了，給了自己的工程公司就可以把利潤回來。
八、公司未來業(yè)務(wù)規(guī)劃
維爾利未來的業(yè)務(wù)重點是垃圾焚燒、餐廚垃圾和沼氣，污泥也是公司未來有望將業(yè)務(wù)延伸的一個領(lǐng)域。污泥當(dāng)前主流的處理路徑為焚燒和厭氧發(fā)酵，由于這兩項公司當(dāng)前都在做，因此未來進(jìn)入后會形成較好的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，未來也可以堆肥做有機(jī)肥，現(xiàn)在只缺工程案例。公司MYT機(jī)械分選公司一直是在用德國技術(shù)，我們預(yù)計公司未來也有可能去收購一些德國的家族企業(yè)來掌握核心技術(shù)設(shè)備。
九、其他
維爾利以后資金缺口主要看公司的項目資金需求，關(guān)鍵看能否拿到項目，公司融資渠道目前主要是銀行，垃圾處理、市政雖然是國開行的業(yè)務(wù)范圍，但對企業(yè)風(fēng)控較為嚴(yán)格，公司會考慮和地方銀行合作(比如常州項目6500萬貸款就是和當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行合作)。
